摘要

巴西石油公司將於2026年08月06日美股盤後發布財報，市場聚焦上游產量釋放與費用管控對盈利彈性的影響。

市場預測

市場一致預期本季度巴西石油公司營收為302.60億美元，按年增長48.66%；息稅前利潤為116.94億美元，按年增67.83%；調整後每股收益預計為1.20美元，按年增104.72%；公司與市場尚未提供本季度的毛利率與淨利潤或淨利率的明確預測。公司目前主營以「煉油、運輸和營銷」與「勘探與生產」為核心，上一季度上述兩大板塊分別實現收入222.97億美元與159.96億美元，利潤彈性與自由現金流對油價與產量更為敏感。發展前景最大的現有業務聚焦深水與超深水油田開發，二季度披露的日產量達到330.00萬桶油當量、其中境內原油日產量270.00萬桶，同時公司推進12億美元可再生燃料項目以優化產品結構，上一季度公司總營收按年增長11.77%，相關擴產與結構改善有助於穩住增長動能。

上季度回顧

上一季度公司營收為235.23億美元，按年增長11.77%；毛利率為48.19%；歸屬於母公司股東的淨利潤為326.63億美元，淨利率為26.41%；調整後每股收益為0.70美元，按年增長13.23%。財務層面，公司營收與每股收益均低於當季市場預期，營收較266.14億美元預期偏低，EPS亦低於0.95美元的一致預期。分業務看，「煉油、運輸和營銷」收入222.97億美元，「勘探與生產」收入159.96億美元，「氣體和電力」收入22.05億美元，內部抵消為-170.52億美元，公司未披露各分部按年口徑數據。

本季度展望

上游產量與油價彈性

公司在二季度披露原油、天然氣及凝析油日產量合計達到330.00萬桶油當量，其中境內原油日產量270.00萬桶，產量表現穩健。產量爬坡與關鍵油田運維效率的改善直接驅動本季度營收與EBIT的按年高增，結合市場對營收302.60億美元、EBIT 116.94億美元的預測，顯示基本面對油價與產量雙因子具備顯著彈性。管理層近期提到布倫特油價在72.00至75.00美元區間相對穩定，若該區間維持，疊加深水項目單位成本逐步下行，油價與產量的共振有望鞏固利潤率與現金流質量。伴隨布茲約斯油田單日產量創紀錄及與國際夥伴協同開發海上區塊的推進，油井投產節奏將支撐本季度到明年的油當量穩步釋放，為EPS高雙位數按年增幅提供現實支撐。

煉化業務與國內成品油價格策略

公司在國內成品油價格策略上體現出階段性靈活度，年內對航空燃料與柴油價格進行動態調整，有助於在成本波動與需求變化間平衡市佔率與煉化毛利。上一季度綜合毛利率為48.19%，在油價區間穩定與加工負荷提升的背景下，本季度煉化板塊的邊際改善有望體現，帶動綜合毛利結構進一步優化。隨着公司推進可再生燃料產線建設與混煉比例提升，煉化端產品結構將更趨多元，有利於平滑傳統油品價格周期波動。同時，若國內成品油調價對終端需求形成階段支撐，煉化、運輸與營銷板塊可能延續較高的經營現金回籠速度，對集團層面的資本開支安排提供更大靈活度。

資本開支與新能源佈局的收益曲線

公司董事會已批准約12億美元的可再生燃料項目，規劃於2030年投入運營，設計產能覆蓋生物航煤與可再生柴油，建設預計在2026年末前啓動，項目納入公司2026至2030年業務計劃。該類項目對短期利潤的直接拉動有限，但對中長期現金流穩健性、碳足跡管理與ESG評級具備積極作用，在油價回落周期中有望對沖傳統業務波動。結合公司對海上核心資產的股權優化與新增區塊的合作開發，資本開支的結構更聚焦「高回報、可持續、抗周期」方向，預計折舊攤銷與財務費用的邊際變化可控。本季度市場對EPS的按年增幅預計達到104.72%，若上游產量兌現且費用端延續紀律性，利潤表端的增厚將為全年派息與潛在的回購預期形成支撐。

分析師觀點

從近半年專業平台與機構信息的綜合整理看，偏樂觀觀點佔據多數。一方面，7月下旬披露的二季度運營數據顯示日產量達到330.00萬桶油當量，產能釋放節奏穩健，疊加布茲約斯油田單日產量創新高，這些要素被普遍解讀為對本季度收入與利潤的正面支撐。另一方面，市場對本季度的關鍵財務指標給出較高增長預期：營收302.60億美元、EBIT 116.94億美元、EPS 1.20美元，分別對應48.66%、67.83%與104.72%的按年增幅，這一組合式高增長被視作上一季度「低於預期」後的快速修復。多家專業平台也關注公司以12億美元推進可再生燃料項目、與合作伙伴深化海上區塊協作的動作，認為中長期資本開支結構有助於提升抗周期能力與現金流確定性。在偏樂觀觀點中，核心邏輯集中在三點：其一，深水與超深水資源令單位桶成本具備下行空間，油價處於溫和區間時仍可保持較高的經營槓桿；其二，煉化端通過價格策略與產品結構調整改善了毛利與現金回籠節奏；其三，資本開支的結構優化與新能源佈局雖然短期攤薄利潤，但有望換取估值端的可持續溢價。總體而言，偏多陣營認為，只要產量兌現、費用紀律延續且油價維持在管理層所述的中位區間，本季度盈利質量與現金分配能力有望超出年初預想。