摘要

Orsted A/S將於2026年08月13日（美股盤後）發布財報，市場關注公司營收與利潤結構改善節奏及海上風電項目交付節拍。

市場預測

市場一致預期本季度Orsted A/S營收約為2,017.95百萬丹麥克朗，按年增長17.08%；EBIT約為23.00億丹麥克朗，按年口徑為323.00%；調整後每股收益約為0.82丹麥克朗，按年下降45.36%。公司上季度披露的業務口徑顯示，海上風電貢獻主營收入的77.06%，為營收亮點；「Bioenergy & Other」收入為55.12億丹麥克朗，按年維持穩健；當前發展前景最大的現有業務仍為海上風電，收入為212.85億丹麥克朗，按年保持增長。

上季度回顧

上季度公司營收為276.20億丹麥克朗，按年增長33.40%；毛利率為42.59%；歸屬於母公司股東的淨利潤為23.23億丹麥克朗，按月增長167.12%；淨利率為8.41%；調整後每股收益為2.68丹麥克朗，按年下降57.02%。公司強調降本與資產組合優化帶來利潤修復，現金流改善與項目推進節奏成為季度核心要點。分業務看，海上風電收入為212.85億丹麥克朗，Bioenergy & Other收入為55.12億丹麥克朗，Onshore收入為8.86億丹麥克朗，海上風電為主要增長引擎。

本季度展望

海上風電項目交付與電價對沖的邊際變化

海上風電依然是公司營收和利潤的核心來源，過往一個季度中該業務佔比達到77.06%。若按市場當前預測，本季度營收預期增速17.08%，對應的EBIT與EPS預測顯示利潤端的彈性更取決於電價與對沖頭寸的變動。隨着歐洲電力現貨波動趨緩，新的長期電力購買協議為收入提供可預見性，一旦對沖比例下降而現貨回落，利潤波動可能擴大。公司維持以項目交付里程碑為導向的確認節奏，在已簽約PPA與拍賣價格穩定的前提下，毛利率結構穩定性將優於前期，成本側海上設備與安裝費用的招標價格走低，有助於EBIT改善，但需關注海上施工窗口和供應鏈交付進度對單季確認的影響。

「Bioenergy & Other」對現金流的穩定拉動

「Bioenergy & Other」在上季度實現55.12億丹麥克朗收入，作為非周期性更強的板塊，這一業務對公司經營現金流的穩定貢獻較為明確。生物能源項目的燃料成本與合同結構使其毛利率波動相對可控，有利於抵消海上風電的階段性波動。在電力需求結構調整和供給側可再生比重提升背景下，生物能源資產的靈活調峯作用提升潛在利用率，疊加部分地區政策性容量補償機制，利潤質量相對穩健。若公司在本季度繼續優化燃料採購成本並保持高設備可用率，該板塊有望維持穩健的毛利率表現，從而對整體淨利率起到支撐作用。

資本開支與項目資本化進度對估值的影響

估值層面，市場對公司本季度關注點集中在資本開支強度與在建項目資本化比例變化。若項目里程碑推進順利，資本化利息比例提高，短期會對費用化壓力形成緩釋，從而改善當季EPS表現。與此同時，若新一輪拍賣獲配與PPA談判進展順利，未來兩到三年項目儲備質量的提升將增強可見性，降低單位度電成本並提升項目IRR。需要關注的是，歐洲海上風電供應鏈價格雖有回落，但塔筒、海纜和安裝船期資源依然緊張，任何延誤都會影響單季的收入確認節奏與現金流回收速度，進而影響市場對全年指引的信心。

分析師觀點

近期多家機構對Orsted A/S維持偏樂觀的基調，主因是上季度營收和淨利率修復帶來對盈利質量的改善預期，機構普遍認為本季度營收按年高個位數至低兩位數增長更為可能。分析師強調，海上風電項目的成本曲線在過去一年中出現下行跡象，疊加電價對沖策略更趨均衡，利潤波動性有望收斂；同時，「Bioenergy & Other」板塊提供現金流韌性。多數研報指出，公司需要在拍賣中平衡規模與回報、管控建設窗口風險和設備可用率，以確保年內收益目標的實現。在綜合看多與看空觀點後，看多佔多數，理由是訂單儲備與成本下行帶來的中期盈利彈性更清晰，且本季度預測的EBIT與營收增長為這一判斷提供支持。