財報前瞻 ｜力拓本季度營收預測缺失，機構觀點待驗證

摘要

力拓將於2026年02月19日（美股盤後）發布最新季度財報，本文基於2025年08月12日至2026年02月12日公開信息，梳理上季度關鍵財務指標與本季度前瞻要點。

市場預測

由於缺乏一致口徑的量化預期與公司層面的具體指引，市場目前未形成對本季度營收、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益的明確預測區間。上個季度財報中未檢索到針對本季度的定量預測或區間口徑，因此本段不展示具體預測數據。 力拓的主營亮點圍繞資源組合的分散化與鐵礦石現金流支撐，銅與鋁提供周期性彈性與結構性增量；其中鐵礦石為現金牛業務，有助於在價格波動時對沖成本壓力。發展前景最大的現有業務集中在銅板塊，上階段披露顯示銅業務收入達到47.28億美元，疊加蒙古與美洲資產的產能釋放，銅的量價彈性有望成為中期增長驅動。

上季度回顧

上季度，力拓營收分部口徑顯示：鐵礦石收入為308.04億美元、鋁收入為129.95億美元、銅收入為47.28億美元、工業礦物收入為26.75億美元、金收入為7.97億美元、鑽石收入為2.79億美元、其他收入為13.80億美元；公司毛利率為27.62%，歸母淨利潤為22.64億美元，淨利率為16.85%，調整後每股收益未在已檢索的數據中披露，按年口徑中歸母淨利潤按月變動為0.00%。 上季度經營看點在於鐵礦石現金流的穩定與銅業務量的推進，綜合毛利率與淨利率在價格波動中保持韌性，盈利質量主要受益於大宗價格結構與單位成本控制。 分業務觀察，鐵礦石作為核心收入與利潤來源，支撐公司整體經營安全邊際；銅業務收入為47.28億美元，受產量釋放與項目推進帶動具備中期增量屬性，鋁板塊的價格與成本剪刀差改善為利潤端提供邊際支撐。

本季度展望

鐵礦石現金流與價格周期韌性

鐵礦石仍是力拓盈利與自由現金流的「壓艙石」。從上一季度口徑看，鐵礦石收入達到308.04億美元，體量優勢使得單位運維成本與資本效率具備更強抗壓力維度。本季度，若海運粉礦價格維持區間震盪，量價組合對利潤端的影響將更多取決於發運穩定性與成本側的單位燃料、運費波動。考慮到歷史上力拓在皮爾巴拉系統的執行力與遠期維保計劃，發運節奏通常具備較強確定性，這將幫助維持毛利率的區間中樞。若價格回調，憑藉規模化運營與品位結構，鐵礦石對淨利率的攤薄效應相對可控；若價格走強，利潤彈性將更直接地體現在噸毛利的放大上。

銅業務的結構性增量與中期產能兌現節奏

銅業務收入為47.28億美元，疊加此前公開信息中對產量提升的強調，反映出公司在銅資產上的戰略重心。本季度關注點在兩方面：一是關鍵項目的穩步爬坡帶來的量增，二是成本曲線的優化對利潤率的拉動。若海外大型礦山的選廠效率與回收率持續改善，噸成本下降將與銅價中樞共同決定毛利率彈性；同時，運輸與冶煉環節的外部約束——例如檢修或港口調配——若得到改善，將緩解階段性庫存與發運的節奏錯配。銅價在宏觀與供需層面的雙重影響下波動較大，但在供給擾動與長期能源轉型需求的疊加背景中，量的兌現更能帶來確定性收益；這意味着在銅價溫和或震盪狀態下，依然可以通過內部效率與成本控制改善利潤率結構。

鋁板塊的盈利修復與成本剪刀差

上季度鋁收入為129.95億美元，板塊盈利與現金流對氧化鋁、原鋁價格與電力成本高度敏感。本季度，如果電力與燃料成本保持在前期的區間，鋁價的邊際變化將對毛利率產生放大作用。產能利用率與產品結構優化（如高附加值鋁材比例）將進一步影響單噸貢獻；在全球需求對輕量化與可回收材料偏好的延續下，鋁板塊的周期性屬性與結構性需求共振，有望為公司帶來更穩定的基本盤。若價格端出現波動，通過對沖策略與長單鎖價機制，能夠在一定程度上降低利潤的波動度。

成本控制與資本開支的紀律性

力拓的盈利質量不僅由大宗價格決定，更依賴成本曲線的相對位置。本季度的一個重要觀察點在於：單位現金成本的可控性、運維檢修計劃對產能與發運節奏的影響，以及資本開支的項目化分配效率。歷史經驗表明，在價格波動期內，嚴謹的資本開支紀律有助於維持自由現金流的穩定性，為股東回報與潛在逆周期投資留出空間。若成本端出現能源、運費或勞動力價格的階段性上行，公司通過規模化採購、技術改造與運營優化降本的能力，將直接決定淨利率的彈性區間。

分析師觀點

基於近六個月內的研報與評論口徑，市場對力拓的觀點以「偏正面」佔優，看多比例相對更高，核心邏輯集中在鐵礦石現金流穩定與銅業務產能增長對中期利潤的強化作用。多家機構的研判核心要點包括：一是鐵礦石業務維持高現金轉化率，使得公司具備更強的派息與逆周期配置能力；二是銅板塊在新項目爬坡與運營效率提升的帶動下，量價彈性有望逐步體現；三是資本開支紀律與成本控制的嚴格執行為利潤率與自由現金流提供安全邊際。綜合這些觀點，看多陣營強調「資源組合均衡、現金流穩健、銅的中期增量可見」，並認為短期波動不改中期改善趨勢。 從具體表述上，代表性看法指出，當前估值與派息回報率在大宗價格中樞並未顯著走弱的背景下提供了相對吸引力，且銅的結構性缺口預期抬升了公司中長期成長的確定性。結合上季度披露的分業務營收與利潤率水平，上述邏輯具備記賬口徑與經營表現的支撐，也與本季度展望中對鐵礦石與銅的核心判斷相互印證。