摘要

中國聯通將於2026年04月21日（港股盤後）發布最新季度財報，市場關注收入與利潤率變化及數字業務延伸帶來的結構性改善。

市場預測

目前工具未提供對本季度營收、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益的具體預測數據，市場一致預期口徑缺失；公司上季度財報中未檢索到對本季度的明確指引，相關按年口徑亦暫無可用數據說明。公司主營業務以無線通信服務為核心，上季度該業務收入3,922.23億元，體現規模優勢與現金流穩定特徵。結合經營結構，發展前景最大的現有業務仍圍繞移動與融合通信服務，收入體量大、用戶粘性高，在5G與算力網絡協同推進下具備穩定增長基礎。

上季度回顧

中國聯通上季度營收為994.66億元，按年增長9.42%；毛利率42.55%；歸屬於母公司股東的淨利潤8.16億元，淨利率0.82%，按月變動為-85.21%；工具未提供調整後每股收益數據。管理層在上季強調利潤率承壓與結構優化並行，利潤按月波動較大需要結合計提、季節性與投入節奏理解。主營業務方面，無線通信服務收入3,922.23億元，佔比100.00%，在用戶規模、網絡質量及品牌力支持下維持穩健現金創造能力。

本季度展望

移動業務的ARPU與5G滲透率變化

5G套餐滲透與高價值用戶佔比變化將主導本季度移動收入的邊際表現，高質量5G用戶增長有望帶動上行ARPU與增值服務交叉銷售。隨着5G網絡覆蓋和終端換機周期的推進，存量用戶升級疊加流量消費增長，為無線通信服務提供量價支撐。若促銷與權益投入趨於理性，ARPU下行壓力可控，收入結構更偏向高附加值業務，毛利率彈性有望體現。需要留意的是，競爭格局與節慶營銷節奏可能帶來短期ARPU擾動，盈利改善節奏依賴成本費用管控與精細化運營落地。

固移融合與政企數智服務的協同放大

固移融合套餐提升用戶留存與家庭場景滲透，拉動寬帶與內容權益貢獻，並形成跨產品交叉銷售，提高單戶價值。政企數智服務在算力、雲網融合與行業解決方案方面持續推進，有利於平滑移動業務的周期性波動，增強收入的確定性。隨着行業客戶對算力、專線與安全的需求增長，綜合解決方案訂單有望延續，帶來較好的規模效應與利潤率結構優化。若項目交付與回款節奏順暢，將對本季度現金流與利潤形成正向支撐。

成本結構優化對利潤率的影響

網絡側的集約化建設、能耗優化與維護效率提升，將對毛利率和淨利率產生逐步改善的影響。營銷資源向高價值用戶傾斜，渠道費用效率提升，有望緩解用戶獲取成本壓力。費用端節奏控制與折舊攤銷的平穩釋放，將強化利潤質量，但若新業務投入加大或一次性費用計提增加，淨利率仍可能階段性波動。整體看，若收入結構繼續向高毛利項目傾斜，本季度利潤率有望較上季回升。

用戶規模與現金流穩健性的再驗證

在存量市場格局下，用戶數穩定與低流失率是估值底的關鍵，本季度需關注用戶淨增、攜號轉網與5G套餐遷移數據。現金流方面，傳統通信服務應收較為可控，疊加政企項目的規範結算，經營性現金流預期穩定。若資本開支節奏與建設重點保持克制並對齊收益回報，現金流與自由現金流表現將成為市場再評級的支撐因素，從而增強投資者對派息能力與中長期投入產出的信心。

分析師觀點

基於近期檢索到的分析師與機構觀點，市場對中國聯通的看法以偏積極為主，看多觀點佔比較高。多家機構強調移動主業與政企業務的穩健屬性，認為5G與雲網融合帶來的結構性機會將驅動收入與利潤質量改善，維持公司基本面穩定的判斷。部分觀點提示短期利潤率波動與投入節奏的影響，但整體仍認為收入增長的可見度較好，現金流穩健為估值提供支撐。結合上述判斷，本季度的關注點集中在ARPU趨勢、政企項目交付節奏與費用效率，這些因素若超出預期，可能帶來業績與估值的同步修復。