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• 標普500指數在2025年上漲近20%，此前在2023年和2024年均錄得約25%的回報。

• 《巴倫週刊》2025年的選股（含派息）平均回報接近28%，顯著跑贏標普500指數的15%。

• Moderna, Inc.是《巴倫週刊》2025年選股中表現最差的一隻，股價下跌約30%。

2025年，人工智能（AI）是火熱股市中最炙手可熱的投資主題。但對於選股者而言，明年可能會是截然不同的一年。

今年，投資者大量湧入與人工智能相關的公司，推動了機器人、核能、航天等領域的一波投機性股票熱潮。《巴倫週刊》順勢而為，押注了阿里巴巴集團、Alphabet、ASML Holding 等公司，以及花旗集團、優步科技等其他贏家，構成了此前《巴倫週刊》發佈的《Alphabet 及另外9只值得在2025年買入的股票》。

這份名單反映了一個判斷：價值投資並未徹底消亡，而「七大科技巨頭」（Magnificent Seven）在明年的主導地位可能會減弱。

回顧：2025年是非常好的一年

《巴倫週刊》在2025年挑選的10只股票整體跑贏了標普500指數。

來源：Bloomberg

Moderna 是《巴倫週刊》10只股票中最大的拖累，股價下跌約30%，但即便如此，這一組合的平均回報仍接近28%，明顯高於標普500指數的15%。（《巴倫週刊》的年度表現從每年12月中旬發佈之日起計算。）

對2026年的判斷：市場可能需要「喘口氣」

《巴倫週刊》並不預計2026年的股市還能延續如此強勁的表現。在經歷了三年超常回報之後——2023年和2024年約25%，2025年接近20%——標普500指數可能會進入調整期。目前市場估值偏高，指數按2026年預期盈利計算的市盈率約為22倍。

落後者領跑？

《巴倫週刊》的2026年選股更偏價值取向

注：
* 基於FFO（運營資金）的估算，FFO是評估REITs常用指標
** 財年截至9月
E=預期值；N/A=不適用
來源：Bloomberg

個股解析

Amazon.com（ 亞馬遜 ）

2023年是Meta Platforms的天下，2024年屬於英偉達，而2025年則由Alphabet領跑。2026年，或許輪到亞馬遜在「七大科技巨頭」中接棒。

亞馬遜目前股價約232美元，2025年僅上漲約6%，按2026年預期每股收益8美元計算，市盈率約29倍（《巴倫週刊》採用包含股權激勵在內的保守估計），相比增長更慢、卻交易在38倍市盈率的沃爾瑪，估值明顯偏低。

投資者擔心的問題包括：

• 今年高達1,250億美元的資本開支

• 行業領先的AWS雲業務增速放緩

• 在AI應用上是否落後於部分「七巨頭」同行

但亞馬遜的投入正在產生回報。其在美國電商市場的份額超過40%；第三季度AWS收入同比增長20%，為11個季度以來最快；高利潤的廣告業務年收入已達750億美元。此外，公司還佈局了製藥、低軌衛星服務Amazon Leo、Alexa+以及自動駕駛出租車Zoox等潛力業務。

Evercore ISI分析師Mark Mahaney給予亞馬遜335美元的目標價，並稱其為自己「最看好的大型互聯網多頭標的」。他此前對優步和Alphabet的類似判斷都被市場驗證是正確的。

施貴寶 （Bristol Myers Squibb）

百時美施貴寶可能成為2026年製藥行業的「扭轉局面」故事。

該股目前約51美元，是今年醫藥板塊中表現最差的股票之一。由於多款在研藥物進展不及預期，加之抗癌藥Revlimid等核心產品專利到期，公司預計2026年和2027年盈利將分別下降約5%。

但即便如此，該股按2026年預期盈利計算的市盈率僅8倍，與輝瑞並列為行業最低水平，同時提供4.9%的安全股息率。

在當前股價下，市場幾乎未對其研發管線定價，包括：

• Cobenfy：用於治療精神分裂症，並正在測試用於阿爾茨海默病患者精神病症狀

• Milvexian：用於治療房顫和中風

CEO Chris Boerner在三季度財報電話會上表示，隨着收入結構遠離專利即將到期的藥物、研發管線推進以及財務紀律加強，他對公司前景「更加有信心」。

即便轉型不順，百時美施貴寶市值僅略高於1,000億美元，也具備被併購的可能性。

Comcast（ 康卡斯特 ）

按2026年預期盈利計算，康卡斯特是標普500中最便宜的10只股票之一。其股息率接近5%，市盈率僅6倍，並在過去12個月回購了約5%的股份。

但股價已下跌近30%，目前約27美元，甚至低於10年前水平，原因在於其有線電視和寬帶業務（全美最大）持續緩慢萎縮。受AT&T等電信公司競爭影響，預計2026年每股盈利將下降3%至4.13美元。

市場普遍認為CEO兼控股股東Brian Roberts偏好「擴張帝國」，但這一局面可能正在改變。儘管康卡斯特在競購華納兄弟探索公司中失利，但仍可能拆分其媒體、娛樂和主題公園業務，分析認為這可釋放約300億美元、即每股約8美元的價值。部分有線資產（包括CNBC）將於明年1月初分拆為新公司Versant。

MoffettNathanson分析師Craig Moffett認為市場對寬帶業務過度悲觀，給予「買入」評級，目標價53美元。即便股價僅回到52周高點40美元，投資者也將獲得可觀回報。

Exxon Mobil（ 埃克森美孚）

埃克森美孚是全球能源行業的「金標準」。公司近期更新的五年規劃顯示，其優勢進一步強化，預計到2030年每股收益複合年增長率將超過13%，高於此前約10%的目標。

這一預測基於布倫特原油長期均價65美元/桶（以實際價格計）。儘管當前油價約61美元，但在黃金、白銀、銅等大宗商品普遍上漲的背景下，原油表現相對落後。長期來看，油氣供給格局仍然有利，全球需求在可再生能源擴張的同時仍在增長。

CEO Darren Woods正將公司定位為「未來數十年仍可盈利」的企業。該股目前約120美元，按2026年預期盈利計算市盈率16倍，股息率3.4%。公司已連續43年提高派息，即使油價跌至40美元/桶，派息也依然安全。

摩根士丹利分析師Devin McDermott給予137美元目標價，看好其「行業領先的現金流和盈利增長」以及煉油、化工等多元化業務模式。

楓信保險 （Fairfax Financial Holdings）

Fairfax Financial或許是「迷你版伯克希爾·哈撒韋」，而且在當前階段可能是更好的選擇。

這家總部位於多倫多的財產與意外險公司，擁有強勁的保險業務、出色的投資記錄，以及創始人兼董事長Prem Watsa（75歲）領導下的卓越長期表現。公司目標是賬面價值年增15%，而伯克希爾的增長率可能僅為高個位數。其市值約400億美元，遠低於伯克希爾的1.1萬億美元，更容易實現增長。

投資人Charlie Frischer表示：「這就像在1993年投資伯克希爾。」

Fairfax當前市淨率約1.5倍，與伯克希爾相當，但Frischer認為其真實估值更接近1.25倍，因為部分投資仍以低於市價計入賬面。其在印度擁有優質資產組合，包括班加羅爾機場的控股權。

Fairfax還與伯克希爾「校友」David Sokol合作，後者曾被視為巴菲特的潛在接班人，目前經營一家集裝箱船公司，Fairfax持股43%。該股主要在加拿大交易，美國市場流動性較低，股價約1,750美元。

Flutter Entertainment PLC

Flutter Entertainment是全球在線體育博彩龍頭，但股價自8月高點以來已下跌約三分之一，原因在於市場擔心Kalshi、Polymarket等預測市場會衝擊其核心資產FanDuel。

但大多數華爾街分析師認為，預測市場並不會威脅FanDuel的商業模式。FanDuel在美國市場份額超過40%，並計劃與芝商所（CME Group）成立各佔50%的預測市場合資企業，預計年底推出。

在體育博彩領域，預測市場無法在滾球投注、球員表現投注以及串關投注等高利潤領域與FanDuel競爭，尤其是串關投注，對FanDuel極為有利。

麥格理分析師Chad Beynon認為此次拋售「反應過度」，稱Flutter為「行業最佳運營商」，給予330美元目標價。該股按2026年預期盈利計算市盈率約22倍，而2026–2027年盈利預計增長40%，估值合理。

麥迪遜運動 （MSG Sports）

體育資產投資正空前火熱，職業球隊交易價格屢創新高，但MSG Sports卻被市場忽視。

紐約尼克斯和紐約遊騎兵隊的合計價值可能超過130億美元。2025年洛杉磯湖人隊的成交估值已達100億美元，尼克斯至少不低於這一水平；遊騎兵隊估值超過30億美元。而MSG Sports市值僅約54億美元，股價約225美元。過去五年該股僅上漲30%，遠遜於大盤及私人球隊估值的漲幅。

估值受壓的原因在於CEO James Dolan明確排除出售公司可能，而公司由其家族控制。雖然這被視為糟糕的公司治理，但Boyar Value Group總裁Jon Boyar認為，公司仍可能分拆其中一支球隊，或向私募投資者出售部分股權並回購股票。2027年的稅法變化將對上市體育球隊所有者不利，或迫使公司重新考慮出售方案。

Boyar表示：「MSGS是當前市場中風險回報比最優的標的之一。」他對該股的估值接近每股500美元。

SL Green Realty Corp

紐約市寫字樓市場正在改善，但從SL Green Realty的股價上幾乎看不出來。作為曼哈頓最大的商業地產房東，其股價在2025年下跌35%，目前約44美元，接近52周低點。

股價低迷反映了公司近期給出的2026年疲弱指引、較高的槓桿水平，以及紐約新任市長、民主社會主義者Zohran Mamdani上任帶來的不確定性。儘管其立場不算親商，但他不太可能摧毀支撐其社會項目的城市房地產稅基。

在最近的投資者日上，公司強調股價與資產價值之間的巨大錯配，其估算的資產淨值超過每股70美元。CEO Marc Holliday直言這種情況「荒謬」，稱公司估值甚至不及其土地價值。

Evercore ISI分析師Steve Sakwa認為估值「極具吸引力」，估算其淨資產價值為每股85美元，目標價54美元。若股價持續低迷，可能吸引激進投資者或私募基金介入。

Visa

穩定幣、「先買後付」、手續費監管等問題，使Visa在2025年成為落後者，股價僅上漲約5%。

但無論擔憂如何，Visa一次次成功應對挑戰，仍是大型公司中最穩定實現兩位數盈利增長的企業之一，甚至在穩定幣領域取得領先地位。

「我用手指和腳趾都能數清市場對其護城河產生擔憂的次數。」西北互助財富管理首席股票投資官Matt Stucky在11月對《巴倫週刊》表示。

Visa目前股價約325美元，按截至2026年9月財年的預期盈利計算市盈率約26倍，低於過去五年31倍的平均水平，淨利潤率高達約55%，堪比英偉達。

公司預計未來一年收入和盈利實現低兩位數增長，並通過回購（上一財年回購約3%股份）和近1%的股息，將大部分利潤返還給股東。隨着全球支付方式持續從現金向電子化演進，Visa仍具備廣闊的長期增長空間。

Walt Disney（ 迪士尼 ）

儘管Netflix和派拉蒙Skydance準備為華納的影視與流媒體資產支付高價，但迪士尼擁有行業中最優質資產之一，股價卻持續低迷。

迪士尼股價約107美元，在9月季度財報公佈後承壓，原因是以迪士尼樂園為主的「體驗業務」表現不及預期。但公司預計在郵輪業務擴張推動下，2026和2027財年盈利將實現兩位數增長。

該股按截至2026年9月財年的預期盈利計算市盈率約16倍。Wolfe Research分析師Peter Supino認為，這一估值對於「擁有極具價值的IP和持久需求」的公司而言過於便宜，目標價133美元。

更重要的是，迪士尼的總盈利水平與Netflix相當，但市值只有後者的一半。如果Netflix通過收購華納而更像一家傳統媒體公司，那麼為何要以迪士尼兩倍的估值去買Netflix？

此外，不要忽視CEO Bob Iger。他將在2026年底結束第二次任期，很可能希望以亮眼成績謝幕——這對股價而言是積極信號。 Moderna, Inc. Moderna, Inc.