凱文·沃什呼籲與財政部達成一項新協議，通過對 1951 年協議的新版本進行修訂，徹底改變這兩個機構之間的關係。
凱文·沃什在角逐聯儲局主席職位時，對外闡述了其未來執掌聯儲局的一系列政策構想。其中，他提出與財政部達成一項「新協議」的提議，儘管在華爾街看來頗為晦澀，卻可能帶來深遠的影響。
沃什曾公開支持制定一個1951年協議的新版本，以重塑聯儲局與財政部之間的關係。原協議曾嚴格限制聯儲局在債券市場的參與程度，然而在全球金融危機和新冠疫情期間，伴隨數萬億美元的證券購買，現狀已發生巨大改變。因此，當特朗普提名55歲的沃什為下一任聯儲局主席時，市場投資者紛紛對其真實政策意圖展開討論。
在沃什——這位前聯儲局理事可能正式上任之前，他與財政部長斯科特·貝森特均未透露可能考慮的具體協議內容。不過，這位被提名人在去年一次採訪中提及，一項新協議或可「清晰而審慎地界定」聯儲局的資產負債表規模，並由財政部明確其債務發行計劃。
這種改進可能最終證明只是官僚體系的小修小補，對規模達30萬億美元的美債市場短期影響甚微。但如果涉及對聯儲局目前超過6萬億美元證券組合進行洗牌的更宏大舉措，則可能導致市場波動加劇，並且——根據具體情況而定——引發對聯儲局獨立性的加深擔憂。
任何聯儲局-財政部的談判都將籠罩在特朗普的影響之下，他去年曾主張，聯儲局設定利率的職責之一是考慮政府的債務成本。目前政府債務的年利息支出約為1萬億美元，相當於預算赤字的一半。
「這看起來不像是在孤立(保護)聯儲局，而更像是一個收益率曲線控制的框架，」SGH Macro Advisors 首席美國經濟學家蒂姆·杜伊在談到該協議時表示。「一項將聯儲局資產負債表與財政部孖展同步的公開協議，明確地將貨幣操作與赤字捆綁在了一起。」
而這恰恰是1951年協議所終結的局面。在二戰期間及其後期，聯儲局曾對短期和長期國債收益率設定上限，以壓低聯邦借款成本。然而，這一配方導致戰後通脹飆升。隨後，杜魯門政府——在聯儲局貨幣政策自主權確立的分水嶺時刻——同意讓政策制定者自行設定利率。
沃什去年4月表示，在金融危機和疫情之後，聯儲局通過大規模的購債浪潮，實際上違反了1951年的原則。他在採訪和演講中辯稱，這些行動鼓勵了政府不計後果的借貸。
溫和版本
貝森特同樣抨擊聯儲局堅持此類量化寬鬆(QE)的時間過長，稱其甚至損害了市場發出重要財務信號的能力。
這位負責挑選鮑威爾繼任者審查過程的財政部長主張，聯儲局的量化寬鬆應「在真正的緊急情況下，並與政府其他部門協調進行」。
因此，一項新協議可能只是簡單地規定——除了日常的流動性管理外，聯儲局只有在獲得財政部認可的情況下才會進行大規模美債購買，目的是在市場條件允許時儘快停止量化寬鬆。
但以這種方式將財政部引入聯儲局的決策，可能會引發其他解讀。Evercore ISI 的克里希納·古哈表示：「投資者會將此解讀為貝森特對任何量化緊縮(QT)計劃擁有‘軟否決權’。」
該協議的一個更實質性的版本將展示許多市場參與者的預期：聯儲局持有的美債從五年期及長期品種轉向短期債券(期限在12個月或以下)。
聯儲局持有的MBS規模仍處於歷史高位
這將允許財政部縮減中期票據和長期債券的銷售規模，或者至少不像原本那樣增加銷量。財政部在周三的季度債務管理聲明中，將聯儲局的行動與其發行計劃聯繫起來——稱其正在關注聯儲局近期增加短期國庫券購買的舉措。
Brandywine Global 的傑克·麥金太爾表示：「我們已經走上了聯儲局與財政部緊密協調的道路。問題在於這種協調是否會放大。」
風險在於：投資者可能將聯儲局的行動視為背離其對抗通脹的職責，從而增加了波動性加劇和通脹預期上升的可能性。最壞的情況可能會削弱美元的吸引力和美國國債的避險地位。
Columbia Threadneedle Investments的投資組合經理艾德·阿爾-侯賽尼表示，如果有一項協議"意味着財政部可以指望聯儲局在可預見的未來購買一定比例的債務或某個期限的國債，那將是極其、極其成問題的。"
一些市場疑慮
如果沃什在鮑威爾主席任期屆滿前獲得確認，他可能會在5月掌權，他可能會尋求避免出現任何此類後果。
RBC BlueBay 資產管理公司首席投資官馬克·道丁表示：「沃什將致力於保持聯儲局的獨立性。這並不排除加強協作的可能性，但會降低達成正式協議的幾率。」
其他人則描繪了更廣泛的設想，在這些設想中，聯儲局只是多步驟改革計劃的一部分，旨在重塑聯邦當局在債券市場的影響力。
Evercore ISI 中央銀行戰略主管古哈提出了一個想法，即聯儲局將其2萬億美元的抵押貸款支持證券(MBS)組合與財政部交換，換取短期債券。
雖然這面臨重重障礙，且最終可能被證明不太可能，但其目標之一可能是降低抵押貸款利率——這是特朗普政府的一個重點。總統上個月指示政府控制的房地美和房利美購買2000億美元的抵押貸款支持證券，以幫助壓低潛在購房者的借貸成本。
PIMCO全球經濟顧問、前聯儲局副主席理查德·克拉裏達寫道，一項新協議可能「隨着時間的推移，為聯儲局與財政部、甚至可能與房利美和房利美等住房機構協作，縮小其資產負債表規模提供一個框架」。
投資組合調整
沃什幾乎肯定無法獨自與貝森特達成協議。但一些現任聯儲局政策制定者支持將央行投資組合轉向短期國庫券的想法，並辯稱其對長期資產的大量敞口已不再反映市場結構。
德意志銀行戰略師預測，由沃什領導的聯儲局可能在未來五到七年內成為短期美債的積極買家。在一種情景中，他們認為短期美債在其持倉中的比例將從現在的不到5%上升到高達55%。
然而，財政部相應地轉向銷售短期美債而非帶息證券並非沒有代價。隨着鉅額債務不斷展期，這將增加財政部借款成本的波動性。
宏觀策略師邁克爾·鮑爾表示，「在沃什-貝森特的世界裏，聯儲局資產負債表的縮減可以映射到一個可預測的財政部債務計劃中，從而讓市場對流動性和供應有明確的了解。如果財政部發行計劃和聯儲局資產負債表的路徑保持穩定且長期可靠地傳達，就可以避免金融環境的意外收緊，並限制利率市場的任何無謂衝擊。」
無論是否有協議，市場參與者都在密切關注聯儲局與財政部在債券市場上的關係是否會更加緊密。儘管其目標可能是限制各類美國借款人的利息成本，但任何根本性的轉變都存在風險。
布蘭代斯大學經濟學教授、前芝加哥聯儲研究員喬治·霍爾表示，直接協調以抑制利息成本「可能在短期內有效」。但從長遠來看，投資者對美國資產是有替代選擇的。
他說：「人們會找到繞過這一體系的方法，隨着時間的推移，他們會將資金帶往別處。」