【管理層觀點】
StepStone集團報告了因私募財富利潤權益重估導致的3.66億美元GAAP淨虧損，但核心業務表現顯示出費用收入、調整後淨收入、資產流入和平台擴張的增長。管理層強調了強勁的私募財富流入、STEPEX等重大產品的推出，以及新機構委託的引入和擴展。

【未來展望】
管理層預計STEPEX的初始大額流入是「初始激增」，不代表持續的訂閱水平。未來兩個季度的G&A費用預計將因公司大會和基礎設施投資而增加。

【財務業績】
與預期相比，StepStone的費用相關收入為2.17億美元，按年增長17%；調整後淨收入為6670萬美元，按年增長24.5%。費用相關收益為7900萬美元，按年增長9%。

【問答摘要】
問題1：StepX的強勁需求是什麼驅動的？是否存在與現有產品套件的內部競爭風險？
回答：StepX的成功是由於渠道合作伙伴對PE獨家曝光的需求，以及某些託管人不支持S' prime的代碼。雖然有部分從prime轉向StepX的情況，但大部分輪換已在初期完成。

問題2：如何擴大和深化分銷？
回答：50%的分銷合作伙伴銷售多個常青產品，未來將繼續增加新合作伙伴並進行交叉銷售。大多數大型分銷商目前專注於兩到三個產品，仍有擴展空間。

問題3：STEPEX的強勁訂閱是否會導致未來季度的回調？
回答：STEPEX在初始月份的訂閱約為7.5億美元，預計未來季度將從這一初始激增中回調。

問題4：G&A費用的季度增長原因是什麼？
回答：季度增長主要由旅行、IT和一般運營成本驅動。未來兩個季度的G&A費用將因StepStone 360大會和DC大會而增加。

問題5：與Aviva的合作機會有多大？
回答：Aviva是英國前五大玩家之一，預計2026年將開始看到實質性流量。此合作將逐步發展。

問題6：指數產品的商業化路徑是什麼？
回答：初始收入來自與FTSE Russell的許可合作，未來可能開發基於指數的資產管理產品。

問題7：如何擴展交易來源能力以不影響回報？
回答：通過初級基金承諾和數據驅動的決策保持交易流的平衡，確保各策略和資產類別的選擇性比率。

問題8：未來12到24個月的產品發展計劃是什麼？
回答：現有產品將繼續分銷，重點在於分銷的加倍。正在與技術創新者合作，將私募市場引入模型世界。

問題9：地理區域的強勢表現和策略偏好有何不同？
回答：中東、亞洲和歐洲的表現強勁，特別是亞洲和中東對私募信貸的興趣顯著增加。

【情緒分析】
分析師和管理層的語氣積極，關注增長機會和戰略擴展。管理層對私募財富平台的表現和未來潛力充滿信心。

【季度對比】
| 指標 | 本季度 | 上季度 | 去年同期 |
| --- | --- | --- | --- |
| GAAP淨虧損 | $366M | - | - |
| 調整後淨收入 | $66.7M | - | $53.6M |
| 費用相關收入 | $217M | - | - |
| 費用相關收益 | $79M | - | - |

【風險與擔憂】
GAAP淨虧損因私募財富利潤權益重估而擴大。未來兩個季度的G&A費用預計將因公司大會和基礎設施投資而增加。

【最終收穫】
StepStone在2026財年Q2展示了其在私募財富平台和全球擴張方面的強勁增長。儘管因私募財富利潤權益重估導致GAAP淨虧損，但核心業務表現出色，費用收入和調整後淨收入均實現顯著增長。管理層對未來的戰略擴展和產品創新充滿信心，特別是在私募財富平台和全球市場的進一步發展。