摘要

創新實業將於2026年8月17日（盤後）公布中期業績，市場關注鋁價上行與成本優化對利潤的共振傳導及下半年經營節奏。

市場預測

目前未見可覈驗的市場一致性量化預測或公司對本季度分項指標的指引，故不展示本季度營收、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益等具體預測值；公司此前發布盈喜，預計2026年上半年歸母淨利潤約人民幣22.00億至24.00億，按年增長約154.10%至177.20%。 電解鋁業務為公司收入主體，上季度分部收入約139.24億（幣種未披露），在電解鋁售價按年上升背景下量價結構改善，但具體按年增速未披露。 氧化鋁業務為重要支撐，上季度分部收入約72.75億（幣種未披露），預計受一體化保障與成本優勢推動實現穩健貢獻，具體按年數據未披露。

上季度回顧

公司上季度合計營收約186.81億（幣種未披露）；毛利率未披露、淨利率未披露、歸屬於母公司股東的淨利潤未披露、調整後每股收益未披露，上述指標的按年數據亦未披露。 收入結構方面，電解鋁佔比約74.54%、氧化鋁佔比約38.94%、抵銷項為-13.48%，結構顯示電解鋁仍是核心驅動，成本側優化與孖展成本下行的正向影響已在上半年盈喜中有所體現。 圍繞主營業務，電解鋁板塊上季度收入約139.24億（幣種未披露），在銷量與售價改善共振的背景下基本面修復延續，但按年數據未披露。

本季度展望

電解鋁價本共振對利潤的傳導

電解鋁價格較去年同期上行疊加公司盈喜披露的盈利提升，市場普遍關注價本共振對利潤表的傳導強度與持續性。價格端的溫和抬升有望放大噸鋁利潤彈性，若同時疊加自備電與綠電比例提升，單位成本下行將為毛利率提供額外支撐。考慮到上半年淨利潤預計按年增長154.10%至177.20%，該幅度在周期板塊中較為亮眼，結合上季度電解鋁收入約139.24億的體量，盈利槓桿的變化對本季度結果的邊際影響值得重點跟蹤。 從現金成本與費用端的傳導看，若電力與原材料環節的採購成本維持低位或穩中略降，預計淨利率具備按月韌性；反之，若現貨價格波動加劇或能源費用短期走高，利潤彈性將受到抑制。綜合來看，短期的關鍵在於：鋁價中樞是否能夠維持在盈利驅動區間，以及公司成本優化的兌現節奏能否延續上半年趨勢。 經營策略層面，穩定的銷售節奏與訂單結構有助於平抑價格波動的影響，同時在價格回調窗口強化套期保值與銷量結構優化，有利於守住利潤底線；若鋁價維持強勢或出現階段性走強，利潤表的上行彈性會更集中體現在電解鋁板塊。

氧化鋁一體化保障與現金流穩健

一體化佈局帶來的原料自給與成本可控，是公司當前現金流穩健的重要託底因素。已公開觀點顯示，公司在2024年電力自給率約88.00%、氧化鋁自給率約84.00%，單位噸鋁現金成本處於國內較優水平，這為本季度抗波動能力提供了結構性優勢。上季度氧化鋁業務收入約72.75億（幣種未披露），若價格與供需環境維持穩定，該板塊對現金流與利潤的穩定貢獻有望延續。 從盈利結構看，一體化不僅帶來成本的下限約束，也提升了在價格波動周期中的議價能力與供應敏捷性。在原料價格波動或外部供應擾動的情況下，自給比例越高，對淨利率的保護越明顯。 本季度的觀察重點在於：氧化鋁價格與採購成本的差價變化；產線負荷率與檢修安排；以及內部資源在電解鋁與氧化鋁之間的配置效率。如果一體化體系的執行效率進一步提升，將有望在毛利率與經營性現金流上反映出更高的穩定性。

海外產能建設與中期成長路徑

沙特紅海鋁產業鏈綜合項目（總投資約18.35億美元，規劃年產50萬噸電解鋁及50萬噸鋁加工產能，預計2027年投產）被市場視為公司中期成長的新增引擎。本季度的關注點在於項目建設進度、資本開支節奏與配套政策執行細節，這些因素將直接影響未來兩至三年的產能釋放與成本曲線。 若項目推進順利，疊加當地電價優勢與稅收、設備進口等優惠政策，單位成本有望形成明顯窪地，屆時公司將具備更強的國際化供給能力與利潤擴張潛力。隨着產能爬坡進程的臨近，資本市場可能將對項目的現金流回報、折舊周期與投資回收期進行再定價。 對當前股價影響而言，項目的階段性里程碑、孖展與資本結構安排、與國內一體化體系的協同配套是重要變量。如果市場對項目兌現度與未來現金創造能力形成更高確定性預期，估值中樞有望獲得重估的基礎。

分析師觀點

主流機構觀點以看多為主，看多聲音佔主導。多家機構最新觀點顯示：一方面，有機構首次覆蓋給予「跑贏行業」評級並給出20.94港元的目標價，強調公司在電解鋁與氧化鋁一體化佈局中的成本優勢與成長彈性；另一方面，有機構上調公司目標價至39.50港元，核心依據在於噸鋁利潤維持高位的判斷與海外項目帶來的中期擴張空間。另有機構在年度至多年度框架下給出較為積極的盈利測算，對2025年至2027年歸母淨利潤分別預測為23.87億、37.32億與48.33億元，指向估值與盈利的匹配度改善。 支持看多的共同邏輯主要集中在三方面。第一，盈利質量改善的跡象清晰：公司盈喜預計2026年上半年歸母淨利潤約人民幣22.00億至24.00億，按年大幅增長154.10%至177.20%，體現價格中樞抬升與成本優化帶來的利潤彈性。第二，一體化與能源結構優化強化了盈利韌性：較高的電力與氧化鋁自給率提升了對上游供給與價格波動的抵禦能力，單位成本下行對毛利率的支撐更為可持續。第三，海外項目明確了中期成長路徑：沙特項目在電力成本與稅費政策方面具備優勢，投產後有望增厚公司業績，並改善全球供給佈局與邊際成本位次。 綜合機構的定量與定性觀點，多數研判傾向於本季度維持較高的盈利韌性並關注下半年邊際改善，同時在中期維度看好公司通過海外產能投放與一體化效率提升帶來的估值重估機會。需要強調的是，機構觀點仍將隨鋁價、能源成本與項目建設節奏的變化而動態調整，圍繞財務數據的後續驗證將成為觀點收斂的重要依據。