摘要

諾華將在2026年02月04日（美股盤前）發布最新季度財報，市場關注收入與盈利的同步擴張及核心產品組合的提質與優化帶來的利潤改善與現金流穩健性。

市場預測

市場一致預期本季度諾華總收入為135.44億美元，按年增5.72%；調整後每股收益為1.96美元，按年增8.26%；息稅前利潤為45.89億美元，按年增7.12%。目前未形成針對本季度毛利率與淨利率的公開一致預測，原因是機構在口徑上存在差異且尚無統一披露。公司上季度披露與外部一致預期對比顯示，本季度預計收入增長延續至中單位數，利潤增速略高於收入增速。諾華的主營業務亮點在於腫瘤科與免疫學兩大板塊的穩健增長與高盈利屬性。發展前景最大的現有業務為腫瘤科，收入43.75億美元，佔比31.45%，受益於核心產品梯隊與適應症擴展帶動。

上季度回顧

上季度諾華實現營收139.09億美元，按年增長8.47%；毛利率75.38%，按年提升；歸屬母公司淨利潤39.28億，按年數據未在當前披露口徑中提供且按月下降2.80%；淨利率27.36%，按年數據未在當前披露口徑中提供；調整後每股收益2.25美元，按年增長9.22%。公司上季度的關鍵點在於收入與利潤雙增，同時經營效率改善，息稅前利潤實際為54.60億美元，超過預期。諾華目前的主營業務結構中，腫瘤科收入43.75億美元、免疫學收入26.11億美元、心血管腎代謝收入21.85億美元、神經科學收入16.09億美元、知名品牌收入31.29億美元，腫瘤與免疫兩條線保持穩健貢獻。

本季度展望

腫瘤產品組合的量價與適應症擴展驅動

腫瘤板塊是諾華當前收入佔比最高、現金流質量較好的業務，上一季度實現43.75億美元收入，佔比31.45%。本季度在覈心產品持續滲透、患者識別與治療路徑優化的推動下，預計將延續中單位數增長態勢。由於腫瘤治療領域的支付環境趨於穩定，加上公司在新適應症上的臨床與註冊推進，單品與組合策略有望鞏固平均售價與處方數量，從而為整體利潤率提供支撐。腫瘤板塊的研發投入具有階段性回報特徵，若管線節點按計劃推進，將對收入與EBIT形成順周期支持，對市場給予的估值穩定性也具有正向影響。

免疫學與心腎代謝的多適應症拓展與商業協同

免疫學上一季度收入26.11億美元，心血管、腎臟和代謝收入21.85億美元，兩者合計為公司提供穩健的中樞收入。免疫學領域的多適應症策略與長期用藥屬性，使得患者依從性較高，疊加商業准入的持續優化，本季度在銷量端有望保持穩健增幅。心腎代謝板塊受益於循證醫學證據的累積與指南更新帶來的處方擴張，產品結構的優化將改善單品利潤與整體費用率。兩大板塊在渠道與市場教育方面存在協同，預計能提升推廣效率並降低單位獲客成本，從而使利潤增長略高於收入增長。

經營質量與利潤率延續改善的可能性

上季度公司毛利率為75.38%，淨利率為27.36%，體現了產品組合優化與成本控制的成果。本季度在收入預計按年增長5.72%的前提下，息稅前利潤預計按年增長7.12%，顯示出經營槓桿的延續。費用端的優化主要來自推廣結構調整與數字化能力提升，研發費用的節奏管理也有助於平衡長期創新與短期利潤表現。若核心板塊維持穩健增長，疊加高毛利產品佔比的提升，本季度利潤率繼續改善的概率較高，對自由現金流的貢獻也將增強，有望為資本回報安排提供空間。

分析師觀點

從近期機構觀點看，偏積極的判斷佔比更高，核心邏輯集中在收入與利潤的同步增長、核心產品線的穩健擴張以及經營效率提升。多家機構在最近數月的研判中強調「中單位數的收入增長與高單位數的每股收益增長」這一組合具有可持續性，並認為「產品組合優化下的利潤擴張」是本季度的主要看點。機構普遍提到息稅前利潤增速有望超過收入增速，反映出成本側的改善與商業執行力提升。綜合各家研判，偏積極觀點認為在財報披露後，市場將更關注利潤率趨勢與核心板塊的增長韌性，這將成為股價表現的重要驅動。