【管理層觀點】
公司管理層強調了內部指標的持續改善，並指出由於加強營銷和客戶拓展努力，獨家庫存量創下紀錄。公司強調了穩定的資本分配靈活性，股票回購和併購機會仍然是活躍的戰略槓桿。稅務會計方法的重大變化導致2025年第二季度稅費不成比例，但截至2025年6月30日的年度稅率與去年相比已調整為可比水平（2025年上半年為12.5%，2024年同期為14.6%）。Nadji描述了一次「廣泛的管理層重組」，以加速決策，賦予表現優異的經紀高管更大的責任。

【未來展望】
管理層表示，「我們的重點堅定不移」，投資優先級在人才、技術和擴展資本市場能力，以支持復甦和持續增長。DeGennaro確認，「我們資本充足且無債務」，強調財務穩定性以追求收購而不影響股東資本回報政策。

【財務業績】
與預期相比，2025年第二季度總收入為1.72億美元，按年增長8.8%，主要由經紀業務（增長4.4%）和孖展業務（增長44%）推動。調整後的EBITDA為150萬美元，去年同期為140萬美元，儘管費用增加，但有所改善。2025年第二季度稅前虧損為370萬美元，去年同期為340萬美元。稅務會計方法的變化導致稅費為730萬美元，淨虧損為1100萬美元，每股虧損0.28美元，去年同期淨虧損為550萬美元，每股虧損0.14美元。

【問答摘要】
問題1：您能否詳細談談交易量和不同規模細分市場的變化趨勢，尤其是私人市場細分市場的交易收入按年增長，而中大型市場收入則面臨較難的比較基數？您是否預計這種相對趨勢在短期內會繼續？另外，您提到了一些因素，包括改善的客戶拓展。您能否詳細說明您在客戶拓展方面做了哪些不同的工作，以及您認為這種提升有多少是歸因於此與價格發現和更好的孖展可用性？

回答：過去十八個月，我們一直在執行營銷活動並提升客戶拓展，但由於市場極度不確定性和有限的債務選擇，很多時間都花在為客戶提供價值意見和支持他們的過程中，而沒有達成交易。隨着市場開始在調整後的定價上找到更多一致性，銀行和信用合作社的孖展市場開始顯示改善，這些因素與持續的客戶對話結合在一起，即使他們沒有立即進行交易，也導致了更成功的轉化率。我們看到私人客戶業務在2025年第二季度的改善比任何其他季度都更明顯。關於交易量的變化，我們的策略沒有改變，繼續在私人客戶業務和大型交易市場上取得進展。第二季度的大型交易市場出現了一些波動，但客戶已經回到市場，管道正在推進。

問題2：新聞稿和您的評論提到，儘管銷售量按年增長約12%，但佣金率下降了，這讓我有些驚訝，因為私人市場收入的按年增長通常會帶來更高的佣金。您能否談談這些佣金率的動態變化以及相對於去年下降的原因？

回答：佣金率的下降主要是由於我們在季度內完成了更多1000萬美元以上的交易，這些交易的平均費用較低。隨着價格的上漲，應用於該價值的百分比佣金較低，因此這對平均費用產生了壓力。

問題3：關於稅務會計變化，這是相對於之前的方法在第二季度的一次性影響嗎？還是這種變化可能會繼續對結果產生影響？

回答：我們在季度內改變了稅務方法，認為實際年初至今的方法比年度有效稅率方法更合適。年度方法在某些情況下會導致稅率的大幅波動。未來，我們將以美元表達稅務義務，第三季度沒有差異，第四季度兩種方法之間正常化。

問題4：您能否評論一下您可能正在探索的額外外部增長機會？這些討論的進展如何？您對當前追求的機會的定價感覺如何？

回答：我們在覈心業務中與一些精品和潛在收購對象進行積極對話，這些對話主要集中在公司前景和大型團隊上。我們還在評估一些新的機會，這些機會主要在諮詢和評估領域，這些領域對我們的孖展業務和大型交易有協同效應。市場對估值的態度有所改善，信心迴歸。

問題5：您對股票回購的看法如何？您有約6400萬美元的授權剩餘，季度內花費了750萬美元。考慮到您提到的外部增長機會以及最近的股票表現，您如何優先考慮資本部署選項？回購在其中的優先級如何？

回答：我們在季度內積極進行回購，並將繼續在市場上進行回購，同時平衡其他機會。董事會啱啱宣佈繼續支付每股0.25美元的半年度股息。我們有足夠的資金來進行併購機會，因此我們的策略不會有顯著變化。

【情緒分析】
分析師和管理層的語氣總體積極，管理層對市場恢復和公司戰略充滿信心。儘管面臨市場波動和稅務變化，管理層強調了公司的財務穩定性和長期增長潛力。

【季度對比】
| 關鍵指標 | 2025年Q2 | 2024年Q2 |
| --- | --- | --- |
| 總收入 | 1.72億美元 | 1.58億美元 |
| 經紀業務收入 | 1.41億美元 | 1.35億美元 |
| 孖展業務收入 | 2600萬美元 | 1800萬美元 |
| 調整後EBITDA | 150萬美元 | 140萬美元 |
| 稅前虧損 | 370萬美元 | 340萬美元 |
| 淨虧損 | 1100萬美元 | 550萬美元 |
| 每股虧損 | 0.28美元 | 0.14美元 |

【風險與擔憂】
管理層報告稱，2025年第二季度稅前虧損為370萬美元，反映了運營盈利能力的持續壓力。稅務會計方法的變化導致稅費為730萬美元，淨虧損為1100萬美元。較大的交易活動下降了近12%，客戶在「4月關稅公告」後暫時暫停交易，突顯了市場中斷的持續敏感性。

【最終收穫】
Marcus & Millichap在2025年第二季度表現出色，總收入按年增長8.8%，主要由經紀業務和孖展業務推動。儘管面臨市場波動和稅務變化，公司管理層對未來充滿信心，強調了穩定的資本分配靈活性和長期增長潛力。通過廣泛的管理層重組和持續的客戶拓展努力，公司在私人客戶業務和大型交易市場上取得了顯著進展。未來，公司將繼續投資於人才、技術和擴展資本市場能力，以支持復甦和持續增長。