摘要

美國網存將於2026年05月28日美股盤後發布財報，市場關注AI與公共雲業務帶動的盈利彈性與費用節奏。

市場預測

市場一致預期本季度美國網存營收為18.72億美元，按年增長8.58%；調整後每股收益為2.27美元，按年增長19.52%；息稅前利潤為5.78億美元，按年增長19.39%；若公司指引包含毛利率與淨利率信息將另行關注，目前一致預期未提供按年口徑的毛利率與淨利率預測。公司當前主營業務以「產品」（7.86億美元）與「軟件維護」（6.54億美元）為核心，其次是「公共雲」（1.74億美元）與「專業及其他服務」（0.99億美元），結構顯示訂閱與雲相關高毛利業務比重提升。發展前景最大的現有業務集中於軟件維護與公共雲相關的經常性收入板塊，前者體量達6.54億美元、穩定性強，後者在AI與數據工作負載上行下具備潛在加速空間（按年數據以公司披露為準，市場一致預期未給出明確按年）。

上季度回顧

上一季度美國網存營收為17.13億美元，按年增長4.39%；毛利率為70.58%；歸屬於母公司股東的淨利潤為3.34億美元，淨利率為19.50%；調整後每股收益為2.12美元，按年增長10.99%。公司單季盈利實現按月改善，淨利潤按月變動為9.51%，顯示利潤端韌性。主營構成方面，「產品」收入7.86億美元，「軟件維護」6.54億美元，「公共雲」1.74億美元，「專業及其他服務」0.99億美元，訂閱與雲業務佔比提升，對高毛利結構形成支撐。

本季度展望

經常性收入與毛利結構的延續性

市場預期本季度營收按年增長至18.72億美元，其中軟件維護等經常性收入的續費與擴容將是核心支撐，若續訂率維持高位，收入可見性與毛利率彈性將同步體現。上季度毛利率為70.58%，結構上軟件維護與雲訂閱類業務的佔比提升，有助於對沖硬件周期波動。在價格折扣與合作伙伴分成未出現明顯壓力的前提下，較高的毛利率區間有望延續至本季度，從而與預計增長的息稅前利潤（5.78億美元）形成匹配。需要跟蹤的變量在於存儲硬件價格競爭與大客戶續費條款，若折讓幅度擴大，將對毛利率形成擾動，但經常性收入體量的擴大有望緩衝壓力。

AI與數據密集型工作負載帶動的產品需求

AI訓練與推理帶來的非結構化數據爆發推動企業對高性能、可擴展的存儲系統持續投入，市場共識顯示本季度調整後每股收益預計按年提升至2.27美元，反映出高附加值產品與軟件組合可能帶來更好的利潤轉換。對於美國網存而言，產品收入上季度為7.86億美元，若AI相關工作負載在企業與雲服務商側繼續滲透，配套的閃存陣列、數據管理與備份、數據移動與存儲效率優化方案可能帶來結構化增長。短周期內，採購節奏可能受宏觀預算與項目審批影響，但AI項目落地後的擴容屬性較強，疊加現有客戶追加採購，或令訂單深度優於傳統更換周期，進而支撐產品線的收入與盈利質量。

與公共雲協同的混合多雲機會

公共雲收入上季度為1.74億美元，混合多雲架構中數據在本地與雲端之間的遷移和一致性管理需求上升，使得數據服務軟件與雲端訂閱成為增量來源。本季度營收一致預期的中高個位數增長若兌現，雲側與本地側的協同將是重要抓手：一方面，企業對跨雲數據治理、成本優化與合規的訴求提升；另一方面，雲端原生功能與本地存儲的互操作增強，有助於擴大高毛利訂閱的佔比。這種結構升級不僅對收入端提供持續動力，也有望穩定甚至抬升淨利率表現，但仍需關注雲平台側定價與返佣機制變化對利潤端的邊際影響。

費用紀律與盈利彈性

市場預計本季度息稅前利潤為5.78億美元，按年增速高於營收增速，傳遞出運營槓桿釋放的信號。上一季度淨利率為19.50%，同時淨利潤按月變動為9.51%，顯示費用節奏管理有效，若本季度銷售與管理費用增長低於收入增速，調整後每股收益2.27美元的預期具備實現基礎。在大型客戶項目交付周期與渠道激勵投入存在波動的背景下，費用紀律是利潤達成的關鍵變量；疊加產品結構優化與訂閱收入佔比提高，利潤率具備繼續改善的空間。若公司在本季度繼續優先投放於高回報的雲與軟件模塊，利潤彈性有望好於線性模型。

渠道生態與大客戶策略

來自大型企業與公共部門的需求仍是穩定盤子，渠道生態的執行力決定訂單確認的節奏與毛利率表現。上季度公司在營收溫和增長的同時保持高毛利結構，說明渠道折扣與組合銷售的控制較為穩健。本季度若延續以行業解決方案為導向的打法，提高同一客戶的多產品滲透率，可提升單客戶生命周期價值，與此同時通過服務與維護合同綁定形成更高的收入確定性。在外部競爭加劇的情境下，差異化的軟件能力與生態合作將直接影響贏單率與價格權，進而對營收兌現與利潤率形成合力支撐。

分析師觀點

綜合近六個月內的公開分析師與機構研判，偏正面觀點佔比更高，主流看法集中在三點：其一，訂閱與雲相關經常性收入比重提升，有助於穩定營收與毛利結構；其二，AI與數據密集型工作負載驅動的高性能存儲需求回暖，為產品線帶來結構性增量；其三，費用紀律與運營槓桿釋放，使本季度息稅前利潤與調整後每股收益具備按年高於營收增速的基礎。多家機構在一致預期層面對應數據為：營收18.72億美元、調整後每股收益2.27美元、息稅前利潤5.78億美元，並給出兩位數水平的按年增長展望。相對謹慎意見主要聚焦在硬件價格競爭與雲側返佣機制可能壓縮利潤空間，但在當前結構下，正面觀點佔優，核心依據在於經常性收入的佔比與AI驅動的訂單質量改善，有望對沖周期波動並維持利潤率的韌性。