英偉達上週公佈的季度財報成績亮眼，但其中也暗藏一則重大利空消息：因原定交付給中國客戶的芯片最終無法交付，公司爲此計提了45億美元的資產減值。

爲遵循拜登政府關於禁止向“外國對手”出口可能助力其人工智能發展的技術的規定，英偉達開發了所謂的H20芯片——此類芯片性能較其頂級半導體產品有所遜色。然而，今年4月初，特朗普政府再度加碼，甚至禁止出口性能稍次的芯片。

英偉達（Nvidia）首席執行官黃仁勳（Jensen Huang）在5月28日的財報電話會議上表示：“我們正對無法出售或重新利用的庫存計提數十億美元減值。”

關於將芯片價值減記至零（而非出售給其他客戶）的決策細節，公司並未作出解釋，僅補充稱正在“探索有限選項”來處置未使用的庫存，不過並未詳細說明——顯然這些舉措並不包括直接銷售芯片。

根據舊出口規則，H20芯片是專爲中國市場打造的。鑑於其芯片設計和功能存在侷限性，可能難以在其他國家投入使用。羅格斯商學院（Rutgers Business School）供應鏈管理教授阿拉什·阿扎德甘（Arash Azadegan）表示：“若不投入大量資金進行調試，這些芯片確實無法在其他任何地方適用。”

此類調試可能讓英偉達承擔額外成本。此外，田納西大學（University of Tennessee）供應鏈教授查德·奧特里（Chad Autry）指出，部分芯片可能“無法滿足其他地區客戶的性能需求”，或在設計層面“專門針對中國客戶的要求或需求”。

即使英偉達能通過降價方式出售這些芯片，也可能損害其作爲頂級創新產品供應商的形象。畢竟，該公司新推出的Blackwell圖形處理器（GPU）爲OpenAI尚未發佈的GPT-5模型等前沿人工智能技術提供算力支持。阿扎德甘提到，Blackwell系列被用於亞馬遜AWS、微軟Azure、谷歌雲及甲骨文等公司的新產品，“英偉達可能不希望折扣芯片充斥市場——這可能會擾亂其定價策略，讓客戶感到困惑，還會分散其大力推廣新一代Blackwell產品線的精力。”

除高管在上週財報電話會議上的發言外，英偉達拒絕置評。

據路透社2月報道，在中國深度求索（DeepSeek）於1月推出ChatGPT競品後，阿里巴巴、字節跳動和騰訊等中國主要企業便採購了英偉達的H20芯片。這些公司很可能已藉助H20芯片開發出強大的人工智能能力，因此幾乎沒有理由認爲，倘若英偉達將H20芯片售予美國公司，它們會無法做到這一點。

然而，韋德布什證券（Wedbush Securities）負責英偉達業務的執行董事馬修·布賴森（Matthew Bryson）表示，英偉達和美國本土客戶或許對此毫無興趣。“這些產品之所以銷往中國，是因爲人們總會傾向於選擇更優的選項，”布賴森解釋稱，若非出於有意設計以阻止中國企業構建與美國先進人工智能應用相仿的模型，H20的基礎技術“根本就不會被開發出來”。他還稱，若英偉達按美國市場價值大幅折價出售這些芯片，可能會“侵蝕”更優質產品的銷量。

首席財務官科萊特·克雷斯（Colette Kress）在上週的財報電話會議上表示，英偉達最初預計需從資產負債表中減記55億美元的芯片庫存，不過通過“對部分材料進行重新利用”，成功挽回了約10億美元的H20庫存，使第一季度實際減記額降至45億美元。

不出所料，她指出，受特朗普政府新出臺的出口規定影響，英偉達今年上半年的營收將因特朗普的對華禁令而受到衝擊。該公司第一季度營收虧損25億美元，預計第二季度營收虧損將大幅攀升至80億美元。

問題在於這些庫存的H20芯片會如何處置。《財富》雜誌採訪的供應鏈專家懷疑它們會被丟棄。田納西大學哈斯拉姆商學院供應鏈教授艾倫·阿姆林（Alan Amling）在給《財富》雜誌的電子郵件中寫道：“這些芯片最終會如同你從姨媽那裏得到的‘酷炫熔岩燈’一樣，被扔進某個垃圾填埋場。鑑於存在如此多其他增長機遇，重新利用、重新測試和重新認證這些芯片的機會成本顯然過高。”

田納西大學的奧特里表示，因特朗普政府出口新規生效速度極快，這些無法交付的H20芯片或許目前正存放在中國臺灣和中國香港等對美友好地區。總部位於中國臺灣的臺積電（TSMC）爲英偉達生產了大量面向中國客戶的芯片庫存，而英偉達的物流履約合作伙伴也位於周邊國家。

對H20芯片進行減值沖銷，對英偉達本就蒸蒸日上的業務而言，短期影響幾乎可以忽略不計。該公司第一季度營收高達441億美元（同比增長69%），淨利潤達188億美元，淨利潤率保持在健康的42.6%。

將芯片全額減值，通過減少應納稅所得額，爲公司帶來了直接的稅收優惠。根據英偉達未來的銷售前景和成本情況，這種稅收優惠可能超過或接近大幅折價出售芯片所帶來的財務收益。

羅格斯大學的阿扎德甘表示：“英偉達會安然無恙，英偉達的投資者也無需擔憂。”他指出，“真正的問題”在於，像臺積電這樣的製造合作伙伴以及包括三星（Samsung）和美光（Micron）在內的供應商，可能受H20庫存減值衝擊最大，因爲它們通過在英偉達供應鏈中承擔關鍵職能來開展業務。阿扎德甘指出，這些合作伙伴受影響的程度將在未來數月甚至數年裏逐漸明晰。“轉型絕非一朝一夕之事。”

派傑證券（Piper Sandler）英偉達分析師哈什·庫馬爾（Harsh Kumar）希望特朗普最終能解除對H20芯片對華出口的封鎖。若真如此，假設英偉達仍保留着H20庫存，就能最終完成H20的銷售，或將芯片交付給中國的新客戶。在特朗普政府就法官對其“解放日”關稅實施的禁令提出上訴後，這種情況成爲現實的可能性目前尚不明晰。

儘管如此，特朗普新出臺的出口禁令以國家安全爲由，阻止英偉達向中國交付芯片，因此這一舉措與他的關稅議程或許幾乎毫無關聯。庫馬爾向《財富》雜誌表示：“在我看來，這幾乎表明黃仁勳和英偉達找到了將這批H20芯片重新銷往中國的途徑。”這或許能助力這家股價本就高企的公司未來再攀新高。（財富中文網）