摘要

黑山將在2026年02月04日（美股盤後）發布最新季度財報，市場關注營收與盈利的修復節奏及毛利率趨勢對全年的影響。

市場預測

市場一致預期顯示，本季度黑山總收入預計為6.48億美元，按年增速為8.56%；息稅前利潤預計為2.04億美元，按年增速為13.60%；調整後每股收益預計為1.41美元，按年增速為5.22%。若公司在上季度財報曾給出對本季度的營收、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益的具體指引，當前公開渠道未檢索到明確數值。公司主營業務亮點在電力與燃氣雙輪驅動的公用事業組合，區域需求與費率調整支持收入穩定。發展前景的現有業務中，電業業務上季度收入為2.50億美元，佔比58.04%，體現費率與用電量的結構性支撐。

上季度回顧

上季度黑山實現營收4.30億美元，按年增加7.12%；毛利率為38.91%；歸屬母公司的淨利潤為2,490.00萬美元，按月下降9.45%；淨利率為5.79%；調整後每股收益為0.34美元，按年下降2.86%。公司在成本控制與費率機制上保持穩健，但按月淨利下滑顯示季節性與費用擾動加深。主營業務方面，上季度電業收入為2.50億美元，按年數據未披露；燃氣公用事業收入為1.84億美元，按年數據未披露；公司及其他為-390.00萬美元。

本季度展望

電力業務的量價結構與毛利率韌性

電力業務作為黑山收入的核心支柱，上季度實現2.50億美元收入，佔比達58.04%。市場預期本季度總收入顯著提升至6.48億美元，與歷史季節性高峯相符，疊加區域負荷提升與費率生效，電力端量價結構有望改善毛利表現。毛利率上季度為38.91%，公用事業屬性通常在冬季需求驅動下呈現較好的邊際貢獻，若燃料成本與購電成本維持可控，毛利率有望得到支撐。需要關注的是，按月淨利下滑與淨利率5.79%提示運營費用、維護與天氣相關支出對利潤端的擾動，管理層在成本轉嫁與費率真實化方面的執行力，將是本季度利潤修復的關鍵。

燃氣公用事業的季節性拉動與EPS彈性

燃氣業務上季度收入為1.84億美元，在冬季供暖需求的季節性拉動下，本季度對總收入的貢獻通常更為明顯。市場預計調整後每股收益為1.41美元，按年增速為5.22%，與息稅前利潤預計增長13.60%相呼應，顯示燃氣端量價支撐與運營效率的同步改善。燃氣業務的盈利彈性取決於批發採購成本與配氣費率的匹配，如果天然氣採購價格穩定且費率機制及時反映成本變化，EPS表現有望穩健。另一方面，上季度調整後EPS為0.34美元且按年小幅下滑，說明費用與季節性錯配的因素仍需關注，本季度能否實現費用的平滑與費用資本化節奏的優化，是實現EPS指引的核心。

費用與資本開支的節奏對利潤質量的影響

本季度息稅前利潤預計為2.04億美元，體現市場對費用邊際改善的期待。在公用事業公司中，資本開支與維護費用的確認節奏會直接影響利潤質量與現金流表現，若配網與電力基礎設施投資進入集中期，短期折舊與利息負擔可能對淨利率形成影響。上季度淨利率為5.79%，利潤端的改善需要依賴規模效應與費用率下降的雙重驅動。結合全年前半年累計數據的增長趨勢（2025年上半年累計收入12.44億美元、累計淨利潤1.65億美元，按年均實現增長），若延續到本季度，淨利率或存在溫和回升的條件，但仍需警惕突發性天氣與燃料價格波動對費用的衝擊。

分析師觀點

從近期機構觀點看，市場整體評級傾向「持有」，目標價中位數約65.50美元，相對現價存在一定上行空間，觀點偏中性。路透的財報前瞻提到，分析師對該公司本季度每股收益的平均預期約為0.36美元用於季節性較弱季度的參考，但在最新一季市場一致預期已更新至1.41美元，對冬季強季的盈利韌性持溫和樂觀態度。綜合看多與看空的比例，以中性偏多為主流，核心觀點為：公用事業費率與需求結構支持收入與EBIT的改善，但淨利率與費用項仍是觀察重點。引用觀點稱「分析師對布萊克希爾斯公司的平均評級為‘持有’，12個月目標價中位數為65.50美元」，體現機構在基本面穩健與估值修復之間的平衡。基於上述，市場更關注本季度毛利率能否在燃料成本可控與費率落實的共同作用下維持穩健，以及EPS能否兌現至1.41美元的預期，以判斷全年的利潤路徑與派息可持續性。