摘要

Mercedes Benz Group AG計劃於2026年04月29日（美股盤前）發布新季度財報，市場關注收入與利潤同步承壓下的現金流與產品結構變化。

市場預測

一致預期顯示，本季度公司營收約為318.31億歐元，按年下降8.18%；EBIT約為16.92億歐元，按年下降35.11%；每股收益（調整後）約為1.55歐元，按年下降34.33%。公司在上一季度財報中未給出針對本季度的明確收入指引，市場層面的毛利率、淨利潤或淨利率的具體預測尚不充分，暫無法形成統一口徑。 公司主營業務亮點在於豪華乘用車板塊對收入的核心貢獻：Mercedes‑Benz Cars收入約964.07億歐元，佔比約72.92%，在產品換代周期中通過高端車型鞏固價盤與品牌溢價，金融服務與廂式車業務提供穩定現金流與收益補充。發展前景最大的現有業務仍集中在乘用車產品組合優化與電動化推進，一季度全球銷量按年下降6.00%帶來節奏擾動，但高端車型價格相對穩健，結構改善與新車型投放有望對沖部分下行壓力。

上季度回顧

上季度公司營收為336.90億歐元，按年下降12.38%；毛利率16.03%（公司未披露按年對比口徑）；歸屬於母公司股東的淨利潤為13.75億歐元，按年下降44.60%；淨利率為4.08%（公司未披露按年對比口徑）；每股收益（調整後）為1.43歐元，按年下降44.36%。 經營層面，上季度EBIT為15.08億歐元，按年下降52.61%，利潤端承壓反映在費用投入與產品結構調整上，淨利率維持在4.08%，現金創造與盈利質量更多依賴結構優化與費用效率。分業務看，Mercedes‑Benz Cars收入約964.07億歐元、金融服務收入約246.25億歐元、廂式車收入約171.48億歐元；今年一季度全球銷量按年下降6.00%，提示乘用車在換代周期中的短期波動，但核心及高端車型表現相對穩健、入門級車型降幅更為明顯。

本季度展望

乘用車價格與產品結構

市場預期顯示，本季度收入與利潤的按年下行將主要由價格折扣迴歸理性、入門級車型換代過渡及區域性促銷帶來的價盤壓力驅動。公司在上季度維持16.03%的毛利率水平，儘管按年參考口徑未披露，但結合本季度EBIT一致預期下降35.11%，意味着產品結構與費用投入仍對利潤形成掣肘。近期披露的一季度全球銷量按年下降6.00%，其中高端車型價格跌幅相對較小，結構上偏向利潤貢獻更高的車型有助於對沖銷量下滑對毛利率的衝擊。考慮到奔馳在多個細分市場推進新款內燃機與插電式混動更新節奏，若高配與選裝滲透率提升，單車盈利彈性與折扣控制預計在季度後段更加明確，這將成為本季度利潤波動的核心變量之一。

費用效率與現金流韌性

一致預期的EBIT為16.92億歐元，按年下降35.11%，每股收益（調整後）預計1.55歐元，按年下降34.33%，反映費用端與一次性項目的階段性壓力仍在。公司淨利率上季度為4.08%，若本季度收入按年下降8.18%，利潤端的防守重點在於費用效率、資本開支節奏管理與金融服務板塊的穩定貢獻。金融服務業務在利率環境與殘值管理趨穩背景下可提供一定現金流緩衝，有利於支持新車投放、銷售金融方案與渠道端的靈活度。若價格競爭趨於理性疊加產品組合優化，EBIT與經營現金流的彈性釋放有望早於收入恢復體現，屆時利潤與現金的背離將成為觀察估值修復節奏的重要線索。

電動化與新車型投放節奏

公司在首爾全球首發了全新純電C級轎車，基於MB.EA 800伏高壓純電平台，內飾與人機交互以第四代MBUX系統為核心，頂配「Hyperscreen」與「SuperScreen」方案增強座艙體驗。這類中型轎車的換代對入門至中高端客群有較強覆蓋，若結合區域補能設施完善與渠道推廣，存在以新車型帶動結構改善與品牌粘性的可能。對於本季度，產品投放尚處早期爬坡階段，量與價的協同需要觀察產能爬坡、渠道銷售節奏與老款清庫的進度；短期對收入的直接拉動有限，更直接的影響將體現在配置結構與選裝拉動上的單車毛利變化。若新品獲得較高的高配滲透率，後續毛利率的改善指引將較當季收入更具參考價值，從而對利潤預期形成支撐。

供應鏈與區域節奏

在維持質量與交付穩定的前提下，供應鏈的細微擾動與區域性推廣策略將對季度節奏產生影響。上季度經營數據折射出在成本側的彈性尚未完全釋放，本季度若原材料與物流成本維持穩定，疊加費用端的管控到位，利潤率下行幅度有望小於收入的按年降幅。區域層面，如果高端車型需求在歐美主要市場穩中趨穩、價格折扣保持節制，乘用車的結構優勢將更加清晰；相應地，入門級車型在價格敏感度較高的市場仍可能帶來階段性折價與利潤擾動。公司通過金融服務產品與渠道靈活度優化庫存周轉，有助於平滑單季波動並提升現金轉化效率。

經營節奏與短期看點

結合一致預期的本季度營收318.31億歐元與EBIT 16.92億歐元，公司短期看點集中在折扣控制、產品結構優化與費用效率的共振。若高端車型的訂單質量保持穩定，同時入門級車型換代推進順利，單車盈利有望在季末明顯改善；若折扣競爭超出預期，利潤端的壓力將更為突出。對股價的影響更大的是利潤率預期的邊際變化與經營現金流的韌性，一旦結構與費用兩端出現積極拐點，盈利彈性有望先於收入恢復體現並對估值提供支撐。

分析師觀點

從已收集到的市場信息看，偏謹慎（看空）觀點佔多數：一致預期顯示本季度營收按年下降8.18%、EBIT按年下降35.11%、每股收益（調整後）按年下降34.33%，疊加今年一季度全球銷量按年下降6.00%，多數機構聚焦利潤率下行與產品換代期的節奏壓力。多位賣方在四月的前瞻中強調，乘用車板塊折扣回落與入門級車型換代將使收入承壓，費用端與一次性項目對EBIT的拖累短期難以完全對沖；在這種情形下，利潤指標的彈性釋放需要依賴產品結構的持續改善與費用效率的穩步提升。也有機構指出，純電C級轎車與智能座艙升級對於品牌與價盤有正面作用，但考慮到新品爬坡與區域推廣周期，短期難以改變本季度按年下行的共識。綜合一致預期與銷量節奏，市場更關注利潤率的底部區間與現金流韌性，傾向在結構與費用出現明確改善信號後再行評估盈利上修的時間窗口與幅度。