沃爾瑪 將在2025年11月20日（美股盤前）發佈2026財年第三季度財報，市場聚焦收入與利潤彈性、毛利率趨勢及電商與會員業務的持續貢獻。

市場預測

市場一致預期三季度沃爾瑪總收入約為1773.79億美元，同比增長約5.76%；調整後每股收益約為0.60美元，同比增長約12.67%；息稅前利潤預計約為70.99億美元，同比增長約8.04%。

二季度回顧

沃爾瑪二季度調整後每股收益0.68美元，不及預期的0.74美元，為三年來首次不及預期。公司將2026財年淨銷售增長預期從此前的3%-4%上調至3.75%-4.75%，調整後每股收益預期也小幅上調至2.52-2.62美元。

三季度展望

門店與電商一體化的盈利質量

• 沃爾瑪依託門店網絡與履約能力強化到家到店全鏈路效率，客流粘性與履約時效的提升有助於守住價格力並擴展高頻品類，預計在雜貨與日用必需品維度延續穩定放量。

• 電商業務在廣告平臺與會員服務加持下，訂單獲取成本與轉化效率改善，廣告變現對毛利率的結構性抬升更為顯著，有助於對沖品類組合變化與促銷帶來的壓縮。

• 在宏觀消費趨於理性背景下，高客單但高頻的生鮮雜貨維持良好動能，疊加定價與庫存策略，預計本季度收入端維持中個位數增長，盈利側看點在毛利率能否延續同比改善並帶動息稅前利潤增長。

山姆會員店的續航力與付費會員價值

• 上季度山姆會員店收入約236.38億美元，付費會員體系帶來的高留存與高復購提升了同店質量，會員費與自有品牌滲透推動毛利結構優化。

• 通過精選SKU與大包裝策略，在價格與品質雙重對比中增強消費者在通脹與預算約束下的替代選擇，客單結構更加穩健。

• 若會員規模與客單保持擴張，「以會帶銷」的經營模式將繼續貢獻利潤彈性，本季度關注經營利潤率表現能否保持溫和上行與庫存健康度。

國際業務的修復與增長路徑

• 上季度國際業務收入約312.01億美元，受益於關鍵市場渠道下沉、電商滲透與供應鏈效率提升，增長韌性增強。

• 個別市場在匯率波動與關稅不確定性下對價格策略與毛利結構提出要求，通過本地化供應與數字化能力改善，費用率有望穩中略降。

• 若中國、印度等核心市場維持較好電商與線上線下融合進度，國際板塊有望在營收增速上貢獻邊際增量，並對集團合併毛利率形成正向支撐。

廣告與會員生態的利潤槓桿

• 廣告平臺在高流量與大規模一方數據的基礎上，提升廣告主投放效率，帶來毛利更高的收入增長，對沖零售主業促銷強度的壓力。

• 會員服務與履約訂閱形成更高的復購與更低的獲客成本，驅動長期客戶生命週期價值增長。

• 本季度若廣告與會員收入繼續保持雙位數增長，將成為推動息稅前利潤率環比改善的關鍵要素。

分析師觀點

• 多家機構在財報前瞻期維持對沃爾瑪的積極評級與目標價，其中有機構維持「買入」並上調目標價至115-120美元區間，也有機構維持「跑贏大盤」評級，觀點集中在：電商、廣告與會員業務成為利潤結構性抬升的核心；美國主業優勢在關稅與消費分層的環境下具備相對防禦屬性。

• 亦有機構提示短期利潤率波動風險並維持目標價不變，理由包括：關稅不確定性與價格策略可能階段性影響毛利，促銷與品類結構變化對經營利潤率存在擾動，門店與物流網絡的持續投資在短期內對費用率形成壓力。

• 市場對本季度的核心關注點集中在四項：收入增速是否維持中個位數區間、毛利率是否延續同比改善、淨利潤與息稅前利潤的彈性釋放、調整後每股收益能否大體符合或小幅超預期。