摘要

巴西國家黑色冶金將於2026年05月13日（美股盤後）發布最新季度財報，市場關注營收與盈利修復進展及費用端壓力的緩釋。

市場預測

市場一致預期本季度公司營收為103.96億巴西雷亞爾，按年下降3.85%，調整後每股收益為0.84雷亞爾，按年下降4.55%，息稅前利潤為14.38億巴西雷亞爾，按年上漲16.19%；由於缺乏對毛利率與淨利率或淨利潤的明確預測披露，上述兩項預測暫不展示。公司收入結構以鋼與採礦為主，鋼業務收入220.26億巴西雷亞爾、採礦業務收入154.00億巴西雷亞爾，規模構成決定價格與成本傳導對利潤的敏感度。在現有業務中，鋼業務體量最大且與下游需求直接相關，收入220.26億巴西雷亞爾，結合一致預期本季度總營收按年下降3.85%，鋼板塊的量價與成本走向將顯著影響整體盈利節奏。

上季度回顧

上季度公司營收為114.03億巴西雷亞爾，按年下降5.18%；毛利率為27.24%；歸屬於母公司股東的淨利潤為-10.80億巴西雷亞爾，淨利率為-9.47%；調整後每股收益為-0.39雷亞爾，按年下降550.00%。上季度營收高於市場預期，但盈利端承壓明顯，息稅前利潤顯著低於一致預期、每股收益由正轉負，淨利潤按月下降6.88倍，顯示費用與價格的雙重壓力對利潤形成擠壓。分業務看，鋼業務收入220.26億巴西雷亞爾、採礦業務收入154.00億巴西雷亞爾、水泥業務收入49.06億巴西雷亞爾、物流業務收入43.74億巴西雷亞爾、能源業務收入6.82億巴西雷亞爾，公司費用與沖銷為-25.91億巴西雷亞爾，鋼與採礦的體量對整體波動具有主導作用。

本季度展望

量價與利潤修復的路徑

本季度一致預期顯示營收降幅收窄至-3.85%，調整後每股收益預計為0.84雷亞爾、息稅前利潤預計為14.38億巴西雷亞爾，按年增長16.19%，這意味着在不顯著提升總收入的情況下，利潤端可能通過成本與費用的優化出現改善。結合上季度毛利率27.24%與淨利率-9.47%的落差，利潤修復的關鍵在於量價與單位成本的協同，尤其是鋼與採礦兩大板塊對邊際貢獻的影響。若鋼板塊維持穩健出貨並實現更好的價格紀律，同時採礦板塊的成本控制得以延續，息稅前利潤的改善更具持續性，這也是一致預期中EBIT按年正增長而營收按年小幅下滑的邏輯基礎。值得注意的是，上季度EPS由正轉負、按月淨利潤大幅下滑，市場在本季度對利潤的修復仍然保持謹慎態度，關切費用端的壓降能否與毛利端的企穩同步發生。

費用結構與現金創造能力

上季度營收高於預期但EBIT顯著低於預估、EPS轉負，反映費用結構和非經營因素對利潤的明顯影響，本季度EBIT預測為14.38億巴西雷亞爾、按年增長16.19%，顯示市場對經營利潤的改善持有一定信心。若費用端（銷售、管理與財務費用）能夠較上季有效收斂，EBIT的上行有望轉換為更好的經營性現金流質量，並為淨利潤企穩奠定基礎。由於上季度淨利率為-9.47%、歸母淨利潤為-10.80億巴西雷亞爾，利潤表端的修復需要現金流的跟隨，否則恢復的可持續性將受限。結合公司費用與沖銷項上季度為-25.91億巴西雷亞爾，若本季度該項對利潤的影響減弱，配合息稅前利潤的改善，EPS重回正值的概率隨之提升，這也與市場對本季度EPS為0.84雷亞爾的預測相呼應。

收入結構與業務敏感度

鋼與採礦兩大板塊合計佔據主要收入體量，鋼業務收入220.26億巴西雷亞爾、採礦業務收入154.00億巴西雷亞爾，兩者的價格與成本變化會通過毛利率與EBIT彈性體現至利潤端。上季度毛利率為27.24%，但淨利率為-9.47%，顯示期間費用與其他項目對利潤形成較大侵蝕，本季度若鋼板塊維持較穩定的出貨結構、採礦單耗與單位成本得到優化，毛利與EBIT的剪刀差有望收斂。由於一致預期顯示營收降幅有限、EBIT按年增長，市場隱含的判斷是收入結構變化和費用控制將共同驅動利潤改善，而非單純依賴收入規模擴張。在此背景下，鋼板塊的價格紀律與訂單結構、採礦板塊的開採效率與運輸成本，將成為決定利潤修復斜率的關鍵變量。

利潤與每股收益的拐點觀察

上季度EPS為-0.39雷亞爾，按年下降550.00%，反映利潤端的壓力集中釋放，本季度市場預計EPS回升至0.84雷亞爾、按年下降4.55%，若實現，將標誌着每股收益可能出現階段性拐點。息稅前利潤的改善（預測按年+16.19%）在收入按年-3.85%的條件下出現，說明利潤修復更依賴結構與成本端的變動而非規模放大。若本季度淨利率能夠從上季-9.47%明顯改善、費用與沖銷項的影響收斂，EPS的恢復將更具說服力；反之，如費用端降幅有限或非經營項目仍對利潤形成較大侵蝕，EPS觸底反彈的節奏可能延後。綜合來看，市場對盈利修復持審慎樂觀的態度，但是否轉化為淨利潤的實質改善，仍需財報中關於費用、沖銷與現金流的更具體披露。

分析師觀點

在檢索區間內，公開渠道並未形成明確的買入或賣出比例披露，機構觀點尚未呈現一致方向，市場更關注盈利修復的具體路徑與費用端壓降的進展。結合一致預期，本季度營收預計為103.96億巴西雷亞爾、按年下降3.85%，調整後每股收益預計為0.84雷亞爾、按年下降4.55%，息稅前利潤預計為14.38億巴西雷亞爾、按年增長16.19%，觀點總體傾向觀望，重點跟蹤利潤表改善與現金創造能力的同步驗證。圍繞上述核心指標，市場將聚焦三項關鍵信號：一是毛利端能否穩定並與費用端優化形成共振；二是公司費用與沖銷項的幅度是否明顯下降；三是EBIT的按年改善能否有效傳導至淨利潤與每股收益，若財報顯示這些條件得到確認，則後續盈利修復的可持續性更強。