200倍收益靠運氣還是實力？答案或許就藏在這裏。

格雷厄姆是一個謹小慎微的投資者，他總是用最保守的方法挑選股票，通過買進價格低於價值的股票讓自己立於不敗之地。在格雷厄姆的一生中，他所做的大多數投資都收益較為平穩，但卻有一筆投資格外突出，這筆投資的收益遠超200倍，大大超過他20年內通過各種謹小慎微努力所獲得其他所有利潤的總和。

投資當中不能否認運氣的成分，但運氣是建立在實力之上的。格雷厄姆說，人們必須在打下足夠的基礎並獲得足夠的認可之後，這些機會之門纔會向其敞開，人們必須具備一定的手段、判斷力和勇氣，才能去利用這些機會。

一筆遠超200倍的收益

格雷厄姆在《聰明的投資者》第4版後記中寫道：我們非常熟悉的兩個合夥人，他們一生中花了大量的時間，打理他們自己以及其他一些人在華爾街的資金。一些冷酷的經驗告訴他們，最好做到安全和細緻，而不要企圖把世界所有的錢都賺完。

這兩位合夥人確立了一種相當獨特的證券操作方法，這種方法把較好的盈利性和穩固的價值結合在一起。他們遠離所有看上去已被高估的證券，並且在價格上漲到他們認為不再有吸引力時迅速將這些證券賣掉。通過這種方法，他們做得相當成功。儘管許多年內市場總體有起有落，他們替他人管理的幾百萬美元資金的年均回報為20%。

在《聰明的投資者》第一版問世的那一年，這兩位合夥人收購了一家成長性企業一半的權益。出於某方面的原因，當時這個行業並不被華爾街看好，因此這筆交易被好幾家重要的機構拒絕了。但是，這兩個人非常看好該公司的潛力。他們最看重的是，該公司的價格相對於其當期利潤和資產價值而言並不算高。兩位合夥人以自己手中大約五分之一的資金開展了併購，他們的利益與這筆新的業務密切相關，而這項業務興旺起來了。

事實上，公司的極大成功使得其股價上漲到了最初購買時的200多倍。這種上漲的幅度大大超過了利潤的實際增長，而且幾乎從一開始，行市似乎就顯得過高——按兩位合夥人自己的投資標準來看。但是，由於他們認為這個公司從事的是某種程度上「離不開的業務」，因此，儘管價格暴漲，他們仍然持有該公司大量的股份。他們基金中的許多參與者都採用了同樣的做法，而且通過持有該公司及其後來所設分支機構的股票，這些人都成了百萬富翁。

實力打開幸運之門

格雷厄姆說，出人意料的是，僅從一筆投資決策中獲取的利潤，就大大超過20年內在合夥的專業領域廣泛開展各種業務（通過大量調查、無止境的思考和無數次決策）所獲得的其他所有利潤。

格雷厄姆說，這個故事對聰明的投資者有什麼教育意義嗎？一個明顯的意義在於，華爾街存在着各種不同的賺錢方式和投資方式。另一個不太明顯的意義是，一次幸運的機會，或者說一次極其英明的決策（我們能將兩者區分開嗎？）所獲得的結果，有可能超過一個熟悉業務人的一輩子的努力。

格雷厄姆表示，可是，在幸運和關鍵決策的背後，一般都必須存在着有準備和具備專業能力等條件。人們必須在打下足夠的基礎並獲得足夠的認同之後，這些機會之門纔會向其敞開。人們必須具備一定的手段、判斷力和勇氣，才能去利用這些機會。

在投資中，或多或少有運氣的成分，但實力才能讓好運氣留存下來。好的決策本應是有邏輯、有智慧、有見地的人在條件出現之時、結果出現之前做出的。長期來看，好的決策一定會帶來投資收益，然而，在短期內，當好的決策無法帶來投資收益的時候，我們必須忍耐。我們應將時間用在從可知的行業、企業和證券中發現價值上，而不應該將決策建立在更加不可知的宏觀經濟上。

但也有不明智的投資決策帶來好運氣的時候。比如，有時候每隔一段時間，就會有一個在不可能或不明朗的結果上下了高風險賭注的人，結果他看起來像一個天才。但我們應該認識到，他之所以能夠成功，靠的是運氣和勇氣，而不是技能。長期來看，不明智的決策一定會將憑運氣掙來的錢憑實力虧回去。

投資當中不能指望運氣，防禦性投資更明智。橡樹資本創始人霍華德·馬克斯曾說過，因為大多數結果可能會對我們不利，所以我們必須進行防禦性投資，在不利結果下確保收益最大化更為重要，考慮到結果的高度不確定性，我們必須以懷疑的眼光看待投資策略及其結果，無論好壞，直至它們通過大規模實驗的驗證。

格雷厄姆也說，我們不能指望所有聰明的投資者（多年以來，他們一直保持了謹慎和警覺）都有同樣絕佳的經歷。然而，金融領域的確存在着大量有趣的可能，因此，積極投資者在這個大型的熱鬧場面中，應該能同時尋找到快樂和利潤。