騰訊2025年第一季度財報將於5月14日公佈，其核心驅動因素包括國內遊戲流水創歷史新高、視頻號廣告加載率提升以及AI技術帶來的成本優化。遊戲業務預計同比增長18%；廣告業務預計增長20%；金融科技與企業服務預計增長5%。宏觀環境上，中國貨幣政策寬鬆利好金融科技和消費相關廣告需求，而美國關稅對遊戲出口影響有限。
市場預測
我們蒐集了多家機構意見，目前市場普遍預測騰訊2025年第一季度業績將保持穩健增長，收入預計將達到1737-1778億元人民幣，同比增長約9%-11%，Non-IFRS淨利潤預計為609-630億元人民幣，同比增長約21%-23%。這一預期共識主要基於遊戲業務國內外雙增長、視頻號廣告商業化加速以及AI技術驅動的效率提升。目前市場對騰訊的盈利能力較為樂觀。
上季度回顧
2024 年第四季度，騰訊收入同比增長 11% 至1724 億元，Non-IFRS 淨利潤同比增長 30% 至553 億元，延續了第三季度以來的復甦態勢。遊戲業務成為主要增長引擎，國際市場收入同比增長 15% 至160 億元，國內遊戲收入同比增長 23% 至332 億元，得益於《王者榮耀》《和平精英》等頭部產品的強勁表現。廣告業務同比增長 17% 至350 億元，視頻號廣告收入佔比提升顯著，受益於廣告技術升級和內容生態完善。金融科技與企業服務收入同比增長 3% 至561 億元，支付業務受宏觀經濟影響增速放緩，但企業微信、騰訊會議等 AI 升級產品推動增長。研發投入同比增長 21% 至198 億元，主要用於混元大模型等 AI 技術的迭代和場景應用。
本季度展望
遊戲業務：2025年第一季度國內遊戲收入預計同比增長18%左右，主要得益於春節期間《王者榮耀》《和平精英》等頭部遊戲的DAU和流水創歷史新高。《王者榮耀》1-2月流水同比增長約9000萬美元；《和平精英》在春節期間DAU突破8000萬，增長較為強勁；《三角洲行動》4月日活用戶突破1200萬玩家數持續攀升。海外遊戲收入預計同比增長13%-17%，主要受益於遞延收入確認和新游上線。美國關稅對遊戲出口影響有限（佔比不足3%），但中東、拉美等新興市場增長顯著。政策預期方面，國內版號審批持續穩定，2025年1-4月每月均超120款，為騰訊遊戲業務提供了長期支持。
廣告業務：視頻號廣告加載率預計提升至4%，AI技術優化廣告投放效率（CTR提升約15%），廣告收入預計同比增長20%左右至317億元。視頻號流量穩健增長，用戶時長同比增長超80%，廣告位的逐步開放為騰訊帶來了更多變現機會。政策紅利方面，國內消費提振政策（如」以舊換新」帶動汽車、家電銷售超1.3萬億元）將增加廣告主投放意願，尤其是電商、家電等行業的廣告需求。但需關注廣告投放速度與用戶體驗之間的平衡。
金融科技與企業服務：收入側略有加速，主要收入來自於支付業務。支付業務主要受益於線下消費復甦（央行數據顯示非金融機構存款在1/2/3 月同比增長 24%/1%/3%），但增速可能放緩至3%-5%。雲業務因受算力交付週期影響，預計Q1增速僅為5%。政策支持方面，國內」適度寬鬆貨幣政策」和」東數西算」2.0戰略（預計智能算力需求達1037.3EFLOPS）預計將為騰訊支付業務及騰訊雲提供長期增長機遇。
分析師觀點
多家機構維持」買入」評級，目標價集中在590-676港元區間，預計騰訊估值仍有35%左右的上行空間。中金公司預測騰訊Q1季度經調整營業利潤同比增長14%，經調整淨利潤同比增長20%，認為騰訊AI投入與利潤增長的平衡策略有效，視頻號廣告加載率提升至4%和遊戲國內外雙增長將推動業績超預期，維持」跑贏行業」評級，目標價600港元。國信證券預測騰訊Q1營收1765億元，同比增長11%，Non-IFRS淨利潤609億元，同比增長21%，主要基於遊戲長青產品表現穩健、視頻號廣告技術升級和支付業務環比改善，維持」優大於市」評級。瑞銀預計騰訊Q1收入同比增長10%至約1778億元，Non-IFRS淨利潤同比增長22%至614億元，強調AI驅動的廣告效率提升和遊戲業務韌性。
總結
騰訊目前核心業務增長邏輯清晰，但需關注廣告加載率實際執行情況、雲業務算力交付延遲及政策對國際業務的潛在影響。市場分析師觀點以看多為主，認為騰訊在AI時代的佈局將帶來長期增長潛力，但需警惕短期風險因素。
目前可關注騰訊Q1財報中視頻號廣告加載率和遊戲流水增長是否達到預期；AI技術的研發投入和商業化進展，以及視頻號電商生態閉環的構建情況。考慮到騰訊當前動態市盈率僅22倍左右（港股），顯著低於歷史平均水平和行業均值，估值修復空間較大。