4月至今，特朗普的關稅政策經歷了一系列“戲劇性”變化，對華“對等關稅”從4月2日宣佈加徵的34%，逐步加碼至“非理性”的125%，再降至中美會談後甚至比預期更低的10%。市場也是如此，從關稅宣佈後的大跌到目前已經完全修復失地，就好像關稅帶來的影響“從沒發生過一樣”。

圖表：美國對中國本輪關稅由145%降至30%，另外24%暫緩90天執行

資料來源：PIIE，中金公司研究部

關稅政策如同“兒戲”般的變化，固然有特朗普自身執政風格的鮮明烙印，但也有不得不向現實低頭的約束，因爲如此高的關稅對中美而言都是無法長期承受的。因此，關稅從一個幾乎等於“貿易禁運”的非理性水平降至一個“可貿易可談判”的水平，雖然在時點和幅度上是無法預知的偶然，但幾乎也是現實的必然，否則美國通脹、經濟和金融市場都會面臨很大壓力，4月中下旬“股債匯三殺”就是市場的預演。

圖表：“對等關稅”以來，美國4月中下旬出現股債匯“三殺”

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

往前看，關稅政策進展大概率依然存在很大變數，不排除還會反覆，目前對其他經濟體10%和對華10%“對等關稅”的90天豁免將分別於7月9日和8月12日到期。因此，搞清楚美國經濟和金融市場還能“扛多久”，對於我們大概瞭解其讓步的時間和底線都有很大幫助。我們將在本文中從通脹、增長及金融市場這三重約束出發，分析美國還能“扛多久”，判斷未來關稅的可能進展。

關稅對美國的影響邏輯與傳導路徑：短期是“供給衝擊”，長期也會演變爲“需求衝擊”

首先，相比關稅對中國主要是“需求衝擊”，對美國而言，短期更多是“供給衝擊”，體現爲供給缺失導致的通脹壓力。關稅會推升美國進口商品的價格並減少進口商品的供給，從而使得美國整體商品供給減少，推升商品通脹。這一點可以通過庫存水平與供應鏈緊張程度來觀察關稅的衝擊程度：1）庫存：分爲宏觀層面的社會各環節庫存，以及微觀層面的上市公司財報披露的庫存情況。可通過庫存規模、同比增速以及庫銷比監測補庫情況以及供需關係。2）供應鏈：我們基於美國供應鏈框架梳理了不同行業供需缺口和對進口依賴度，以判斷外部供應鏈的潛在擾動，並輔以生產及運輸環節的價和量兩個維度指標判斷當前供應鏈的緊張程度。

其次，關稅導致的供給通脹壓力會加大美國的類滯脹風險，進而使得美聯儲無法快速降息以應對增長壓力。當前美國經濟的“底子”並不差，基準情形下經濟逐步放緩，美聯儲降息足以提振經濟。但若“供給衝擊”持續傳導，推高通脹，使得美聯儲無法降息，這一點可以從各環節的價格水平來觀察。最後，也可能演變爲“需求衝擊”，給經濟增長造成進一步的壓力。一方面，供給側的通脹壓力會抑制本就在逐步放緩的消費。另一方面，若通脹壓力導致美聯儲無法降息，利率居高不下也會抑制私人部門信用擴張，從而抑制利率敏感的地產和投資，加大增長壓力。

除對經濟的直接傳導鏈條外，關稅如果造成金融市場動盪，也會反過來間接影響經濟。“對等關稅”宣佈後美國一度經歷“股債匯三殺”、5月16日穆迪（Moody’s）將美國信用評級從最高級別的Aaa下調至Aa1[1]，都體現了負面影響。我們認爲若金融市場繼續動盪，不但會加大資金流出美國的壓力，不利於政府和企業融資，也將帶來負財富效應，進而加大增長壓力。

當然，這期間也不乏對沖手段。若後續關稅進一步降級，特朗普減稅得以順利推進或者美聯儲降息，關稅對於美國增長的衝擊將得以減弱。但若都無法實現，也就意味着美國的經濟和金融市場都會重新面臨更爲實質性影響。

一、美國庫存能“扛多久”？補庫可支撐至四季度；對華敞口大且供給緊張的紡織服裝、計算機和電子產品相對壓力更大

2024年11月特朗普當選後至2025年3月“對等關稅”宣佈前，美國“搶進口”明顯，進口金額以及社會名義庫存較去年同期分別抬升20%和2.4%，這從兩個維度可以觀察：

1）宏觀層面，分別有美國經濟調查局（US Census）公佈的名義庫存和經濟分析局（Bureau of Economic Analysis，BEA）公佈的實際庫存兩套數據，二者均爲月頻，但實際庫存披露更滯後（當前名義庫存數據公佈至3月，實際庫存數據至2月）。當價格穩定時，兩者趨勢基本一致，再考慮到數據公佈及時性，我們使用名義庫存數據進行分析。

從名義庫存規模及同比增速看，批發商和生產商補庫明顯，截至3月，庫存規模較2024年10月分別抬升1.1%和1.0%，同比增速分別抬升1.6ppt和1.1ppt；零售商在2024年補庫較多，於2024年11月率先進入去庫階段，當前未明顯補庫。從庫銷比的角度上，在“搶進口”下有小幅回升但整體仍在回落，顯示需求仍然強勁。3月生產商、批發商和零售商庫銷比分別爲1.6、1.3和1.3，位於1998年以來的90%、13%和62%分位數。

圖表：2024年11月特朗普當選以來，批發商和生產商補庫明顯，零售商未明顯補庫…

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表：庫存同比增速角度上來看也是如此

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表：從庫銷比的角度上，在“搶進口”下有小幅回升但整體仍在回落，顯示需求仍然強勁

資料來源：Haver，中金公司研究部

2）微觀層面，專門零售商補庫最快，大型零售商次之，而便利店繼續去庫。專門零售商（如百思買、家得寶）快速補庫，庫存同比增速由2024年三季度的-0.5%快速抬升至2025年一季度的10.0%。沃爾瑪、塔吉特等大型零售商的庫存同比增速由2024年三季度的4.8%抬升至四季度的7.5%，2025年一季度小幅回落至6.8%，並在財報及近期電話會議中提及補庫策略，如塔吉特表示要“提高庫存前置和靈活性以應對潛在貿易政策的變化”[2]。而便利店（如達樂公司）繼續去庫，庫存同比增速由2024年三季度的-3.0%進一步下滑至2025年一季度的-6.4%。在提價方面，百思買提到“公司維持六週左右庫存，價格上漲將在二季度至四季度逐步體現”[3]，沃爾瑪則表示“將從5月開始上調部分商品價格”[4]。

圖表：微觀層面上，專門零售商補庫最快，大型零售商次之，而便利店繼續去庫

資料來源：Haver，中金公司研究部

從庫存與進口數據兩個維度，我們測算本輪“搶進口”大概可以支撐至四季度。當前美國對中國34%“對等關稅”中的24%自5月12日宣佈豁免90天至8月12日，對其它國家高於10%部分的“對等關稅”自4月9日宣佈豁免90天至7月9日。如果假設豁免期過後關稅“捲土重來”，我們測算，

► 從庫存消耗角度：當前庫存數據截至2025年3月，尚未反映4月關稅以來的變動。我們以2024年11月特朗普當選後至2025年3月“累庫”階段來計算補庫速度，以上一輪去庫週期庫存回落幅度作爲庫存消耗速度。那麼，假設經過4月的消耗後，5月至7月美國再度補庫，從8月起繼續消耗積累的庫存，大概可以再消耗3~4個月，在10月至11月回落至2022年7月上一輪去庫週期以來的趨勢水平。

圖表：我們測算庫存約在10~11月回落至2022年7月上一輪去庫週期以來的趨勢水平

資料來源：Wind，中金公司研究部

► 從進口數據角度：我們測算2024年11月特朗普當選以來，美國“搶進口”約2307億美元。假設關稅使美國進口減少20%~30%，基於：1）據Bloomberg Economics，4月初特朗普宣佈的“對等關稅”或使美國進口減少30%[5]；2）Tax Foundation估計，10%的全球基準關稅將導致最初的三個月進口減少10%，隨後每個月減少20%[6]；3）航運巨頭馬士基（Maersk）的CEO克萊克（Vincent Clerc）表示，4月中美集裝箱運貨量下降30%-40%[7]。若4月進口金額減少20%~30%，5月至7月繼續以此前的速度“搶進口”，從8月起每月進口減少20%~30%，那麼“搶進口”將可以消耗3~5個月，對應10月至12月耗盡。

圖表：2024年11月特朗普當選後至2025年3月關稅前，美國“搶進口”約2307億美元

資料來源：Wind，中金公司研究部

進一步的，考慮到不同行業的供需緊張程度及對進口依賴度不一樣，關稅帶來的影響也大相徑庭。我們基於美國供應鏈框架梳理了不同行業的供需缺口和進口依賴度，以零售和渠道庫銷比衡量供需矛盾，以美國本土製造和進口關係來衡量供給來源和進口依賴度。總體看，截至2025年3月，美國渠道環節庫銷比爲1.3，爲1998年以來61%分位數。供給端美國本土的製造總額是進口的1.9倍，對海外依賴度並不算高。

分行業看，1）當前供需較爲緊張的行業包括電氣及零部件、能源化工、紙製品等，其中電氣及零部件較爲依賴從中國大陸的進口，佔其總進口的22.5%，而能源化工和紙製品來自中國大陸的進口份額不到10%。2）從製造/進口比來看，較爲依賴進口的行業有服裝（製造進口比0.1）、皮革（0.2）、計算機和電子產品（0.5）、電氣及零部件（0.9）及紡織品（1.1）等，其中中國大陸進口份額較高的爲紡織品（37.5%）、皮革（23.5%）及電氣及零部件（22.5%）。綜合來看，紡織服裝、計算機和電子產品（尤其是計算存儲設備及收音機）、電氣零部件等行業對中國敞口較高且相對供給更緊張，後續可能面臨更大壓力。由於服裝皮革、半導體等行業的產能此前已部分轉移至東南亞，4月前在市場預期對東南亞加關稅幅度不高的情況下補庫較少。在5-7月將以更快速度補庫的假設下，我們測算相比整體庫存從現在開始計算5-6個月的支撐水平，這些行業僅能支撐4-5個月左右。

圖表：紡織服裝、計算機和電子產品及電氣零部件等行業對中國敞口較高且相對供給更緊張

資料來源：Haver，中金公司研究部

二、美國通脹能“扛多久”？關稅或推高CPI同比1個百分點，但補庫、低油價等因素可以使得通脹壓力延緩至三季度末

從各環節供應鏈指標來看，4月關稅對供應鏈壓力已有所傳導，5月12日關稅“降級”後壓力暫時減輕。1）生產環節：4月中國製造業PMI新出口訂單下滑至44.7，是2023年以來的最低值。根據ISM美國製造業PMI調查報告，石油煤炭、食品飲料和菸草及運輸設備行業產量下降較大，導致工廠裁員[8]。2）運輸環節：價格的層面上，4月中國出口集裝箱對美西、美東及東南亞航線的運價明顯抬升，顯示出關稅對於中國出口物價已有所傳導。波羅的海乾散貨指數4月底以來也有所抬升。量的層面上，美國洛杉磯港口的進口貨物吞吐量由4月19日的高點當週12.4萬箱快速下降至5月10日關稅“降級”前的低點7.6萬箱，降幅38.7%，但5月12日關稅“降級”後當週又反彈至8.5萬箱。

圖表：4月中國製造業PMI新出口訂單下滑至44.7，是2023年以來的最低值

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：4月中國出口集裝箱對美西、美東及東南亞航線的運價明顯抬升

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：美國洛杉磯港口進口貨物吞吐量在4月下旬明顯回落，關稅“降級”後又有所反彈

資料來源：Wind，中金公司研究部

從關稅整體影響看，參考舊金山聯儲針對PCE中進口比例約10.6%的測算，如果假設關稅完全傳導的話，我們測算當前16~17%的有效稅率則或使得PCE抬升1.4~1.5ppt至4%左右。對應到CPI，我們測算CPI同比抬升1個百分點，核心CPI抬升1.1個百分點。

但是，得益於1）“搶進口”補庫、2）油價走低對於通脹的緩解、以及3）特朗普5月12日簽署行政令削減藥價，稱要實現“最惠國（Most-Favored-Nation）藥價”[9]，通脹的傳導不會那麼快體現。進一步的，即便關稅在7月9日和8月12日豁免後重新生效，我們測算通脹的壓力可能也要到三季度末纔會顯現，CPI同比和核心CPI同比或將分別從三季度末的3.2%和3.3%抬升至年底的3.4%和3.5%附近。

圖表：我們測算當前16~17%的有效稅率則或使得PCE抬升1.4~1.5ppt至4%左右

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表：我們測算CPI同比抬升1個百分點，將由三季度末的3.2%抬升至年底的3.4%附近

資料來源：Haver，中金公司研究部

三、美國增長能“扛多久”？消費和投資支撐到年底、成屋磨底但新屋有增量，減稅進展與能否降息更關鍵
關稅對增長的影響分爲兩個渠道，一是推升價格而抑制需求，二是高通脹限制美聯儲降息空間，高利率再抑制私人部門的信用擴張。我們在《中美關稅“降級”的資產含義》）中提示關稅的類滯脹風險仍存，16~17%的有效關稅稅率或推高美國PCE通脹1.4~1.5ppt至4.0%；2025年關稅收入或增加4000~4100億美元，假設一年內的稅收乘數爲1且美國消費者與海外生產者平分關稅成本，則或拖累2025年實際GDP增速0.8個百分點。在自然經濟增長路徑的基礎上，疊加關稅或帶來的額外擾動，即通脹抑制消費需求、高利率抑制企業投資和地產銷售，我們測算消費可以支撐到年底、投資可以支撐到三季度、地產持續磨底。

► 消費：基準情形全年仍有韌性，關稅再度升級或導致年底零增長。超額儲蓄3月已基本耗盡，但居民可支配收入增加，尤其是資產收益增加支撐了居民消費韌性。2025年一季度的名義消費同比持平於2024年四季度的5.7%，其中商品消費同比由2.9%抬升至4.1%，服務消費同比卻由7.0%小幅回落至6.4%。

圖表：美國居民可支配收入同比增速年初以來抬升

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表：其中資產收益的增加抵消了薪資的下滑，支撐了居民消費韌性

資料來源：Haver，中金公司研究部

若關稅繼續降級，美聯儲可以降息以提振增長，假設儲蓄率維持在當前的3.9%，居民可支配收入環比維持0.4%（疫情前均值0.45%，科技泡沫後0.4%），名義消費同比或從現在的5.5%降至2025年底4.9%。但若關稅再度升級，居民可支配收入環比（0.2%）和儲蓄率（5.1%）均回到2024年二三季度衰退預期水平，則年底消費同比或放緩至1.7%，環比12月降至零增長。

圖表：若關稅可以進一步降級，假設儲蓄率維持在當前水平3.9%，居民可支配收入維持環比增長0.4%

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表：消費不至於大幅回落，悲觀情形下爲環比零增長

資料來源：Haver，中金公司研究部

► 投資：基準情形可以支撐全年，關稅再度升級或導致四季度環比轉負。企業投資回報與融資成本的差距由2024年三季度的-1.2ppt收斂至四季度的-0.5ppt，這作爲領先指標對投資的提振效果在一季度GDP中也得到體現，非住宅固定資產投資對實際GDP的拉動也由-0.5ppt升至1.3ppt，其中信息處理設備貢獻近1個百分點。微觀層面也是如此，一季度標普500非金融非能源板塊資本開支同比由14.4%升至17.7%，信息技術（43%）和通訊服務（28%）領先。

圖表：企業投資回報與融資成本的差距由2024年三季度的-1.16ppt收斂至四季度的-0.5ppt

資料來源：美聯儲，FDIC，中金公司研究部

關稅降級進而美聯儲年內兩次降息、減稅落地的情形下，假設投資回報率與融資成本“打平”，我們預計同比將由一季度的5.5%升至年底的7.5%，有望進一步加速。若關稅再度升級，美聯儲年內無法開啓降息或導致投資回報與融資成本的差距再度擴大至2024年衰退預期時的-1.2ppt，則企業投資同比或年底放緩至4.6%，四季度環比轉負。

圖表：關稅極端假設下整體投資四季度環比或轉負，基準情形四季度環比零增長

資料來源：Haver，中金公司研究部

AI投資更多受產業趨勢和基數影響，全年仍將實現同比正增。根據谷歌、Meta、亞馬遜、微軟以及英偉達等最新指引來測算，一季度科技龍頭資本開支同比小幅回落至63%，二季度起或將繼續放緩至年底的20%。由於科技龍頭資本開支同比相較於GDP投資項下的信息處理設備有一個季度左右的領先性，我們測算信息處理設備同比或由一季度的21%逐步放緩至四季度的7%。

圖表：2025年一季度AI相關領域加速投資，信息技術設備同比增速升至21%

資料來源：美聯儲，FDIC，中金公司研究部

圖表：我們測算信息處理設備同比或由一季度的21%回落至四季度的5%，全年同比增速預計在13~14%

資料來源：Haver，中金公司研究部

► 地產：基準情形整體改善，關稅再度升級則繼續磨底。30年期抵押貸款利率年初以來再度升至租金回報率上方，進而再度壓制地產銷售，2025年一季度成屋年化銷售量爲413萬套（vs. 2024年四季度416萬套），此前預期增量更多的新屋銷售也未有明顯起色，一季度年化銷量爲68.4萬套（vs. 2024年四季度的67.3萬套）。

關稅如果逐步降級，美聯儲打開降息空間，那麼降息2次則對應美債利率中樞在4~4.2%，30年期抵押貸款利率在6.5%左右，2025年底成屋銷量或同比抬升1.5%至410萬套左右，新屋同比抬升9%至74~75萬套左右，整體房屋銷量較2024年同比抬升3%。但若關稅再度升級，美聯儲年內不降息對應美債利率在4.2~4.5%，30年期抵押貸款利率在7%左右，增長壓力或使得居民購房負擔能力回落至2024年三季度衰退預期的水平。我們預測2025年底成屋銷售同比或小幅回落1%至400萬套，新屋有望同比增加5.6%至72萬套左右，整體房屋銷量與2024年持平。

圖表：2024年四季度以來，抵押貸款利率走高，重回租金回報率上方，抑制了房屋銷售

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表：成屋銷售或由極端情形的同比-1%升至基準情形的1.5%，新屋銷售同比由5.6%加速至9%

資料來源：Haver，中金公司研究部

減稅進展與降息與否仍然是關鍵。特朗普減稅法案已在衆議院通過，接下來關注參議院審議結果。2017年減稅法案中的多項條款將於2025年底到期，因此特朗普在積極推進減稅政策，“對沖”關稅對增長帶來的壓力。5月22日美國衆議院通過特朗普“大而美（The One, Big, Beautiful Bill）”減稅法案，內容包括讓特朗普2017年減稅法案永久化，取消小費稅、取消拜登政府對清潔能源稅收抵免等[10]，衆議院表示希望在7月前將最終法案推進至總統簽署[11]，接下來關注該法案在參議院審議情況。若關稅進一步降級，美聯儲則有希望降息。當前美國經濟底子並不差的情況下，美聯儲降息本足以提振經濟，但關稅帶來的通脹壓力給美聯儲降息帶來約束。若關稅進一步降級，美聯儲則有機會在三四季度降息，屆時可以緩解增長壓力。

四、美國金融市場能“扛多久”？短期關注評級下調和美債供給高峯的擾動，長期關注對美元資產信心是否動搖

“對等關稅”宣佈後，在投資者情緒宣泄以及對美元資產信心動搖的情況下，4月中下旬美國出現罕見的股債匯“三殺”局面（《上次“股債匯三殺”發生了什麼？》）。雖然5月以來已收復“失地”，但5月16日穆迪將美國信用評級從最高級別的Aaa下調至Aa1、後續債務上限解決後美債可能存在的供給高峯及關稅政策仍存的不確定性，都引發市場對美國金融市場的擔憂。

► 短期內，5-6月到期高峯以及債務上限解決後美債供給增加的擾動。5月16日穆迪將美國信用評級從最高級別的Aaa下調至Aa1，將展望從負面調至穩定，原因是美國政府債務與利息支出過高。而此前惠譽（Fitch）和標普（S&P）也已將美國評級調至AAA以下，意味美國已被全球三大評級機構全部降級，加大市場對於美債前景的擔憂。恰逢債務上限臨近解決和5-6月債券到期高峯，或面臨供給增加擾動（《美元流動性危機距離我們有多遠？》）。

1）債務上限一旦解決，財政部將通過發債回補此前消耗的TGA賬戶，相當於“抽走”流動性，屆時或出現供需錯配導致期限溢價抬升。2023年6月債務上限解決後，TGA的回補疊加美國經濟韌性與市場對美聯儲降息路徑延後的預期，推升10年美債利率從6月初的3.6%抬升至10月近5%的高點。但靜態看，本輪發債回補所需規模小於2023年（TGA當前缺口3261億美元 vs. 2023年債務上限解決前的5000~6000億美元）。

圖表：TGA當前缺口3261億美元，小於2023年債務上限解決前的5000~6000億美元

資料來源：美國財政部，中金公司研究部

2）5~6月美債本身也存在到期再融資壓力，不過到期規模主要集中在短債，到期再融資的壓力並不大。存量美債中5~6月到期規模爲4.4萬億美元，其中3.8萬億美元爲短債。儘管財政部4月底最新公佈的季度融資計劃大幅上修（5140億美元 vs. 2月預估的1230億美元）[12]，但仍遠低於2023年債務上限解決後三季度的 10100 億美元。同時，美國財政部表示上修的主要原因在於現金餘額水平遠低於此前財政部8500億美元的預期（vs. 實際4060億美元），若剔除該因素則4月底的融資計劃比2月預估水平還要低530億美元。

圖表：存量美債中5~6月到期規模爲4.4萬億美元，其中3.8萬億美元爲短債

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

當前美股估值基本修復至關稅前水平，關注盈利影響。近期得益於經濟數據、關稅談判和科技龍頭業績提振，標普12個月動態市盈率重回22倍，納斯達克12個月動態市盈率重回27倍以上。我們測算，16~17%的有效稅率或拖累標普500 2025年盈利增速5個百分點，由10%降至4.9%。若關稅談判相對順利、且減稅政策下半年落地，標普500中樞對應5600~5900。反之，如果關稅談判缺乏實質性成果、減稅政策無法對沖關稅的拖累，則標普500指數在4600~4800。

圖表：我們測算16~17%的有效稅率或拖累標普500 2025年盈利增速5個百分點，由10%降至4.9%

資料來源：FactSet，中金公司研究部

圖表：如果關稅談判相對順利、且減稅政策下半年落地，則我們判斷標普500中樞對應5600~5900

資料來源：FactSet，中金公司研究部

► 長期關注對美元資產作爲安全資產信心的動搖，但也不應將長邏輯過度短期化。經常賬戶和金融賬戶的“守恆”關係，使得二者在同一時間很難同強。美元作爲儲備貨幣的“特里芬難題”也意味着，美國短期過度通過關稅來追求收窄經常賬戶逆差的做法，會影響美元供給，也會影響全球對美元的需求和美元通過金融賬戶流入的強度，從而邊際上影響美元的儲備貨幣地位。不過這個過程可能相對漫長，也並非一蹴而就。

總結而言，近期關稅“降級”可以使得美國“扛得更久”，爲特朗普贏得更多時間。受益於前期“搶進口”、低油價及低藥價對通脹的支撐，以及消費和地產對增長的支撐，庫存、通脹和增長都或可再“扛”至四季度，但這也意味着四季度前關稅談判（大概率有）、減稅（最好有）、降息（很難有）這三個需要看到至少一到兩個進展。否則，市場可能要重新計入關稅影響的預期，也或將直接影響2026年11月特朗普的中期選舉結果。

[1]https://ratings.moodys.com/ratings-news/443154

[2]https://corporate.target.com/getmedia/d29ff305-a470-477a-bf4b-585069cf8fc0/TGT-Transcript-2025-03-04.pdf

[3]https://s204.q4cdn.com/864376893/files/doc_earnings/2025/q4/transcript/BBY-Q4-Transcript.pdf

[4]https://stock.walmart.com/_assets/_0d4e01e45675ca2d9ac61783b037d735/walmart/db/938/9953/transcript_management_call/Q1+2026+Earnings+Call.pdf

[5]https://www.bloomberg.com/news/newsletters/2025-04-08/trade-slowdown-may-subtract-from-trump-tariff-revenue

[6]https://taxfoundation.org/research/all/federal/universal-tariff-revenue-estimates/

[7]https://www.reuters.com/world/europe/maersk-keeps-2025-outlook-unchanged-q1-profits-beat-forecast-2025-05-08/

[8]https://www.ismworld.org/supply-management-news-and-reports/reports/ism-report-on-business/pmi/april/

[9]https://www.whitehouse.gov/fact-sheets/2025/05/fact-sheet-president-donald-j-trump-announces-actions-to-put-american-patients-first-by-lowering-drug-prices-and-stopping-foreign-free-riding-on-american-pharmaceutical-innovation/

[10]https://waysandmeans.house.gov/2025/05/22/passed-the-one-big-beautiful-bill-moves-one-step-closer-to-president-trumps-desk/

[11]https://www.nbcnews.com/politics/congress/house-passes-sweeping-domestic-policy-package-big-win-trump-speaker-jo-rcna208417

[12]https://home.treasury.gov/news/press-releases/sb0115