摘要

道達爾將於2026年02月11日（美股盤前）發布最新季度財報，市場預計收入與利潤按年承壓，關注油氣價格與交易業務波動對盈利的影響。

市場預測

市場一致預期本季度道達爾總收入為218.62億美元，按年下降59.94%；毛利率預期暫無一致口徑；淨利潤或淨利率預期暫無一致口徑；調整後每股收益預期1.79美元，按年下降1.76%；息稅前利潤預期61.97億美元，按年下降10.70%。公司上季度財報對本季度的量化引導未披露。公司目前的主營業務亮點在煉油和化工與營銷與服務兩大板塊合計貢獻營收約438.52億美元，規模大、現金流能力較強。發展前景最大的現有業務是一體化液化天然氣及集成電源合計營收約7.97億美元，隨着全球氣電替代與低碳轉型推進，預計中長期需求穩步增長。

上季度回顧

上季度公司營收為486.91億美元，按年下降6.40%；毛利率為37.98%，按年口徑未披露；歸屬母公司淨利潤為36.83億美元，淨利率為8.40%，按年口徑未披露；調整後每股收益為1.77美元，按年增長1.72%。分項看，公司在業務組合與資本開支節奏上保持穩健，費用控制幫助維持盈利質量。公司主營業務中，煉油和化工營收為281.26億美元，營銷與服務營收為157.26億美元，勘探與生產營收為102.84億美元，一體化液化天然氣營收為35.82億美元，集成電源營收為43.89億美元。

本季度展望（含主要觀點的分析內容）

煉化與營銷：成品油裂解價差回落與庫存周期影響

煉油和化工是道達爾營收體量最大的板塊，上季度營收達到281.26億美元，貢獻了公司現金流的主要部分。進入本季度，市場關注煉油毛利的季節性回落與歐美庫存回補節奏，若裂解價差從高位回落，將壓縮板塊利潤率。公司在成品油與石化鏈條具備規模優勢與地理分散度，有助於對沖區域需求波動，但原油價格波動帶來的成品油價差變動仍會在短期內影響利潤彈性。價格端若維持震盪，預計該板塊利潤更依賴運營效率與裝置開工率管理，費用控制將成為穩定利潤的關鍵。

上游油氣：價格與產量的雙變量博弈

勘探與生產板塊上季度營收為102.84億美元，其盈利敏感度高於營收敏感度，油氣價格變動會放大淨利潤波動。本季度若布倫特油價與國際氣價維持震盪偏弱，板塊盈利可能承壓，但穩定的產量與成本優化能夠緩衝部分影響。公司在中東、非洲及北海等核心區塊的項目成熟度較高，產量韌性較強，供應中斷或檢修窗口將影響單季表現。若地緣因素引發油價短期上行，則上游利潤彈性可能超出市場基線假設，成為本季度潛在的正向變動因子。

LNG一體化：價差修復與合同鎖價的保護墊

一體化液化天然氣業務上季度營收為35.82億美元，是公司中長期增長的重要一環。LNG業務兼具現貨價差與長協鎖價的雙重屬性，當現貨價差收窄時，長協合同有助穩住現金流；當價差擴張時，交易與優化能力將貢獻超額毛利。本季度若歐洲補庫節奏放緩、亞洲需求溫和，現貨價差可能維持中樞，業務收益更多來自組合管理與物流優化。公司在上游氣源、液化、運輸與再氣化的全鏈條佈局為對沖波動提供空間，隨着全球氣電替代推進，中長期景氣度仍具支撐。

電力與可再生：資本開支節奏與回報平衡

集成電源業務上季度營收為43.89億美元，覆蓋光伏、風電與電力交易等方向。短期內該板塊收入受電價與資源利用小時數波動影響，毛利率通常低於油氣主業，需要通過規模化與金融結構優化提升股東回報。本季度市場關注公司在項目開發、併網與資產輪換方面的執行節奏，若加大資產處置與項目打包出售，有利於改善現金回收與ROCE表現。中長期看，該板塊是公司能源轉型的重要抓手，與LNG鏈條協同預期提升，但對單季利潤貢獻仍以穩健為主。

費用與資本配置：股東回報節奏與淨利彈性

上季度公司淨利率為8.40%，在油價震盪背景下顯示出一定韌性。本季度的關鍵在於費用控制與資本配置，尤其是維持穩定的股東回報與靈活的回購節奏，以對沖盈利波動對每股指標的影響。若經營現金流匹配資本開支與股東分配，淨負債率將保持健康區間，為周期波動預留緩衝。市場也關注潛在的資產優化，包括出售非核心資產、提高高回報項目的資本分配比重，以提升整體回報率。

分析師觀點

近期機構觀點偏謹慎，佔比更高的一方認為短期利潤面臨壓力，理由集中在煉化裂解價差回落、油氣價格震盪以及交易業務波動帶來的不確定性。相關機構指出，本季度調整後每股收益或略低於去年同期的高基數水平，並提到公司對低碳業務的投入與資產輪換有助中長期回報穩定，但對單季利潤貢獻有限。看多觀點多強調上游油氣對油價的高彈性以及LNG的一體化優勢，不過在當前宏觀與商品價格不確定性較高的階段，謹慎態度更為佔主導，市場更關注成本控制、現金流與股東回報的可持續性。