摘要

Kaspi.KZ將於2026年08月10日（美股盤前）發布新一季財報，市場聚焦其金融科技與電商零售協同效應對收入增速與盈利質量的拉動。

市場預測

一致預期顯示，本季度Kaspi.KZ營收到達11,063.99億哈薩克斯坦堅戈，按年增長40.23%；預計調整後每股收益為1,347.13堅戈，按年下降6.84%；預計息稅前利潤為3,188.86億堅戈，按年下降2.65%。公司上季指引層面未獲取到對本季度毛利率、淨利潤或淨利率和調整後每股收益的明確預測數據，相關口徑暫不展示。公司現階段的主營業務由「利息、淨費用、零售與其他」構成，綜合服務能力突出，金融與電商場景互相促進；當前收入體量較大的「利息」和「淨費用」項目合計佔比超過七成，顯示平台金融服務與支付生態對整體營收的核心拉動。發展前景最大的現有業務亮點在於零售業務，上季度口徑對應營收為2,185.68億堅戈，受線上交易滲透率提升與平台用戶活躍度提升驅動，按年保持兩位數增長勢頭。

上季度回顧

上季度Kaspi.KZ營收為11,500.00億堅戈，按年增長39.93%；毛利率為69.85%；歸屬於母公司股東的淨利潤為2,493.94億堅戈，淨利率為23.42%，按月變動為-12.30%；調整後每股收益未披露按年數據。公司上季度在金融與電商兩大板塊協同發力，收入顯著超出市場此前預測，規模擴張帶動經營槓桿顯現。分業務結構看，「利息」收入為4,518.87億堅戈、「淨費用」收入為3,865.81億堅戈、「零售」收入為2,185.68億堅戈，「其他」收入為235.94億堅戈，金融相關業務貢獻度繼續領先並對現金流質量改善形成支撐。

本季度展望

金融服務與支付生態的增長韌性

受益於用戶規模與交易頻次的持續抬升，平台「利息」與「淨費用」兩大金融相關收入預計繼續保持高位，佔比結構穩定，為本季度營收提供確定性支撐。結合一致預期的收入增速維持在40.23%，金融滲透深化與風險定價優化是主要驅動。在信用擴張階段，公司通過對中小商戶與活躍消費者的分層定價與風控模型迭代，提升單位風險資產收益率，預計對息差與費用提成形成貢獻。支付生態方面，線下場景的商戶覆蓋增加與線上平台交易活躍度提升共同帶動交易量擴張，費率雖有競爭壓力，但以規模換取單筆成本下降，有助於維持淨利率在較穩水平。需要關注的是，宏觀利率環境與不良率波動對利潤率的潛在擾動，短期利潤表壓力可能來自撥備與營銷投入的階段性上行。

零售平台的用戶與商家運營效率

零售業務在商品供給豐富度與履約效率方面持續優化，上季度對應營收達2,185.68億堅戈，成為公司發展前景最為明確的增長引擎之一。本季度在大促活動與跨品類拓展的帶動下，預計訂單量與客單價的結構性提升仍可延續，為總收入增長提供彈性。平台通過數據中台對商家運營策略進行精細化管理，提升廣告與佣金變現效率，同時利用物流協同降低履約成本，有望在維持較高增長的同時改善單位訂單利潤。需要留意的是，行業競爭導致獲客成本與補貼強度階段性上升，可能對毛利率造成壓力，但伴隨規模擴大，履約與營銷的槓桿效應有望在下半年逐步體現。

盈利質量與費用結構的平衡

一致預期顯示，雖營收高增，但本季度息稅前利潤預計下降2.65%，調整後每股收益預計下降6.84%，反映公司在加大用戶增長、渠道拓展與技術投入方面的短期成本壓力。考慮到上季度淨利率為23.42%，若本季度保持較高收入增速，利潤端的彈性將取決於信貸成本與市場推廣費用的節奏控制。公司在風控模型、資金來源成本與產品結構上的優化，將決定本季度利潤率的趨勢拐點。若支付滲透率與商家ARPU同步提升，經營槓桿將推動利潤改善；反之，若不良率與營銷費用上行幅度超預期，利潤端或繼續承壓。綜合來看，收入與利潤短期錯位主要由投入節奏造成，關注下半年投產出比的驗證。

分析師觀點

近期機構觀點對Kaspi.KZ總體偏正面：多家機構在近半年覆蓋報告中強調公司金融與零售協同帶來的高增長可見性，並指出收入結構中高附加值服務佔比上行對穩態利潤率具有支撐作用。看多觀點佔比較高，核心論據在於平台用戶與商戶網絡效應增強、金融滲透深化帶來ARPU提升，以及零售業務在履約與轉化效率方面的持續優化；同時，分析師普遍認為短期利潤率承壓更多源於主動投入，收入增長的確定性強於利潤波動。綜合這些研判，市場主流預期傾向於在本季度繼續觀察規模增長與費用投入的平衡路徑，認為公司有望在高增收入的基礎上逐步修復利潤率。