對一些投資者來說，AMD寄託着成爲下一個英偉達的希望。但這種想法未免過於一廂情願。

漲得太快，太猛了。

近年來，隨着人們對人工智能基礎設施領域的樂觀情緒不斷升溫，超威半導體（AMD）的股價也一路飆升。對於一些投資者來說，AMD甚至被寄予厚望，希望它能成爲“下一個英偉達”——一家能夠憑藉人工智能實現自我轉型的芯片製造商。

但現在需要保持警惕。週三，AMD股價下跌了6.5%，就在公司公佈了強勁的第二季度財報後的第二天。表面上看，這份財報表現不錯，6月季度的營收超出預期，銷售前景也相當樂觀。

但這個故事已經出現了一些裂痕，投資者應當剋制逢低買入的衝動。有跡象表明，按照目前的價格水平，AMD的股票風險較高。

華爾街通常將數據中心視爲AMD最重要的終端市場，因爲其GPU和服務器CPU業務都歸屬於這一板塊。但實際上，幾乎所有營收的增長都來自AMD的遊戲部門，而數據中心板塊的營收同比僅增長了14%，大致符合分析師的預期，增速也遠低於該部門第一季度57%的增長。

此外，投資者還關注AMD的AI GPU業務前景。在公司六月舉辦的“Advancing AI”活動上，AMD發佈了最新的AI芯片——AMD Instinct MI350系列，以與英偉達展開競爭。OpenAI首席執行官奧特曼也現身活動，並對AMD未來的發展路線表示期待，這進一步提升了投資者對本季度的預期。

隨着大型科技公司在本季度財報季提高了資本支出計劃，投資者對與人工智能相關的股票變得更加樂觀。AMD的股價也參與了這波上漲。截至週二收盤，該公司股價今年已上漲44%，過去三個月漲幅達到73%。相比之下，英偉達今年股價上漲了33%，過去三個月上漲了57%。

在AMD週二的財報電話會議上，分析師們希望瞭解MI350能否迅速抓住強勁的AI基礎設施需求。但公司給出的答案比較模糊，導致AMD股價在盤後交易中下跌。

分析師多次向AMD管理層詢問有關公司下半年AI GPU業務營收前景的更多細節。每一次，AMD首席執行官蘇姿豐都沒有像去年那樣給出明確的預測。她只是表示，今年下半年產能將會“快速”提升，並多次強調客戶對明年推出的MI400系列“興趣濃厚”。

管理層對具體數字的猶豫、數據中心業務表現不一，以及對MI400的關注，表明AMD的MI350系列可能無法帶來投資者所期待的大幅營收增長。

關注後續的MI400是有道理的。AI數據中心市場正朝着“全棧式”機架級AI服務器發展，這類服務器集成了數十顆芯片、網絡和軟件。英偉達在轉向自家機架級GB200 NVL72時，最初遇到了一些生產上的小問題，這款產品在一個服務器機架內集成了72顆GPU，但現在已經實現了大規模出貨。MI400將成爲AMD首款機架級、72顆GPU的數據中心AI服務器產品。

問題在於，非機架級的MI350很難與英偉達當前的機架級產品競爭。這也意味着，AMD的投資者可能還需要等待至少四個季度，才能看到公司AI GPU業務隨着MI400的推出真正起飛。此外，AMD在打造首款機架級AI服務器時，也可能像英偉達一樣遇到困難，這可能會導致項目延期。

伯恩斯坦分析師斯泰西·拉斯貢週三在一份報告中寫道：“目前市場對AMD的期待主要集中在MI4XX（MI400）產品線的推進（大約在一年後），理論上這款產品有望縮小與競爭對手在原始性能上的差距，並將機架級解決方案納入AMD的產品組合。也許在那之前，投資者還願意繼續憧憬，當然，也可能不會。”

鑑於當前的不確定性，AMD的股價看起來已經被充分評估。目前其市盈率爲32倍，上一季度營收增長爲32%。英偉達的市盈率略高，爲36倍，但其營收增長高達69%。而我認爲，華爾街目前對英偉達盈利的預期還被低估了，因爲其GB200/GB300 NVL72產品纔剛剛開始大規模出貨。

目前，投資AMD的股票實際上是在押注公司未來能否成功推出機架級AI服務器，而英偉達已經實現了這一點。在AMD成功推出MI400 GPU之前（這至少要等到明年），其股價很可能會原地踏步。