摘要

Selective Insurance Group將於2026年07月23日（美股盤後）發布財報，市場更關注承保質量與投資收益的韌性以及盈利能力修復節奏。

市場預測

市場一致預期顯示，本季度Selective Insurance Group營收預計為13.03億美元，按年下降1.75%；調整後每股收益預計為1.66美元，按年增長10.15%；息稅前利潤預計為0.98億美元，按年下降3.74%；若公司在上季度溝通中未給出本季度明確的毛利率與淨利率或淨利潤預測，則市場暫無該兩項的共識。公司主營業務以財產與意外險保費為主，上季度保費收入12.17億美元，結合穩定的淨投資收益1.42億美元，展現出收入結構的穩定性。就發展前景最大的現有業務看，商業險保費收入仍佔主導並具備規模優勢，上季度相關保費合計12.17億美元，按年小幅波動，穩健承保與投資端利率中樞維持高位為盈利提供支撐。

上季度回顧

上季度Selective Insurance Group營收為12.26億美元，按年下降1.20%；毛利率為21.34%；歸屬於母公司股東的淨利潤為9,767.60萬美元，淨利率為7.19%；調整後每股收益為1.69美元，按年下降3.98%。公司按月淨利潤變動為-37.08%，反映出季度間理賠與災損的波動以及投資端公允價值變動的影響。主營構成方面，保費收入12.17億美元，佔比89.57%；淨投資收益1.42億美元，佔比10.48%；已實現投資收益為-0.83千萬美元；其他收入0.76千萬美元，組合結構體現出財險公司典型的「承保+投資」雙輪驅動特徵。

本季度展望

承保盈利與定價紀律

公司核心看點在於承保盈利的延續性與費用率管理的穩定性。財產與意外險行業在歷經多年災損與通脹擾動後，商業險領域的續保漲價與結構性調價仍在進行，若公司延續穩健的風險選擇與再保覆蓋，綜合成本率有望保持在合理區間。市場對本季度EPS的增長預期達到10.15%，意味着在小幅營收壓力下利潤率仍有望穩固，承保利潤的穩定貢獻必不可少。需要關注的是，若本季度出現超季節性災損或大額個案賠付，可能導致賠付率階段性抬升，並對淨利率形成壓力，從而放大利潤與市場預期之間的偏差。

投資收益與利率環境

投資端維持韌性是公司盈利的第二支撐。上季度淨投資收益達到1.42億美元，體現出在較高利率環境下固收票息對利潤的穩定拉動。若本季度市場利率仍在相對高位區間，固定收益再投資收益率有助於對沖承保端的波動，維持每股收益的確定性。與此同時，權益與另類資產的公允價值波動會在短期內對業績產生擾動，市場一致預測EBIT小幅下降3.74%即反映出對投資端波動和費用端剛性的謹慎態度。整體而言，投資端的「票息底」可在營收略有承壓情況下支撐利潤質量，但也需要關注二級市場波動對已實現與未實現收益的影響。

定價周期與業務結構優化

商業險的定價周期仍處在相對有利的階段，續保提價與條款收緊支撐承保邊際改善。公司在地域與行業分散化佈局下，保費結構以商業險為主，上季度保費12.17億美元的體量為本季度續保與新單提供基數。若公司在中小企業客戶群中推進風險管理服務與數字化承保工具，費用率與理賠時效有望進一步優化，從而提升綜合成本率彈性。結構上，若對高波動險種保持謹慎承保並通過再保安排平抑峯值風險，本季度利潤的波動幅度有機會收斂，幫助公司在營收小幅下滑的背景下，穩定淨利率與EPS。

災損季節性與再保險保護

進入風暴與野火高風險季節，行業歷史數據顯示季度間災損差異較大，因此再保覆蓋質量將決定利潤的下行彈性。公司若在災損敏感區域保持保額分散與限額管理，並結合再保層次的優化，可在大災發生時限制淨自留損失，避免利潤陡降。市場對本季度營收的溫和下調預期與對EPS的上調並存，背後邏輯即是承保質量與再保結構對利潤率的保護作用。若災損低於長期均值，利潤可能出現超預期修復；若災損高於均值，投資端票息與費用管理將成為緩衝墊。

費用率與增長節奏平衡

費用端的管理將影響利潤彈性與市場對來年展望的調整節奏。若公司在維持分銷渠道與服務質量的同時，控制承保與管理費用增長，結合保費定價的延續性，EBIT與EPS的韌性更強。結合市場對本季度EBIT輕微下調的判斷，可以推斷公司更重視風險質量與利潤率優先的增長策略，這在財險周期中通常有助於提高中長期資本回報率。隨着科技投入提升承保效率與理賠自動化水平，費用率結構優化有望逐步顯現。

分析師觀點

根據近期主流機構對Selective Insurance Group的觀點整理，偏正面的觀點佔多數。多家機構強調商業險定價環境仍具支持力，承保紀律與投資票息共同構成盈利「底部」。觀點要點包括：其一，市場對本季度EPS按年增長10.15%的預期體現了對利潤率穩定的信心，即便營收預計小幅下降1.75%；其二，較高利率環境下固定收益投資收益率具備持續性，為淨利率提供支撐；其三，若災損處於常態區間，承保利潤與票息將對沖營收端的季節性波動。也有機構提示災損不確定性與權益類資產波動對短期利潤帶來擾動，從而體現為對EBIT輕微下調的謹慎態度。綜合看多觀點認為，在定價周期仍友好的背景下，公司能夠通過穩健承保與投資端再投資收益來維持利潤質量與資本回報的穩定性。