摘要

小米集團-W將於2026年03月24日（港股盤後）發布最新季度財報，市場聚焦手機復甦與智能電動汽車推進下的收入與盈利韌性。

市場預測

市場一致預期本季度小米集團-W收入約為人民幣1188.19億元，按年增長14.31%；息稅前利潤約為人民幣71.69億元，按年增長15.92%；調整後每股收益約為人民幣0.26元，按年增長8.18%，公司層面未見公開披露本季度毛利率及淨利潤或淨利率的具體預測口徑。公司未在上季度財報中給出對本季度的明確收入或利潤指引，市場普遍將智能手機換機周期與智能電動汽車新車型推進作為核心變量。公司當前主營業務亮點在於多業務協同的「人車家全生態」驅動，手機、AIoT與互聯網服務形成穩定現金流的同時，新業務加速放量。當前發展前景最大的現有業務是「Smart EV、AI及其他新舉措」，上季度該板塊收入約人民幣290.10億元（按年口徑未披露），疊加1—2月新車型動態，有望成為集團增量發動機。

上季度回顧

上季度公司收入約人民幣1131.21億元，按年增長22.28%；毛利率22.93%（按年口徑未披露）；歸屬於母公司股東的淨利潤為人民幣122.71億元，淨利率10.85%（按年口徑未披露，淨利潤按月增長3.08%）；調整後每股收益為人民幣0.42元，按年增長70.73%。上季度公司盈利質量保持穩健，費用效率和產品結構改善疊加多元業務帶動，利潤端表現優於收入增速。分業務看，智能手機收入約人民幣459.69億元，物聯網與生活方式收入約人民幣275.52億元，互聯網服務收入約人民幣93.80億元，「Smart EV、AI及其他新舉措」收入約人民幣290.10億元（各業務按年口徑未披露），新業務的營收佔比持續提升，為後續增長夯實基礎。

本季度展望

智能手機業務的量價結構與海外擴張

手機業務上季度收入約人民幣459.69億元，是集團最大的單體板塊，本季度市場預期將受益於高端機型結構優化與海外市場份額提升。由於終端行業進入以影像、AI能力與生態互聯為賣點的迭代周期，高端與旗艦機型在產品組合中的佔比提升，有助於支撐整體毛利率穩定在相對健康的區間。供應鏈側，關鍵器件價格與產能供給趨於平衡，疊加公司對渠道庫存的動態管理，預計本季度出貨的真實需求匹配度更高，收入確認更為平滑。海外市場方面，新興市場的渠道滲透與本地化運營進入收穫期，有望對出貨形成正向拉動；若外匯波動維持溫和，疊加產品均價與銷量的雙輪驅動，手機板塊對集團本季度營收的支撐作用仍然明確。

智能電動汽車與AI驅動的生態協同

「Smart EV、AI及其他新舉措」上季度收入約人民幣290.10億元，本季度關注點在於新一代車型的上市與交付節奏，以及與手機、IoT的跨端協同。近期披露的信息顯示，公司正在為新一代車型進行大規模量產準備，1—2月交付節奏保持活躍，隨着車型換代，硬件冗餘與算力配置升級將支撐輔助駕駛與座艙體驗的差異化競爭力。生態協同層面，公司提出面向手機與汽車的一體化AI助手與多端操作系統策略，若軟件訂閱與車機互聯滲透率提升，將帶來更高的附加值與復購粘性。財務側，雖然新車型切換期的營銷與研發投入對利潤率存在階段性壓力，但規模化後單位制造成本與渠道費用的攤薄可望改善單車毛利結構，進而對集團息稅前利潤形成貢獻。

AIoT與互聯網服務的現金流穩定器

物聯網與生活方式產品上季度收入約人民幣275.52億元，互聯網服務收入約人民幣93.80億元，這兩大板塊構成穩定現金流來源。本季度，智能家居在跨設備互聯與應用場景打通上的迭代，有望推動中高端品類的滲透，帶動品類結構優化。互聯網服務方面，內容與廣告的精細化運營疊加AI能力對推薦與搜索效率的提升，將支撐單位用戶價值的提升與ARPU的改善。在用戶規模與使用時長穩中有升的背景下，該板塊的高毛利特性有助於對沖硬件端可能的價格競爭，平滑集團整體利潤率波動。

利潤率韌性與費用結構管理

市場預期本季度息稅前利潤約人民幣71.69億元，按年增長15.92%，在收入增速14.31%的背景下，體現結構與效率的雙重改善。上季度公司整體毛利率為22.93%、淨利率為10.85%，若本季度高毛利的互聯網與服務類收入佔比保持，疊加智能手機高端化帶來的單機毛利提升，利潤率具備韌性。費用端，研發與市場投入仍將圍繞AI與汽車等關鍵賽道傾斜，短期費用率可能階段性上行，但伴隨新業務規模擴大與供給鏈效率提升，費用對利潤的擠壓效應有望逐季緩解。

財務關鍵點與潛在催化

市場一致預期調整後每股收益約人民幣0.26元，按年增長8.18%，對應的收入約人民幣1188.19億元。若新一代智能電動汽車上市後的訂單兌現順暢、手機旗艦機型供需匹配良好、海外渠道擴張帶來的費用效率提升同步落地，收入端有望延續兩位數增長態勢。潛在催化包括：旗艦與次旗艦發布節奏與供貨穩定性、新車型交付節奏與口碑擴散、以及AI在多端產品與服務中的落地速度，這些因素將直接影響本季度的毛利結構與盈利彈性。

分析師觀點

基於近六個月收集到的機構與市場觀點，傾向看多的聲音佔較大比例，核心論據集中在三點：一是新一代智能電動汽車的上市與產能準備被普遍視作公司「人車家全生態」閉環的關鍵推進，疊加1—2月交付維持活躍，為全年銷量與品牌力提供抓手；二是期權市場中多檔認購合約成交活躍與公司持續回購行為被解讀為管理層與市場對基本面的正向信號，支持短期股價與估值穩定；三是管理層提出每年推出一款自研處理器並加速AI助手海外落地的規劃，被認為將鞏固差異化的軟硬協同能力，提升產品溢價與用戶粘性。與之相對的謹慎觀點主要聚焦在新車型換代初期的費用投入與單車盈利曲線爬坡，但多數機構認為規模效應與供應鏈優化將隨交付爬坡逐步改善。綜合各方判斷，當前主流觀點更偏向「溫和看多」，對本季度收入實現兩位數增長與息稅前利潤的彈性持積極態度，關注點聚焦在新車型交付兌現與手機高端機型的出貨節奏。