摘要

瑞銀將於2026年07月29日美股盤前發布最新季度財報，市場聚焦財富管理與成本協同的邊際改善。

市場預測

市場一致預期本季度瑞銀營收約129.34億美元，按年增長11.58%；調整後每股收益約0.89美元，按年增長19.20%，毛利率與淨利潤/淨利率的市場一致預期未在可用數據中披露，公司在上一季度披露中亦未給出針對本季度的明確收入指引。按最新可得的收入構成口徑，全球財富管理為核心驅動，收入71.06億美元，佔比49.89%，維持穩定現金流與費用收入的組合特徵。當前發展前景更大的現有業務仍集中於財富管理延展與高淨值客群深耕（全球財富管理收入71.06億美元），按年信息未披露，但伴隨跨產品滲透和存款黏性提升，結構性優勢有望延續。

上季度回顧

上一季度瑞銀實現營收136.64億美元，按年增長8.82%；毛利率未披露；歸屬於母公司股東的淨利潤30.40億美元（按年信息未披露），淨利率21.45%；調整後每股收益0.90美元，按年增長76.47%。收入結構以全球財富管理為主導（71.06億美元，佔比49.89%）、投資銀行貢獻40.54億美元（佔比28.46%）、個人與公司銀行業務26.01億美元（佔比18.26%）、資產管理7.72億美元（佔比5.42%），非核心與遺留資產-0.10億美元，「項目」項下-2.79億美元對利潤端形成階段性拖累。主營亮點仍在高質量管理費與淨息差共同驅動的財富管理條線（71.06億美元），按年口徑未披露，但從結構看，費基收入與息差收入的組合為利潤率提供支撐。

本季度展望

財富管理與一體化銀行服務滲透

財富管理條線是本季度盈利韌性的關鍵支點。一方面，上一季度該業務收入達71.06億美元，佔集團收入近一半，費用型與息差型收入的混合屬性有助於在市場波動中平滑業績。另一方面，公司已確定在美國試點日常銀行服務的推進路徑（預計從2026年12月面向員工試點，並以2027年年中面向美國富裕客戶推出更完整服務），這意味着以「投顧+託管+存款」的一體化方案提升客戶黏性，促進管理資產與以存款為底層的資金來源穩定增長。結合集團內跨業務協同，日常銀行服務可強化現金管理、信用與支付等環節的交叉銷售，提升單客貢獻與生命周期價值，預計對淨息差與費用收入形成雙重增益。短期看，這一佈局對本季度的直接貢獻仍有限，但客戶留存與資金沉澱的早期跡象（如客戶活躍度與產品滲透率）一旦驗證，將成為後續指引的積極信號，並為淨利率穩定提供緩衝空間。

投行業務的訂單與區域擴張

投行業務上季度貢獻40.54億美元，佔比28.46%，在交易與承銷環境改善時對營收彈性更敏感。公司正在加強區域能力建設，包括在日本債務資本市場團隊補強，初期聚焦外幣債承銷等高附加值業務，這類項目通常具備較清晰的費用確認路徑和可複製的業務流程。若新券窗口維持開放，企業再孖展與併購配套孖展需求回暖，承銷與諮詢費有望帶來按月改善。同時，交易相關收入對市場波動較為敏感，在波動回落時，客戶風險偏好提升與倉位重建也可能帶來交易量的階段性恢復。需要關注的是，若信用利差短期走闊或新券節奏不及預期，費用確認或出現推遲，業績彈性釋放節奏可能後延，但區域擴張疊加存量客戶活躍度提升，仍對全年維度的訂單儲備形成正向支持。

私人市場與數字化透明度

圍繞私人市場與另類資產，公司正通過數據與分析能力建設提升透明度和投後跟蹤能力，這有望降低客戶在估值與流動性上的信息不對稱，進而穩住配置比例與長期費基。近期部分高淨值客戶對私人信貸持倉的再平衡，短期或對相關費基收入形成擾動，但從配置結構看，透明度的提升與標準化體驗的構建有助於緩釋情緒波動對申贖的影響，並把客戶對另類資產的關注點重新拉回到期限、久期與分散化的組合管理框架上。對於資產管理與財富管理的聯動而言，更高質量的數據與流程標準可提升投後服務體驗，帶動淨新資金的迴流與再投資意願，疊加前述美國一體化銀行服務的滲透，客戶關係的縱深拓展將更具持續性。在執行層面，若本季度看到高淨值客戶重配權益與另類資產的初步跡象，加之費用折讓減弱，非利息收入端的恢復動力有望逐步體現。

成本協同、整合進度與股東回報

項目項下-2.79億美元的記錄反映出整合與結構優化的階段性成本壓力，但對全年維度的成本協同空間也形成鋪墊。當協同效應在運營與後台集中度提升上持續釋放，單位收入對應的費用率有望緩慢下行，帶動淨利率維持相對平穩。公司年內繼續推進的資本回報安排（包含既定的回購計劃）在利潤與資本充足之間取得平衡，有利於穩定每股收益與淨資產回報率的預期中樞。對股價的敏感點在於：一方面，費用率的邊際變化與協同兌現節奏；另一方面，回購執行力度與節奏是否與利潤釋放相匹配，若二者同步性較好，股東回報的可見度將進一步抬升。

分析師觀點

從近期多家機構的觀點看，偏積極的聲音佔據主導，核心邏輯集中在三點：第一，基本面層面，市場對本季度營收與盈利的增速預期仍處於穩中向上的區間，營收預計129.34億美元、按年增11.58%，調整後每股收益預計0.89美元、按年增19.20%，顯示費用與息差兩端的合力尚在。第二，結構層面，全球財富管理業務穩定輸出，上季度收入71.06億美元、佔比49.89%，對利潤率提供支撐；同時美國一體化銀行服務推進路徑明確，預計將提升客戶黏性與單客貢獻，為未來淨息差與費基收入提供新的增長抓手。第三，資本層面，股東回報安排的延續提高了每股口徑的穩定性，疊加投行業務在區域擴張與項目儲備方面的推進，有望為下半年的費用收入與交易彈性帶來邊際支撐。在此框架下，機構普遍認為，本季度的看點在於財富管理的淨新資金與產品滲透指標、投行業務訂單落地與費用確認的節奏，以及費用率隨協同推進的邊際下行。若上述三項信號出現同步或部分兌現，利潤率穩定與每股收益的韌性將更可見，對估值的影響偏正面。與之相對的擔憂主要集中在個別客戶對私人信貸敞口的再平衡可能帶來的短期費基波動，但主流觀點認為透明度與流程標準化的提升將逐步對沖這類擾動，難改全年維度的穩健基調。