摘要

海螺水泥將於2026年03月24日盤後發布財報，市場關注旺季價格傳導與利潤修復的節奏及股東增持對估值的支撐。

市場預測

市場目前對海螺水泥本季度一致預期為：人民幣營收預計為262.63億，按年持平；調整後每股收益預計為0.52元，按年下降23.53%。公司未提供本季度毛利率、淨利率或淨利潤的明確指引，市場亦暫無可靠一致預測，故不作展示。 公司主營業務亮點在於水泥及相關業務的區域化佈局穩定，其中中部區域貢獻237.81億、華東貢獻148.12億，整體供需格局改善預期與旺季發運支撐價格韌性。發展前景較大的現有業務仍圍繞水泥主業外延協同，海外板塊營收31.15億並有恢復空間，同時公司整體營收上季度按年持平，為旺季落地後的利潤彈性提供基礎。

上季度回顧

海螺水泥上季度人民幣營收為200.06億，按年持平；毛利率為22.44%；歸屬於母公司股東的淨利潤為19.37億；淨利率為9.68%；調整後每股收益為0.31元，按年下降13.89%。 上季度公司淨利潤按月下降24.27%，表明淡季價格與成本端的擾動仍在，同時息稅前利潤為26.12億，經營質量保持穩健。分業務看，中部區域營收237.81億、華東148.12億、華南66.65億、西部65.55億、海外31.15億、固廢與危廢處理7.77億，整體營收上季度按年持平，區域協同與多元業務為淡季提供了基本盤。

本季度展望

價格修復與旺季發運對利潤彈性的影響

進入傳統旺季後，部分核心區域熟料價格已出現上調跡象，長三角代表性市場單次提價20.00元/噸，為水泥出貨與價格走強提供了信號。結合公司上季度22.44%的毛利率與9.68%的淨利率基準，若旺季價格持續落地，盈利結構有望迎來修復，單位毛利改善將直接作用於利潤表。營收端市場預計為262.63億，按年持平，若價格驅動下的量價組合優於保守假設，收入與利潤的正向偏差可能由核心區域率先體現。結合季節性發運與基建復工節奏，水泥價格傳導若可以保證持續性，毛利率有望邊際提升，EPS與淨利表現的壓力或逐步緩解。市場對本季度EPS的預測為0.52元，按年下降23.53%，若價格修復超預期，該壓力可能緩解至更溫和水平。

現金流與股東動作對估值與派息預期的作用

公司董事會計劃於2026年03月24日審議截至2025年12月31日止年度經審核業績及末期股息建議，這意味着派息政策與現金回報將成為市場關注焦點。控股股東擬增持人民幣7.00億至14.00億的舉措，疊加國際大型資產管理機構在近期增持公司H股的持股變動，傳遞出對公司長期基本面的信心，有助於在預測利潤承壓的窗口期穩定估值錨。若末期股息政策延續穩定的現金派息傳統，結合旺季盈利修復與區域提價信號，現金流質量與股東回報的雙重改善預期將增強市場對公司估值的容忍度與持有意願，從而平滑短期EPS下行對股價的擾動。

協同業務拓展與區域結構優化

公司在多個地區推進商混代加工項目落地，與水泥主業形成「水泥+商混」的協同模式，有望提升產能利用率與渠道控制力，並通過一體化服務增強終端粘性。上季度區域結構中，中部與華東合計貢獻385.93億的營收體量，若旺季需求回暖在這兩個核心區域先行體現，結構性修復可能帶動均價與出貨的正向反饋。固廢與危廢處理業務上季度實現7.77億營收，雖體量較小，但政策與環保驅動下的穩定現金流特徵有助於對沖行業波動；海外板塊31.15億的體量與復甦預期疊加匯率與成本端的優化，若出貨恢復將提供增量貢獻。協同業務的推進與區域結構的優化，將在旺季與價格提振的共同作用下，強化公司整體的盈利韌性與現金流確定性。

分析師觀點

從近期機構與資金動向綜合判斷，看多觀點佔據主導。一方面，控股股東明確提出增持人民幣7.00億至14.00億的計劃，釋放出對公司價值與長期盈利能力的積極判斷；另一方面，國際大型資產管理公司近期增持公司H股，代表長線資金對水泥價格修復與公司現金回報能力的認可。價格層面，核心區域出現熟料提價的信號，有利於市場形成價格底部的共識，支持對旺季利潤彈性的正向預期。結合公司上季度毛利率22.44%與淨利率9.68%的基準，機構普遍認為旺季價格與發運的邊際改善將先在中部與華東等核心區域兌現，對本季度經營表現形成支撐。相較之下，個別外資機構的階段性減持更多反映了針對短期EPS壓力的倉位調整與組合再平衡，並未改變多數機構對公司旺季盈利修復與現金回報的主線判斷。在股東增持信號、長線資金加倉與區域價格提振的共同作用下，看多陣營的依據更為充分，觀點集中在旺季帶動的利潤彈性、現金流質量改善與派息預期的穩健性，將公司視作價格修復周期中的受益標的。