摘要

華潤飲料將於2026年08月26日（盤後）發布截至2026年06月30日止中期業績，市場關注公司收入恢復節奏、費用投放與毛利率的再平衡，以及回購與派息政策的執行力度。

市場預測

當前季度，依據公開一致口徑的模型數據，華潤飲料收入預計為人民幣78.39億元，調整後每股收益（EPS）預計為人民幣0.57元；由於公開資料未提供本季度毛利率、淨利潤或淨利率及按年口徑，相關項目不予展示。公司主營業務以非酒精飲料為核心，其中包裝水與飲料構成主體，2025年飲料產品收入按年增長7.30%，包裝水收入按年下降21.60%，公司已通過提價、渠道改革與費用結構優化尋求改善。面向發展前景最大的現有板塊，飲料業務被視為重要增長曲線：2025年飲料業務收入為人民幣13.97億元，按年增長30.80%；2025年上半年該業務收入為人民幣9.55億元，按年增長21.30%，多品類矩陣（茶飲、運動飲料、果汁等）帶動結構升級與價格帶延展。

上季度回顧

上一報告期內，公司口徑顯示非酒精飲料實現收入人民幣110.02億元；季度毛利率為44.39%，歸屬於母公司股東的淨利潤為人民幣0.90億元，淨利率為3.76%，調整後每股收益未在同口徑披露；營收與利潤的按年口徑在季度維度未同步披露。經營側，公司加大結構性投放與渠道調整，推進價格體系修復與產品組合升級，費用在階段性上行下對利潤形成壓力，管理層同步啓動固定股息與股份回購的資本管理組合拳。分業務觀察，非酒精飲料為主要收入來源；其中包裝水承壓而飲料業務保持增長韌性，2025年飲料收入按年增長7.30%，2025年上半年飲料收入按年增長21.30%，為公司結構性改善的重要支點。

本季度展望

包裝水價格與供給秩序修復

包裝水是公司現金流與渠道掌控力的重要基盤，前期在價格戰與費用投放疊加的背景下，邊際利潤承壓顯著。公開信息顯示，公司在2026年07月已實施供貨價上調，一方面旨在緩解原材料與渠道端壓力，另一方面通過梳理價格帶與終端秩序，改善渠道利潤與動銷質量。本季度市場將關注：價格上調後的出貨彈性、終端執行強度及費用投放與提價的平衡，若提價+訂單結構優化順利落地，預計毛利率將隨產品與渠道結構優化逐步改善，而銷量彈性的節奏將決定淨利率修復速度；管理層在旺季側重「以價穩量」的策略，有望在現金流安全邊際與渠道信心之間取得更穩的平衡。

多品類飲料的第二增長曲線

飲料業務在2025年實現了雙位數增長，並在2025年上半年維持了高增，顯示結構性增長動能仍在，核心在於覆蓋茶飲、運動飲料、果汁等更高毛利的多品類組合。新管理層強調以消費者洞察驅動的產品迭代與場景化佈局，通過口味、健康屬性與包裝升級重塑價格帶，疊加體育營銷與新品引流，形成品牌勢能與渠道勢能的共振。本季度，公司對「旺季提量+新品投放」的組合打法的執行效果，將直接影響飲料板塊的放量與毛利結構改善；若渠道側以「終端建設+精細化覆蓋」夯實動銷，結合更高毛利的新品結構滲透，飲料板塊有望在本季度貢獻更高的毛利增量與營收佔比。

渠道改革與終端掌控力

公司推進從「23個大區」向「作戰單元」的組織重構與「拆大商、建終端」的渠道革命，目的是提升一線響應速度與終端觸達深度。面對即時零售、量販零食等新渠道業態，公司強調「陣地戰」，通過提升覆蓋密度、優化費用投放效率、強化終端陳列與動銷機制，提高單店產出與渠道利潤結構。本季度，市場重點觀察三項落地：一是渠道分層管理對費用效率的推升；二是終端生動化提升後的出貨動銷轉化率；三是關鍵場景（校園、賽事、社區等）滲透的月度按月變化；若終端掌控力提升帶來更高的有效鋪貨密度與更穩定的補貨頻次，將有助於銷量與利潤的同步修復。

資本管理與股東回報的邊際變化

公司已宣佈至多港幣5.30億元的股份回購計劃，並設定2026年至2028年每年不低於每股人民幣0.37元的年度股息目標，顯示管理層對長期價值與現金流的信心。本季度董事會已排期於2026年08月26日審議中期業績及中期股息（如有），市場將關注：回購的實際執行進度、派息政策的持續性、及其與經營性現金流的匹配度。若回購與派息的執行強度與節奏與經營修復相匹配，預計對每股收益（EPS）與股東回報具有正向支撐，並有助於穩定市場對公司戰略推進與盈利改善路徑的預期。

費用結構與毛利率的再平衡

過去一年公司持續主動加大營銷投入與渠道變革投入，帶來階段性利潤壓力。本季度關鍵在於費用邊際的可控度與結構優化：在維持新品投放與渠道建設力度的同時，通過提升費用效率、強化精細化管理與場景投放精準度，緩解費用率壓力。另一方面，隨着價格體系優化與高毛利飲料滲透，毛利率存在進一步修復空間；若費用效率提升與毛利率修復同向推進，淨利率有望隨之改善，從而對年度利潤曲線的後段形成支撐。

分析師觀點

基於近期機構研報與觀點梳理，看多觀點佔據明顯多數。多家機構維持或給予積極評級：里昂維持「跑贏大市」，目標價為港幣10.70元；中金維持「跑贏行業」，目標價為港幣10.00元；國海證券首次覆蓋給予「買入」評級並指出大規格桶裝水提價落地；華創證券維持「推薦」評級，目標價為港幣8.50元。綜合這些機構的主要論據，偏多方聚焦三條主線：其一，資本管理強化，包括至多港幣5.30億元回購與三年固定股息目標，有望託舉估值中樞並強化股東回報；其二，價格與結構修復，尤其是包裝水價格體系梳理疊加飲料高毛利品類的滲透，有助於毛利率回升；其三，組織與渠道改革進入執行深化期，終端掌控力與費用效率預計改善。機構同時提示，費用投放與價格策略的平衡、旺季放量與渠道效率的協同是短期內影響利潤彈性的關鍵變量；綜合研判，看多派認為隨着價格秩序恢復與飲料板塊發力，收入預計將呈現「前低後高」的節奏，利潤曲線在下半年具備改善基礎，給予公司中短期內穩步修復的預期。