引言：一邊是跌入冰點的汽車銷量，一邊是狂飆突進的AI野心，馬斯克在特斯拉史上最差財報發布後，卻宣佈了一場規模空前的資本豪賭。

「現在是時候讓Model S和Model X項目光榮退役了。」

2026年1月28日美東時間下午，特斯拉CEO埃隆·馬斯克在2025年第四季度財報電話會議上平靜地宣佈了這一決定。

就在幾分鐘前，特斯拉方纔公布了公司史上首次年度營收下滑——2025年總營收948.27億美元，按年下降3%，淨利潤按年暴跌46%。兩款曾經定義特斯拉高端形象的旗艦車型，將在2026年第二季度末停產，讓位給名為Optimus的人形機器人生產線。

儘管2025年特斯拉全球交付量163.6萬輛，按年下降8.6%，首次被比亞迪的226萬輛超越，但市場反應卻有些微妙：先是在財報公布後的1月29日大跌3.45%，然後又在科技股集體暴跌的1月30日，卻逆勢上漲了3.32%。

顯然，市場對於特斯拉這一場豪賭的態度，似乎也充滿了矛盾和分化。

一邊是跌入冰點的汽車銷量，一邊是狂飆突進的AI野心，市場究竟該相信哪一邊？

財報中的「真相」

從表面看，特斯拉的2025年成績單充滿危機。

汽車業務收入695.26億美元，按年下降10%；在三大主要市場，特斯拉都面臨壓力：美國市場銷量按年下降超10%，歐洲市場前11個月註冊量下降39%，中國市場銷量62.6萬輛，按年下降4.8%。

汽車銷售這個市場認知中的「主營業務」，眼下成為拉低公司總營收的主要板塊。

但冰冷的整體數據背後，好像隱藏着業務結構的質變。

2025年第四季度，當汽車業務持續低迷時，特斯拉儲能裝機量創下歷史新高，14.2GWh的部署量按年增長13.6%；能源業務全年營收128億美元，按年增長26.6%，連續第五季度創紀錄。

更值得關注的是，FSD（全自動駕駛）訂閱業務呈現爆發式增長。2025年末，FSD有效訂閱用戶達110萬，按年增長40%，佔累計交付量的約12%；在韓國上線僅一個月，當地用戶的智能輔助駕駛行駛里程便突破100萬公里。

顯然，特斯拉正在兩條截然不同的軌道上狂奔。一條是競爭對手環伺、日益擁擠的電動車賽道，另一條是啱啱起步的物理AI世界。

與此同時，也正是在這份「史上最差」財報的電話會議上，馬斯克還宣佈了將進行一場規模空前的資本豪賭的消息——2026年資本支出將超過200億美元。

200億美元，對於谷歌、微軟、蘋果等巨頭來說或許並不算什麼，但對於特斯拉來說已是創紀錄的水平，相當於特斯拉2025年全年淨利潤的5倍多。這些資金將集中投向AI芯片、超算集羣、機器人生產線和儲能設施。

或者市場更關注的是，這可能是一個馬斯克要在物理AI世界加速狂奔的信號（資本投入向其他科技巨頭看齊）。

馬斯克甚至將公司使命更新為「創造驚人的富足」，並斷言道：

「我看到了特斯拉成為全球最有價值公司的路徑。」

200億美元資本開支的背後

馬斯克「空前」的資本開支，決策背後究竟是什麼？

問題的答案，就隱藏在特斯拉各個業務線的連接處。

在奧斯汀和舊金山灣區，特斯拉Robotaxi車隊已超過500輛，並在2026年1月於奧斯汀正式開啓無安全員的完全無人駕駛試運行。特斯拉自研的AI5與AI6推理芯片已取得進展，計劃分別於2027年和2028年投產，其中AI5目標性能較AI4提升約50倍。

更值得關注的是，特斯拉正在得克薩斯州超級工廠打造Cortex 2算力集羣，2026年上半年，得州超級工廠的本地算力規模將提升超一倍。

物理學中，「相變」指物質從一種形態到另一種形態的突變。而特斯拉似乎就正在經歷一場商業領域的「相變」。

2025年，特斯拉首次明確將自己定位為「物理世界AI公司」。馬斯克的願景是創建一個閉環系統：特斯拉車輛在實際道路行駛中產生海量數據，數據訓練AI算法，優化後的算法通過OTA更新推送至車輛，提升自動駕駛能力，進而吸引更多用戶使用FSD，產生更多數據。

如今，這個商業「相變」的飛輪，正在馬斯克的掌舵之下加速旋轉。

截至2025年底，FSD累計行駛里程已突破70億英里，僅第四季度就貢獻了10億英里的增量；馬斯克曾界定的「完全無人化」門檻約為100億英里，特斯拉已完成70%的進程。

人形機器人Optimus則是這個閉環的延伸。特斯拉計劃在2026年年底前啓動量產，最終規劃年產能為100萬台。

馬斯克甚至宣稱，Optimus未來能實現5倍於人類的工作效率，成為「非凡的外科醫生」。

悲觀派與樂觀派的對決

特斯拉股價在暴跌後又逆市上漲的背後，實則完美詮釋了投資者對公司的分歧。

而這種分化背後是兩種不同的估值邏輯。

傳統汽車製造商估值的核心指標是銷量、產能利用率和單車利潤。

按此標準，特斯拉的估值難言合理。2025年，特斯拉市盈率高達418倍，遠高於傳統車企。

但AI樂觀主義者認為，特斯拉應被視為一家AI公司，其商業邏輯的核心從「賣車」變成了追求「最低的每英里成本」和極高的「資產利用率」，因此其價值應基於數據優勢、算法迭代速度和網絡效應。

William Blair能源研究團隊主管傑德·多西海默估計，自動駕駛技術現在佔特斯拉總價值的70%以上。

這種分歧也體現在分析師對特斯拉的態度上。

近期50位分析師中有30位建議「持有」或「賣出」，顯示出專業投資者對特斯拉轉型前景的謹慎態度。

這種分歧的本源其實並非難以理解：

偉大公司往往死於範式轉移，而生還者必須主動引領範式轉移。

傳統汽車產業正面臨百年未有的變局。2025年，歐洲電動汽車約佔所有新車銷量的16%，美國電動汽車市場整體放緩。當行業從增量市場進入存量市場，價格戰和利潤下滑成為必然。

馬斯克的應對之策是典型的第二曲線戰略：在覈心業務尚未衰退時，主動培育新興業務。但特斯拉的不同之處在於，其新舊業務之間存在強大的協同效應。

汽車業務為AI發展提供真實道路數據、品牌認知和現金流；儲能業務為AI基礎設施提供穩定能源支持；AI技術反過來提升汽車產品的競爭力和溢價能力。這種生態化反效應是特斯拉最深的護城河。

然而，歷史表明，範式轉移的成功率極低。比如，柯達發明了數碼相機卻未能成功轉型，諾基亞曾引領智能手機潮流但最終掉隊。

特斯拉能否打破這一魔咒？

關鍵取決於其AI技術商業化的速度與效率。

結語：投資價值的重新定義

特斯拉的2025年，對價值投資者提出了一個深刻問題：什麼是真正的「價值」？

是當前的盈利能力，還是未來的產業地位？

是穩定的現金流，還是顛覆性的增長潛力？

傳統價值投資強調「安全邊際」，即價格與內在價值之間的緩衝空間。

但在新興科技行業，內在價值本身難以量化，安全邊際更多體現在技術領先性、生態構建能力和團隊執行力上。

特斯拉展示了一種新型價值投資框架：基於願景而非短期業績，基於生態系統而非單一產品，基於數據資產而非物理資產。

這種框架下，特斯拉的業績下滑不再是致命危機，而是轉型陣痛，200億美元的資本支出也不是盲目冒險，而是戰略必需。

因為，它主動選擇了一條雖然更艱難但前景更廣闊的道路。