摘要

第一資本將於2026年04月21日（美股盤後）發布財報，市場關注淨利率與信用成本趨勢下的盈利彈性。

市場預測

市場一致預期本季度第一資本營收約為155.36億美元，按年增52.87%；調整後每股收益約為4.50美元，按年增21.89%；息稅前利潤約為71.91億美元，按年增53.37%。公司財報指引未披露本季度毛利率與淨利率的預測，暫無法提供該兩項預測信息。公司主營業務由信用卡、消費者銀行與商業銀行構成，信用卡業務貢獻約116.93億美元收入，佔比75.04%，為當前最具規模的增長引擎。面向零售端的信用卡業務被視為發展前景較大的現有板塊，上一季度該板塊收入約116.93億美元、佔比75.04%，規模優勢與資產端擴張持續帶動息差與費用收入提升。

上季度回顧

上季度公司實現營收155.83億美元，按年增長52.92%；毛利率未披露；歸屬於母公司股東的淨利潤為21.34億美元，按月變動為-33.15%；淨利率為18.65%；調整後每股收益為3.86美元，按年增長24.92%。該季度盈利低於分析師預期，主要系費用率與撥備計提節奏造成的攤薄，同時經營收入保持強勁增長。分業務看，信用卡業務收入約116.93億美元、消費者銀行收入約29.19億美元、商業銀行收入約9.30億美元，信用卡業務憑藉更高的交易與貸款增長，成為收入擴張的核心來源。

本季度展望

信用卡利差與費用收入

信用卡業務的營收體量最大，對本季度整體業績影響顯著。若高息環境延續，循環貸款利率維持高位，有助於推動淨利息收入保持韌性，疊加刷卡手續費與逾期費用的韌性，支持營收保持兩位數按年增長。需要觀察信用成本的抬升對淨利差的潛在侵蝕，若覈銷與逾期上升，撥備計提將影響淨利潤與淨利率表現，因此在收入維持增長的同時，利潤端可能更具波動性。公司在資產結構上持續優化高收益循環餘額佔比，有助於在信用成本溫和上行的情況下，維持淨利率的相對穩定。

資產質量與撥備

本季度市場對資產質量的關注度較高。零售信用周期若進入後段，早期逾期指標或呈現企穩跡象，但若就業市場波動或低端消費者壓力加大，不良形成率仍可能階段性上行。撥備對EPS的彈性較大，在營收高增的背景下，保守的撥備政策可能壓制利潤率，但也為後續利潤釋放提供緩衝。若公司披露的核銷率與逾期率按月改善，市場有望上修對全年淨利的假設，並對估值形成支撐。

成本效率與數字化驅動

公司持續推進獲客與風控的數字化，營銷費用效率提升和信用風控模型優化將影響費用率曲線。若線上獲客成本保持穩定，疊加信用卡活躍用戶與交易頻次提升，手續費與服務費將帶來更穩定的非利息收入。運營端，流程自動化與風險定價能力增強有助於緩衝信用周期波動，在宏觀不確定性較強的環境中維持利潤的可持續性。

分析師觀點

近期主流觀點呈偏積極態度，佔比更高的機構認為收入端高增長將對沖信用成本與費用端的擾動。多位大型投行分析師指出，在高利率環境下，循環餘額與淨利息收入的擴張將成為本季度業績的主要支撐，若資產質量指標未出現顯著惡化，公司的調整後每股收益有望達到市場預期區間。看多陣營同時強調，公司在信用卡領域的規模優勢與產品分層策略能夠提升客戶生命周期價值，並通過更精細的風控與定價策略減緩周期壓力，從而保持穩健的盈利能力。