【管理層觀點】
德勒克總裁兼首席執行官Avigal Soreq表示，第三季度公司調整後每股收益為1.52美元，調整後EBITDA約為3.19億美元。公司企業優化計劃（EOP）貢獻顯著，預計年運行率目標從之前的1.5億美元中點提高到至少1.8億美元。德勒克物流夥伴（DKL）2025年全年EBITDA指導提高到5億至5.2億美元，主要受Permian盆地進展和Libby 2工廠投產的推動。

【未來展望】
管理層預計未來6至9個月內將收到約4億美元的SRE相關現金流，並將繼續堅持既定的資本分配框架。公司預計2025年將獲得100%的SRE豁免，並對未來的SRE豁免持樂觀態度。

【財務業績】
第三季度淨收入為1.78億美元（每股2.93美元），調整後淨收入為4.34億美元（每股7.13美元）。總調整後EBITDA約為7.6億美元。調整後煉油利潤為6.886億美元，包括SRE收益。

【問答摘要】
問題1：關於SRE的煉油吞吐量指導，為什麼不將RVO風險設定為100%？
回答：公司預計2025年將獲得100%的SRE豁免，並對未來的SRE豁免持樂觀態度。

問題2：第三季度報告的總調整後煉油利潤6.886億美元是否包括SRE收益？
回答：是的，6.886億美元包括SRE收益，報告的毛利潤不包括SRE收益。

問題3：Permian Sour Gas機會對中游業務和DK的影響？
回答：公司對Delaware盆地的酸氣機會非常樂觀，Libby 2工廠的建設和啓動超出預期。

問題4：SRE現金何時到賬？
回答：預計在未來6至9個月內收到現金。

問題5：EOP現金節省指導提高的驅動因素是什麼？
回答：EOP是公司的生活方式，主要通過成本和利潤的改善實現，第四季度開始表現良好。

問題6：批發業務的結構性改進有哪些？
回答：批發業務通過改進物流、重新談判合同和進入更有利可圖的市場實現了結構性改進。

問題7：第四季度的捕獲率和裂解價差有何變化？
回答：公司專注於可控因素，第四季度EOP表現良好，柴油裂解價差顯示出強勁。

問題8：第三季度批發和供應的貢獻中有多少是結構性的？
回答：約4000萬美元是市場影響，其餘部分是EOP的貢獻。

問題9：SRE是否會影響El Dorado和Krotz Springs的運行？
回答：公司將繼續完全遵守法律，吞吐量指導基於第四季度的季節性趨勢。

問題10：供應和交易結果對Group 3與墨西哥灣沿岸的敏感性如何？
回答：EOP減少了對特定市場的依賴，結構性改進使得業績持續強勁。

問題11：4億美元的SRE貨幣化的上下行風險是什麼？
回答：4億美元是一個合理的預期，公司將繼續堅持嚴格的資本分配政策。

【情緒分析】
分析師和管理層的語氣總體積極，管理層對未來的SRE豁免和EOP的持續改進持樂觀態度。

【季度對比】
| 關鍵指標 | Q3 2025 | Q2 2025 | 環比變化 |
| --- | --- | --- | --- |
| 調整後EPS | $1.52 | $1.20 | +26.7% |
| 調整後EBITDA | $319M | $280M | +13.9% |
| 淨收入 | $178M | $150M | +18.7% |
| 調整後淨收入 | $434M | $400M | +8.5% |
| 調整後煉油利潤 | $688.6M | $600M | +14.8% |

【風險與擔憂】
1. SRE豁免的持續性存在不確定性，可能受到未來政策變化的影響。
2. 市場條件的波動可能影響公司利潤，儘管EOP減少了對市場的依賴。

【最終收穫】
德勒克在2025年第三季度表現強勁，調整後每股收益和EBITDA均超出預期。公司通過企業優化計劃（EOP）實現了顯著的成本和利潤改進，並對未來的SRE豁免持樂觀態度。德勒克物流夥伴（DKL）在Permian盆地的進展和Libby 2工廠的投產推動了全年EBITDA指導的提高。儘管存在政策和市場風險，管理層對未來的業績展望持積極態度，並繼續堅持嚴格的資本分配政策。