摘要

安賽樂米塔爾將於2026年04月30日美股盤前發布最新季度業績，市場關注營收與利潤修復節奏及產線復產進度對盈利的影響。

市場預測

一致預期顯示，本季度安賽樂米塔爾營收約158.43億美元，按年增5.45%，調整後每股收益約0.76美元，按年增11.03%；當前未見針對本季度的毛利率及淨利潤或淨利率的明確一致預測，公司上一季度財報亦未披露本季度的具體收入指引，故以市場一致預期為主。 按現有披露口徑，公司主營結構中，平板產品收入340.76億美元、佔比約55.54%，為現金流與利潤的核心來源，規模與價格彈性共同決定本季利潤修復幅度。 發展前景最大的現有業務在平板產品鏈條延伸與高端下游用鋼需求帶動下仍具放量基礎，同時管狀產品板塊（收入18.83億美元）受能源與基建項目拉動有望改善利用率；上述板塊的按年數據工具未提供，本文不作推斷。

上季度回顧

上一季度公司營收149.71億美元，按年增1.75%；毛利率0.41%，歸屬於母公司股東的淨利潤1.77億美元，淨利率1.18%；調整後每股收益0.86美元，按年增65.39%，其中毛利率及淨利率的按年數據工具未提供。 財務層面呈現「營收小幅不及預期、盈利超預期」的組合：營收較市場預估153.13億美元低2.23%，調整後每股收益較預估高0.24美元；淨利潤按月變動為-53.05%，利潤端對價格與產線稼動率變化較敏感。 主營業務構成方面，平板產品收入340.76億美元、長材收入124.52億美元、管狀產品收入18.83億美元、礦產品收入15.12億美元、其他業務收入114.29億美元，其中平板產品佔比55.54%、長材佔比20.30%，結構顯示利潤主要受板材價差與產能利用率驅動；各分部按年數據工具未提供。

本季度展望

板材價差修復與訂單結構

2月中旬公司對歐洲熱/冷卷板上調50歐元/噸，並同步上調長材價格，公告所述驅動來自廢鋼、天然氣與電力等成本上行，這一輪調價在需求溫和回暖與庫存偏低背景下有望部分落地。熱冷軋價差的改善通常先體現在單噸毛利上，對本季度息稅前利潤與每股收益帶來彈性，與一致預期中EBIT約8.79億美元、按年增6.77%及調整後每股收益按年增11.03%相呼應。平板產品作為收入與盈利的核心（收入340.76億美元、佔比55.54%），其訂單結構中汽車與家電用鋼的價格傳導能力較強，若終端補庫延續，價差修復有望在本季中後段對利潤形成更實質貢獻。板材業務的出貨與定價存在一定時滯，若前述提價在更多地區成交落地，收入端158.43億美元、按年增5.45%的預期具備實現基礎，盈利質量則取決於成本傳導速度與原料價格波動幅度。

歐洲產線復產與產能利用率

近期市場消息顯示，法國部分高爐重啓，且預期在今年下半年逐步恢復更高產能利用水平；與此同時，西班牙阿維萊斯基地B號高爐曾公告將停機數月以便清理並為安全重啓做準備，產能進退的動態管理將直接影響季度內的實際發運。產線復產在短期內會增加固定成本攤銷與啓動費用，但隨着高爐爬坡與配套冷軋鍍鋅節拍匹配，單位固定成本有望下降，對淨利率形成修復。結合上季「營收小幅低於預期、利潤超預期」的特徵，若本季度產線稼動率提高疊加價差改善，息稅前利潤按年增6.77%的路徑較為穩健；但發運節奏的不均衡可能在月度層面造成利潤波動，管理層在訂單結構與庫存控制上的取捨，將影響利潤兌現時間點與現金轉換效率。

能源與基建項目驅動的管材需求

公司在中東地區擴張管材產能的規劃正在推進，阿聯酋沙迦哈姆利亞自由區的第三座工廠落地，旨在擴大鋼管生產與專業塗層加工能力，以服務區域能源與基礎設施項目；雖未披露新增設備規模，但產能佈局與近年的油氣、海工與市政管線需求相契合。管狀產品板塊當前收入18.83億美元，體量相對較小但成長性較高，受益於區域項目周期與定製化溢價，若產線投產進度與訂單承接順利，有望對本季度及隨後數季的出貨與利潤形成邊際增量。該業務鏈條利潤率通常高於普碳長材，伴隨外部塗層與內防腐工藝的提升，項目型議價能力增強，有望對公司整體淨利率產生正向拉動。結合公司本季缺乏明確淨利率指引的現狀，管材業務的結構性增長將成為觀察利潤改善質量的重要窗口。

定價紀律與原燃料波動的傳導

近期歐洲板材提價的執行情況與競爭格局下的定價紀律至關重要，若行業供需在季內保持平衡，提價帶來的單噸毛利改善有望部分保留；若原燃料價格繼續上行，成本傳導速度將成為決定毛利率的核心變量。市場預期本季度公司營收按年增5.45%、調整後每股收益按年增11.03%，意味着盈利彈性主要來自價差與產能利用率的雙重改善而非顯著的量增，定價紀律的維持將直接影響利潤兌現。結合上季淨利率1.18%與毛利率0.41%的絕對水平，本季利潤修復若要可持續，需在控制低價訂單、優化客戶結構與提升高附加值產品佔比之間取得平衡。

分析師觀點

從近期機構評級統計口徑看，看多陣營佔據明顯優勢：一則統計顯示在19家參與評級的機構中，約63.00%給予「買入」建議、約37.00%給予「持有」建議；另一則統計顯示在20家機構中，「買入」約55.00%、「持有」約35.00%、「賣出」約10.00%，整體看多比例高於看空與中性合計。多數機構偏向積極的依據在於三點：其一，歐洲熱/冷卷提價已執行，且背景是廢鋼、天然氣與電力成本推升，價差改善對板材核心業務利潤的彈性明顯；其二，歐洲產線復產進入推進期，法國高爐重啓與下半年產能爬坡的預期，有利於提升單位固定成本攤薄率與發運節奏，從而帶動EBIT按年增6.77%的實現；其三，中東管材能力擴張契合區域能源與基建周期，管狀產品在項目型訂單中具備更高附加值，疊加外部塗層能力的提升，對淨利率修復構成支撐。結合市場一致預期對本季度158.43億美元營收按年增5.45%、調整後每股收益按年增11.03%的判斷，看多方認為價格與產能兩端的正向因素疊加，將推動利潤端在季度內逐步改善；相較而言，看空與中性觀點主要擔憂成本傳導節奏與個別基地檢修對發運的擾動，但佔比低於看多陣營。整體上，機構意見的主流傾向與當前一致預期相互印證，焦點將集中在提價落地比例、歐洲產線爬坡進度以及高附加值產品佔比提升對毛利質量的實質貢獻。