摘要

Steel Dynamics將於2026年10月19日盤後發布財報，市場聚焦鋼材價差改善與鋁業務放量帶來的盈利彈性。

市場預測

市場一致預期本季度Steel Dynamics營收為64.21億美元，按年增長33.79%；調整後每股收益為5.40美元，按年增長104.55%，公司在上季度給出的本季度每股收益指引為5.34—5.38美元，毛利率與淨利率未提供量化指引。公司當前的核心收入由鋼鐵相關產品貢獻，具備量價共振的特徵，上季度鋼鐵相關收入為40.06億美元，佔比65.76%，顯示產品結構與出貨節奏對收入驅動明顯。發展前景最大的現有業務在鋁軋製板塊，上季度鋁業務收入為4.98億美元，在公司整體營收預計按年增長33.79%的背景下，該板塊隨着產線爬坡與客戶認證推進，被市場普遍視作新增量來源。

上季度回顧

上季度Steel Dynamics營收為60.92億美元，按年增長33.44%；毛利率為15.74%；歸屬於母公司股東的淨利潤為5.34億美元，淨利率為8.77%；調整後每股收益為3.81美元，按年增長89.55%。公司披露淨利潤按月增長32.38%，體現價差修復與成本側回落對利潤的支撐。分業務看，鋼鐵相關收入40.06億美元、金屬回收業務6.54億美元、鋁業務4.98億美元、鋼託梁與甲板等製造業務3.94億美元、其他業務5.41億美元，在整體收入按年提升的環境中，鋼鐵主業與鋁業務共同成為增長主體。

本季度展望

鋼材價差與出貨節奏的利潤傳導

公司上季度在交流中表示，本季度鋼鐵業務盈利預計較上季顯著提升，驅動因素包括金屬價差擴張、出貨量創紀錄、實現售價上行與廢鋼成本回落，這些要素共同改善單位利潤。需求層面，公司指出非住宅建造、能源、汽車及工業終端保持穩健，訂單與發運韌性有助於維持較高的產線負荷，與價差改善形成協同。結合一致預期，本季度營收與調整後每股收益分別預計按年增長33.79%與104.55%，若出貨節奏延續且廢鋼價格維持溫和區間，盈利彈性仍具延展性；若定價傳導不及預期或短期補庫退潮，則價差修復的持續性需要觀察。公司同時強調了價格實現與品種結構的優化，這意味着即便在原料端波動加劇時，通過產品組合與排產機制，仍有望平滑部分波動對利潤率的衝擊。

鋁軋製產能爬坡與邊際收益

密西西比州鋁軋製項目已投入運行，市場報道預計該項目年化EBITDA貢獻為6.50億至7.00億美元，隨着良率提升與客戶導入加深，對集團利潤的邊際拉動逐季增強。短期看，該業務上季度實現收入4.98億美元，隨着爬坡節奏加快，噸材成本進一步攤薄，盈利拐點的清晰度提升。中期看，鋁板卷在交通、包裝與建築等終端的滲透率仍在提升，疊加公司與下游客戶深度綁定的供貨協議，訂單穩定性較強，有助於EPS指引區間（5.34—5.38美元）在價差波動環境下保持可實現性。若原鋁與能源價格波動，項目的成本對沖與長單定價條款將成為影響季度利潤波動的重要參數，市場將關注其邊際利潤的兌現節奏與現金回報能力。

資本回報與股本變動對每股收益的影響

公司在第三季度已回購普通股約2.61億美元，配合季度派息0.53美元/股，資本回報策略對每股收益具備一定增厚效應。若結合一致預期的盈利水平與回購節奏，股本攤薄減弱對EPS的支撐將更為可見，尤其在盈利高點階段的現金流釋放期，回購有助於平滑周期波動。後續需關注回購與投資的動態平衡：一方面，鋁軋製與品種鋼持續投放需要資本開支支持；另一方面，若價差超預期回落，公司或階段性傾向維持更穩健的現金分配節奏，以保障資產負債表與信用指標的彈性。綜合來看，在現金創造力增強並仍有擴產與升級項目推進時，通過周期均衡的資本回報，維持合理的股本結構與資金成本，將直接影響季度EPS實現情況與估值穩定性。

分析師觀點

市場觀點以看多為主，依據近期多家機構研判與目標價更新，看多與中性意見大致呈約2:1分佈。多家大型機構維持或上調目標價並給出積極評級：高盛維持買入評級並將目標價定為299.00美元，核心依據是鋼材價差回升、銷量與售價改善帶來的利潤彈性，以及鋁軋製項目的新增貢獻；巴克萊維持「增持」評級，目標價272.00美元，認為在出貨與噸毛利回升的驅動下，季度利潤具有韌性；BMO資本與法巴銀行分別維持「跑贏/優於大盤」觀點，目標價290.00美元與275.00美元，強調結構性產能與現金回報策略對估值的支撐。與此相對，瑞銀與摩根大通的觀點更偏中性，維持「中性」評級，並提示公司在指引區間略低於部分一致預期的情況下，短線股價可能受擾動。綜合機構觀點的主要分歧點在於價差持續性的強弱與鋁業務兌現節奏，看多方認為訂單與價差的組合足以支持EPS實現與估值支撐，而中性方關注短期指引較一致預期略低、政策與原料價格波動等不確定性。總體上，看多觀點佔比更高，主張在盈利上修周期與現金回報並行的框架下，公司的季度表現仍有望保持相對穩健。