摘要

Genmab A/S將於2026年05月07日（美股盤後）發布財報，圍繞營收與利潤預期的變化成為關注點。

市場預測

一致預期顯示，本季度公司營收約8.88億美元，按年+17.37%；調整後每股收益約0.18美元，按年-23.33%；公司未披露本季度毛利率、淨利潤或淨利率的明確指引。上季度披露材料未見針對本季度收入的單獨指引。 公司收入結構以特許權使用費為核心，2025年該項31.02億美元，佔比83.39%，為高毛利特徵提供支撐。發展前景最大的現有業務仍是以版稅驅動的存量產品組合，疊加產品淨銷售與里程碑貢獻，2025年公司總收入達37.20億美元，按年+19.23%，增長韌性可見。

上季度回顧

上季度營收10.58億美元，按年+14.88%；毛利率92.34%；歸屬母公司淨利潤3,100.00萬美元，淨利率2.93%；調整後每股收益0.21美元，按年-75.03%。財務層面利潤承壓，EBIT為0.58億美元且顯著低於市場預估，淨利潤按月-92.27%。收入結構看，特許權使用費31.02億美元、產品淨銷售額3.98億美元、里程碑支付9,700.00萬美元、合作收入7,000.00萬美元、報銷收益5,300.00萬美元共同構成主要來源，公司2025年全年總收入按年+19.23%體現出商業化放量趨勢。

本季度展望

版稅動能與銷售放量節奏

以特許權使用費為主的結構為本季度營收提供了可預期的基礎，市場一致預期將本季度營收定在8.88億美元，按年+17.37%。公司從合作伙伴全球淨銷售中按協議計提版稅，既具備較高的可複製性，也使收入對單品銷售節奏更為敏感。結合上季度92.34%的毛利率水平與以版稅為主的結構，本季度在收入端延續增長的概率較高，關鍵在於核心合作產品的銷售延續性與區域擴張。由於版稅模式天然具備較強的可擴展性，當合作方銷量擴大或價格結構優化時，增量收入幾乎不增加成本，本季度若核心產品銷售保持韌性，收入質量將繼續優於傳統銷售模式。另一方面，若合作方的促銷策略、庫存調整或處方節奏短期波動，可能對單季版稅確認造成擾動，因而單季彈性與不確定性並存。

利潤率質量與費用節奏

上季度淨利率僅2.93%，與超高毛利率形成反差，顯示期間費用對利潤端的影響較大，這也映射到本季度一致預期的調整後每股收益0.18美元，按年-23.33%。在營收預計增長背景下，利潤端能否改善，取決於費用節奏與經營槓桿的釋放，特別是銷售、管理及項目推進相關支出。若本季度收入兌現且費用保持可控，利潤率具備按月修復的條件，但若繼續加大投入或確認一次性支出，可能延續上季度EBIT顯著低於預期的情形。由於版稅貢獻邊際成本較低，收入向利潤轉化的「閾值」並不高，本季度利潤率的觀察點將集中在費用增速與收入增速的剪刀差，以及是否出現單次性計提或進度款項的影響。

里程碑/合作款與現金流的節奏性

公司收入構成中包含里程碑支付與合作收入，規模分別為9,700.00萬美元與7,000.00萬美元，這類收入對單季波動的影響更為顯著。若本季度項目推進觸發關鍵里程碑，單季收入與利潤都可能獲得超預期貢獻；反之則可能出現階段性真空，導致與一致預期產生偏差。由於這類款項通常與研發與商業化進度掛鉤，其可預測性不如版稅與產品銷售，因此市場在預期時往往給予更大區間，本季度不宜將其作為確定性增長來源。更現實的路徑是觀察在研項目的節點推進是否與協議約定匹配，從而判斷未來幾個季度的里程碑兌現節奏；若節點順利推進，現金流的階段性改善將為後續投入提供空間，並有助於利潤端的階段性修復。

分析師觀點

從近期機構表態看，看多觀點佔優。部分國際投行已上調對Genmab A/S的評級至「買入」，並將目標價由24.50美元上調至30.50美元；同時，多家機構給出「買入」區間的綜合評價，平均目標價約37.62美元。機構的核心論據在於：一是公司以版稅為主的收入結構具備高毛利、強可複製的特點，疊加存量產品銷售擴張，本年度收入區間指引（40.70億美元至44.00億美元）與市場一致預期區間相近，指引中樞與去年37.20億美元的基數相比，意味着中高個位數到兩位數的增長彈性；二是若本季度收入兌現並改善費用節奏，利潤率具備按月修復空間。儘管上季度EBIT與調整後每股收益明顯低於市場預期，但看多機構認為這更像階段性投入與確認節奏的結果，並未改變中期以版稅驅動的增長框架。結合一致預期對本季度營收按年+17.37%的判斷，以及多家機構延續「買入」立場的情況，當前市場主流觀點偏向樂觀，更關注單季利潤率的邊際改善與全年收入指引的執行度。