最近無論A股還是美股，市場熱點都是算力算力，還是算力，但其實也有不少方向在悄悄演繹自己的故事。

比如我們8月初提到的美股兩房（房地美和房利美）。

從那個時候到現在，已經漲了近80%，然而離我們的目標市值依然還很遠。

美股兩房的故事已經講了十幾年了，是美股裏最最正宗的特朗普概念股，而隨着兩房的IPO提上議程，兩房也即將由概念股轉變爲現實。

01、目前的兩房狀況

我相信，你如果現在去翻兩房的財報，一定會大喫一驚。

拿房地美（FMCC）來說，2024年歸屬母公司股東淨利潤是116億，過去這麼多年雖然有些波動，但整體是穩健中有增長。

一個一年歸母利潤116億的公司，且還是美國叫得上號的大公司，在行業裏有舉足輕重地位的公司，給15倍估值不誇張吧，那麼怎麼着也得值個1000億美元往上吧。現在美國政府打算讓共重新上市，兩家合計估值是5000億到7000億，這並不是一個隨便拍腦袋的數字，是它真有這個利潤。

但你去看房地美，92億美元，這還是連續大漲後的結果。

意不意外，驚不驚喜，想不想馬上梭哈身家？

但是看官別急，事情沒有這麼簡單。

大家再沿着財報看下去，就會發現端倪，有一項其他優先股派息幾乎把公司的利潤掏乾淨了，留了點殘渣給普通股股東，差不多打發要飯的。

這個其他優先股派息是派給了何方神聖？爲什麼兩房要乖乖上交利潤？這種狀況還要持續多久？

搞清這些，就要知道兩房故事的由來。

02、兩房故事的由來

兩房的故事要從2008年說起。衆所周知，2007年由房地產引發的次貸危機來了，2008年進一步演化成全球金融海嘯。用一堆衍生品加了槓桿的兩房沒扛住，不僅兩房沒有，那個時候許多金融機構都沒扛住，一些公司就此消失，比如雷曼兄弟。

金融危機涉及到政府救助，政府總要殺殺雞，既是防止企業的道德風險，也是給納稅人一個交代，雷曼就是那隻雞，而兩房和其他一些金融機構太重要了，只能是猴。

於是兩房和AIG、花旗、GM等公司一樣，申請了政府的救助金，從此置於政府的託管計劃之下。

這個託管計劃不復雜，就是政府購買兩房的Senior優先股，這份優先股要求兩房每年給政府10%的股息，與此同時政府還有個Warrant（認股權證），政府可以把優先股轉換爲公司的普通股，佔公司79.9%股權。

這個合同是正常的，政府拿10%息，等經濟好了兩房連本帶息還錢，如果政府想多賺點錢，可以轉成普通股，獲得79.9%的股權。

這是個三贏的選擇，企業活下來了，政府獲得了收入，納稅人的錢沒浪費。

至於79.9%的股權比例是不是砍太狠了，那隻能怪當初自己玩得太浪了，現在瀕臨死境，吐近80%可以活命，正常人都會願意選。

接下來的劇本本來就是這樣的，活過來的企業開始嘗試脫離政府的託管，該還錢的還錢，該賣資產的賣資產，該重組上市的重組上市。比如AIG和花旗銀行就是2012年開始脫離政府的託管，開始還政府的錢，90%政府求助的企業是這個劇本。

但兩房不是，兩房的股東得到了最爛的劇本。

這個劇本的肇事者就是奧巴馬政府。

2012年，在兩房即將恢復盈利之時，美國財政部以兩房無法盈利，風險極大爲託詞，單方面更改了和兩房的第三方託管條件，新的協議又被稱爲第三方修正協議。在這個協議裏，政府要求兩房將所有利潤上次給財政部，並且不允許兩房留存盈利增資。這樣子，無論是兩房的普通股股東，還是優先股股東，都幾乎不可能獲得分紅。而兩房也沒辦法向政府還錢從而脫離託管狀態，還錢它不要。

那麼當時兩房是不是真處於這種狀態呢？有證據表明奧巴馬政府當時是知道兩房馬上要盈利了。從公開的文件來看，房利美的前CFO，Susan McFarland聲稱其在2012年8月9號曾經明確告訴過美國財政部高管，房利美已經處於可持續盈利的狀態，公司不存在破產的風險。

Susan McFarland指出，2012年的時候，政府在得知房利美的遞延所得稅資產將會出現超過500億美元的利潤後，不到一週內就單方面修改了救助協議，理由是認爲房利美無法盈利和風險很大。

事實也如CFO所預測的，2013年兩房淨利潤加一起超過1200億美元（大多數是不可持續的一次性利潤，比如各大行的賠款等）。並且從2013年開始，兩房重新恢復了盈利能力。

通過修訂協議，美國政府順理成章地把兩房2012年之後的全部利潤放入囊中。

紐約時報曾有分析指出奧巴馬的政策動機：

一是榨乾兩房，將房地產金融市場國有化，這後面很可能有利益集團驅使（當然，就如現在可能重新IPO，背後也是少不了利益集團的驅使）。

二是2012年美國正處於財政懸崖上，奧巴馬政府沒錢，拿走兩房的盈利可以補充其他項目的資金。

由於奧巴馬政府的這番操作，兩房的普通股和次級優先股股東幾乎分不到錢，因而其價格都變得一文不值。

但兩房的相關利益羣體從沒停止努力，十倍股幾十倍股的故事也由此展開。

03、十年故事或許走向終局

2013年開始，大量股東（包括大機構和個人）在全美各地提起訴訟，主要指控有三點：

一是違反行政程序：FHFA（美國聯邦住房金融局，兩房託管人）在實施“淨值”掃除時超越權限。

二是違反股東權利：掠奪公司財產，侵犯少數股東利益。

三是違選指控：認爲FHFA的獨立性違反憲法分權。

2014年訴訟的帶頭大哥不是別人，正是後來特朗普的鐵桿支持者：Bill Ackman。Bill Ackman操作的Pershing Square Capital Management於2014年8月向美國聯邦索賠法院提起訴訟，這個並沒有勝訴，不過“小鮮肉”Ackman當年在全球火得一塌糊塗，這一訴訟加劇了公衆和機構對兩房治理結構及股東權益的關注。

2023年8月美國哥倫比亞特區地方法院陪審團裁定，FHFA的行爲“武斷且不合理”，違反了股東的契約權利，判決兩房股東共計6.124億美元，2024年3月追加了1.997億美元賠償。當然這些賠償與美國政府拿走的利潤相比是毛毛雨了。訴訟上面兩房投資人其實沒有得到想要的結果。

Bill Ackman現在依然持有兩房普通股股票，2013年的時候持股比例在兩隻票上都分別達到了近10%，現在還持有多少不清楚，Barron’s報道指出其主投資實體可能持有約1.8億股，按現在的市值算，有10幾億美元。

拋開美國政府讓兩房重新上市的其他動機不談，背後有像Bill Ackman這樣的利益集團驅使是必定的。

2016年特朗普的當選激起了兩房的炒作熱潮，不過那個任期裏特朗普並沒有馬上把兩房上市擺上桌面談，中間傳過，股價也波動過，但不了了之，後面民主黨歸來，他們不可能爲兩房翻案，兩房又重新跌成渣。

直到2024年11月特朗普再次當選。

而這一次不同的是，這個任期第一年特朗普政府就反覆說過兩房的事，在25年8月8日更是明確地說可能今年上市，給出估值5000億-7000億美元。

昨晚美國的商務部長盧特尼克表示，房利美和房地美的交易可能成爲美國史上最大IPO。這基本上表明這件事即使不是100%，概率也超過95%了。

而如果市值上到5000億，現在的兩房應該值多少呢？如我們在8月初說的，政府行權會砍掉近80%股權，如果再新發行15%（這個具體多少沒定，可能是5-15%），現行股東權益將會縮水到17%。但如果市值上到5000億，那對應市值就是850億。經過連續大漲後，兩房現在合計市值269億，依然還有很大的上升空間。

有沒有風險呢？當然有，比如前不久關於特朗普各種傳聞，如果那些傳聞成真，故事可能重回起點，等待下一次啓動。民主黨可能也會有阻礙，之前有個民主黨議員明確表示反對，不過這個阻力可能不大。只要特朗普上面沒發生變數，上市應該就是大概率事件。