摘要

中國鐵建將於2026年08月28日（盤後）披露中期業績，近期公布上半年新籤合同與重大項目中標情況，市場對本季核心財務口徑尚未形成一致預期。

市場預測

目前市場未形成可引用的一致預測，公司亦未在上一季度的公開材料中給出針對本季度營收、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益的明確指引，因此本季具體預測數據暫無可用且不作展示。 公司現階段營收主要由工程承包貢獻，上季度該業務實現收入896.79億，佔比94.04%，在手訂單和中標進展對短期經營形成支撐。 發展前景較大的現有業務集中於工程承包中的海外項目與大型基建類訂單，上半年新籤合同8,781.58億，按年下降16.85%，其中境外新籤1,234.96億，按年增長8.24%，疊加近期公告單體15億以上重大項目中標合計443.10億，有望階段性對沖結構性下行壓力。

上季度回顧

公司上季度實現營收約954.25億，毛利率7.86%，歸母淨利潤43.92億（按年下降14.72%），淨利率1.90%，基本每股收益0.28元；工具未提供上季度調整後每股收益及其按年數據，未能披露。 按月層面，上季度歸母淨利潤按月增長23.68%，盈利動能邊際改善。 分業務看，工程承包收入896.79億為核心支撐，房地產開發66.56億、工業製造19.15億、其他30.45億、規劃設計諮詢0.74億，期內抵銷項為-59.44億，業務結構穩定但利潤率仍受成本與費用約束。

本季度展望

工程承包訂單與交付節奏

上半年新籤合同8,781.58億，按年下降16.85%，但二季度單季新籤達5,202.54億，顯示在手訂單仍具規模與彈性，配合8月披露的13個重大項目中標合計443.10億，預計將為本季與後續季度的施工產值提供保障。項目落地節奏與回款組織對利潤釋放影響顯著，在上一季度7.86%的毛利率與1.90%的淨利率背景下，若本季產值結算佔比提高、爭取階段性結算節點，將有助於穩定毛利水平。結合上季度淨利潤按月增長23.68%的邊際特徵，若費用端控制延續且材料價格維持溫和區間，本季利潤率大幅波動的概率相對可控。 現金流與應收賬款管理仍是短期關注重點，工程承包業務體量大、結算周期長，項目回款組織與保函、履約保證金的佔用情況，將影響淨經營現金流表現；若回款改善與中標轉化順暢，本季收入確認與利潤釋放的匹配度有望提升。

海外業務與匯率因素

上半年境外新籤合同1,234.96億，按年增長8.24%，與境內新籤按年下降19.89%的走勢形成對比，顯示海外市場的結構性韌性；其中鐵路、城際軌道、能源運輸與海上風電等領域的項目佈局，為後續產值形成與業務結構優化創造空間。海外項目通常在執行中對成本、交付周期與本地化協同要求更高，若本季匯率相對平穩、物資與設備跨境採購價格波動有限，毛利端的可預見性將增強。 近期公司公告新增重大項目中標合計443.10億，若其中海外項目比例提升，結合既有在建海外項目的推進，本季訂單儲備對中期增長的支撐更為明確。需要跟蹤的重要變量包括項目資金落實、預付款與節點款項撥付、以及當地政策與合規要求變化，這些因素將直接影響項目執行效率與利潤兌現節奏。

費用率與財務費用

賣方研報在2026年03月31日指出，境外收入實現高增的同時，財務費用對利潤產生拖累，印證了低淨利率業務模式下費用端對盈利彈性的放大效應。結合上季度淨利率1.90%的水平，本季盈利改善更依賴於費用率優化與資金成本改善。若貨幣市場利率溫和、公司通過票據與短期孖展成本優化、以及加快結算回款降低有息負債佔用，財務費用端壓力有望邊際緩解。 毛利率端，上季度為7.86%，材料與人工成本波動將直接傳導至項目毛利；若本季鋼材、水泥、瀝青等主要材料價格保持溫和，疊加項目議價機制與變更籤證的有效執行，毛利有望保持穩定。費用端的改善疊加穩定毛利，將是推動本季利潤率穩中有進的關鍵路徑。 在股東回報層面，公司2025年度現金派息比例達到25.50%，表明對現金流管理與資本開支的均衡取向；若本季經營性現金流改善，疊加訂單結構優化，利潤與現金的匹配度將更受關注。

分部結構與質量提升

從上季度口徑看，工程承包收入896.79億佔比94.04%，仍是收入與產值的主要來源；房地產開發實現收入66.56億，業務規模可補充現金回籠與利潤貢獻，但行業周期性較強，需要審慎把控投資節奏與庫存結構。工業製造與其他業務合計49.60億，對主業形成協同支持，尤其在軌道相關配套、材料設備供應與運維服務方面，若本季訂單承接與內部協同優化，可能在毛利與現金轉換效率上帶來邊際改善。 抵銷項-59.44億體現了集團內部交易與調整的影響，本季關注內部協同效率與項目管理標準化的推進，若能夠降低重複成本與中間環節費用，整體毛利空間將更清晰。 總體而言，在上季度淨利潤按月改善、重大項目中標增量與海外新籤按年增長的共同作用下，本季經營質量取決於結算兌現與費用率改善的落地，若兩者實現同步優化，將對淨利率與每股收益形成正向拉動。

分析師觀點

從近期公開研報與機構溝通紀要梳理的觀點看，偏謹慎的聲音佔據多數：一方面，2026年上半年新籤合同8,781.58億按年下降16.85%，境內新籤按年下降19.89%，對後續產值與結算形成一定擾動；另一方面，賣方在2026年03月31日的研報指出境外收入實現高增，但財務費用對利潤形成拖累，提示低淨利率與成本費用雙重約束下的利潤彈性有限。 謹慎方的核心論據包括三點：其一，低淨利率基數下，財務費用與期間費用的任何波動都會顯著影響淨利潤，上一季度淨利率僅1.90%即反映出盈利對費用端的敏感度；其二，境內新籤合同按年下滑對明後期產值釋放與結算節奏構成不確定，儘管二季度單季新籤規模較大，但存量結構仍需觀察；其三，現金流與回款組織決定利潤兌現質量，若本季回款節奏與資本開支匹配不佳，費用率與財務費用的改善將面臨掣肘。 在此框架下，謹慎派給予的重點觀察清單包括：本季是否延續上季度淨利潤按月+23.68%的改善趨勢、毛利率能否穩定在7.86%附近、工程承包的產值結算與回款是否同步、以及重大項目443.10億的落地節奏與對後續毛利的貢獻。若公司在結算組織、費用率控制與資金成本管理上出現邊際改善，謹慎觀點將相應弱化；反之，若回款與費用端壓力超出預期，利潤率波動風險仍需關注。