David Trainer解釋了New Constructs如何通過深入分析公司財務報表中的附註，利用幾十年的數據，為投資資本回報率（ROIC）做出「更好」的計算。
小市值股票整體估值低於大市值股票，而大市值股票的估值相對於預期收益可能在牛市週期中顯得有些過高。但對於跟蹤小市值股票有多種方法，而對於長期投資者來說，選擇優質股票可能是最好的方法。
以下是基於New Constructs計算的投資資本回報率篩選出的標普小市值600指數（SML）股票名單。New Constructs由首席執行官David Trainer於2002年創立，他解釋了公司如何通過自動化數據處理，涵蓋公司財務和會計的長期變動，以提高ROIC計算的準確性。
交易還是投資？
在「Need to Know」欄目中，Jamie Chisholm介紹了22V Research的Jeff Jacobson提出的交易策略，該策略以羅素2000指數（RUT）為中心。Jacobson指出，在第二季度財報季期間， 羅素2000指數ETF （IWM）從7月10日至7月30日上漲了9.4%，而 納指100ETF（QQQ）下跌了9%（均不包括股息）。QQQ是跟蹤納斯達克綜合指數（COMP）中100只最大非金融股票的交易所交易基金（ETF）。QQQ高度集中於大型科技公司，如 蘋果 公司（AAPL）、 英偉達 公司（NVDA）和 微軟 公司（MSFT），截至10月11日，這三家公司佔ETF投資組合的24.8%。
Jacobson預計在本次財報季中將出現類似的資金流出大型科技股、流入小市值股票的現象。他還描述了一種具體的交易策略來應對這一趨勢。
但並非所有投資者都是交易者。Jacobson認為，隨着牛市擴展至更多股票，以及上個月聯儲局將聯邦基金利率下調50個基點的政策變化，小公司有望從中受益。廣泛的小市值指數的市盈率估值也低於大市值指數。對於長期投資者而言，選擇小市值股票的另一個理由是規避標普500指數（SPX）的集中風險，因為標普500指數與QQQ一樣，重倉大型科技股。
高質量的小市值指數
羅素2000指數通常被視為衡量小市值股票的適當基準，它由羅素3000指數（RUA）中市值最小的2000只股票組成，而羅素3000指數旨在涵蓋美國98%的市值。
但羅素2000指數沒有其他篩選標準。根據FactSet提供的數據，該指數包括800多家公司，其過去四個季度的每股收益為負數。
標準普爾則採取了更為嚴格的篩選方法，標普小市值600指數要求公司在被列入時至少連續四個季度盈利。
以下是截至本週一， 標普小型股600指數ETF-iShares （IJR，跟蹤標普小市值600指數）與 羅素2000指數ETF 在不同時間段的總回報（包括股息再投資）的比較：
ETF | 1 年回報 | 3年回報 | 5年回報 | 10年回報 | 15年回報 | 20年回報 |
標普小型股600指數ETF-iShares（ IJR） | 30.0% | 8.9% | 65% | 167% | 430% | 538% |
羅素2000成長股指數ETF（IWO） | 32.5% | 2.8% | 59% | 142% | 340% | 418% |
來源: FactSet | ||||||
ETF | 3 年平均回報率 | 5年平均回報率 | 10年平均回報率 | 15年平均回報率 | 20年平均回報率 |
標普小型股600指數ETF-iShares（ IJR） | 2.9% | 10.5% | 10.3% | 11.8% | 9.7% |
羅素2000成長股指數ETF（IWO） | 0.9% | 9.7% | 9.2% | 10.4% | 8.6% |
來源: FactSet | |||||
標普小市值600的精選方法除截至週一的一年時間外，其他所有時期的表現都優於羅素 2000 指數。因此，這600只股票成為我們篩選美國小市值股票市場的初始基礎。
新的小市值股票篩選——投資資本回報率（ROIC）
公司傳統的投資資本回報率（ROIC）定義為其利潤除以普通股、優先股、長期債務和資本化租賃義務的賬面價值之和。
ROIC旨在衡量公司管理層對投資者資本的有效配置程度。但不同產業的資本密集程度不同，ROIC未必適合跨行業公司之間的比較。
深入探討ROIC，公司股票的賬面價值可能遠低於其當前市值。公司可能多年前以遠低於當前價格的水平發行了大部分股票。如果一家公司最近發行了大量新股，或者以高價發行股票，其ROIC將會降低。如果公司債務較少，ROIC會更高。如果公司在高利率環境下被迫增加借款，ROIC將下降。
在接受MarketWatch採訪時，David Trainer解釋了他和團隊自2002年New Constructs成立以來「仔細標記」公司文件的原因之一是為了保留可能隨着時間流逝而丟失的數據。他說，這樣做的目的是獲得一個「更好」的ROIC計算結果。
例如，如果一家公司為收購其他公司籌集資金，其資本將增加，ROIC將下降。收購公司預計這些新收購的資產將在長期內提升盈利能力。
但如果公司後來將收購資產的價值減記，可能會在該時段記錄淨虧損，從而暫時降低ROIC。但由於會計處理，減記的資本將不再包含在ROIC計算中，反而可能在長期內提升ROIC。
Trainer總結了這一概念：「當資產減記時，它消失了。該時段的損失會體現在損益表中。我們所做的是將其從損益表中剔除，保留為總投資資本的一部分。」
換句話說，投資資本的「正確定義」是「公司有史以來投資的所有資本」。
Trainer建議，投資者在使用ROIC數據時，應該詢問數據提供商是否包含了累計減記。「這是我們在財務報表附註部分做得比其他任何人更好的地方，」他說，指的是公司向證券交易委員會提交的財務報表中的附註信息。
對於ROIC的分子，New Constructs做出調整，以計算稅後淨營業利潤，剔除可能抬高或壓低報告利潤的特殊項目。
在這次小市值股票篩選中，我們從標普600指數出發，篩選出New Constructs能夠提供過去五年平均ROIC的543家公司。New Constructs計算最近四個報告財政季度的ROIC，因此這些公司是基於過去五年12個月數據的平均值。
在這543家公司中，New Constructs將30只股票評為「非常有吸引力」。
在這30家公司中，以下10家公司過去五年的平均ROIC最高，由New Constructs計算得出：
公司 | 代碼 | 行業 | 5 年平均投資回報率 | 市值（百萬美元） |
USNA | 護膚產品 | 40.0% | $679 | |
BKE | 服裝零售 | 35.1% | $2,187 | |
VIRT | 經紀及交易服務 | 31.1% | $2,851 | |
HCC | 煤炭 | 30.6% | $3,389 | |
ARCH | 煤炭 | 24.0% | $2,641 | |
COOP | 住宅貸款服務 | 22.7% | $6,199 | |
GOGO | 無線電信 | 22.0% | $891 | |
CALM | 食品生產和分銷 | 21.2% | $3,981 | |
MTH | 住宅建築 | 20.2% | $7,147 | |
TPH | 住宅建築 | 18.9% | $4,198 | |
來源：New Constructs（ROIC）、FactSet（市值）、公司文件。 | ||||
「評級是基於收益質量和股票估值的風險/回報衡量指標，」Trainer說。公司評級的盈利能力部分是ROIC減去公司的平均資本成本。這裏是New Constructs股票評級系統的指南。
文章源自MarketWatch《10 small-cap stocks selected by digging deep for quality》