摘要

兗礦能源將於2026年03月27日（盤後）披露業績，市場聚焦煤價反季節性上漲與海外資產貢獻對利潤與現金流的拉動幅度。

市場預測

當前一致預期聚焦「煤價中樞抬升+產量兌現」帶來的盈利韌性，但基於可用數據暫未形成統一的量化指引；由於缺少季度層面公開預測口徑，本季度營收、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益的具體預測數值暫無權威披露。 從業務結構看，公司上期披露的構成中，煤炭業務收入約411.23億，業務佔比較高，受煤價回暖與銷量釋放支撐；對應期內公司整體營收按年下降17.93%，在需求替代驅動與成本控制並行的背景下，行業價格回升為本季度的彈性提供基礎。 作為公司第二增長極的煤化工、電力與熱力業務，上期收入約176.06億，在上半年整體營收按年下降17.93%的環境下，板塊利潤貢獻韌性增強，有助於對沖煤價波動對利潤端的波動。

上季度回顧

公司上季度實現營收約593.50億，毛利率29.94%，淨利率5.41%，歸屬於母公司股東的淨利潤24.68億，調整後每股收益未披露；受限於可用口徑，上述指標的季度按年變動幅度未披露。 財務與運營看點在於盈利端按月改善，公司歸母淨利潤按月增長約27.08%，顯示價格與成本兩端對利潤邊際的共同支撐。 按業務結構拆分，煤炭業務收入約411.23億，繼續作為利潤與現金流的核心來源；對應期內公司整體營收按年下降17.93%，結構性表現顯示煤化工與電力板塊盈利能力出現修復跡象，為整體穩定提供支撐。

本季度展望

煤價與現貨需求：替代邏輯抬升價格中樞

受海外地緣事件與油氣供給擾動影響，市場對天然氣價格的再度上行形成對煤電的替代需求，疊加海運成本提升與庫存周期變化，動力煤與部分煉焦煤價格在淡季出現反季節性抬升的跡象。本季度若港口與電廠庫存去化延續、現貨成交改善，價格中樞有望維持相對堅挺。對公司而言，在量價共同作用下，毛利率對價格的彈性高於對銷量的彈性，煤價每單位上行可更快傳導至利潤表，淨利率有望較上季度繼續改善。價格驅動的利潤修復也將改善經營性現金流，為潛在的資本開支與股東回饋提供更好的資金基礎。

產量兌現與成本管控：噸煤成本拐點值得關注

在可採儲量充足與安全生產穩步推進的前提下，產量釋放是放大價格改善的關鍵變量；若本季度產銷組織維持高效，規模效應有助於攤薄固定成本，噸煤完全成本與單位期間費用率有望繼續下行。公司的海外資產組合在價格上行周期的協同效應將更明顯，若合併口徑下產量兌現疊加外幣結算的價格收益，利潤結構可能出現按月更優的組合。需要關注的是，資源稅費、運價、剝離剝採等變化對單位成本的擾動，本季度若出現成本端的階段性波動，利潤彈性將更依賴價格端支撐。

煤化工與電力熱力：對沖波動、貢獻穩健現金流

在上期結構中，煤化工、電力與熱力業務收入約176.06億，該板塊對利潤的邊際貢獻在上一個報告期出現修復。本季度若甲醇等化工品價格受供需錯配與海外供應收縮影響維持景氣，疊加公司內部煤炭供應的成本優勢，化工業務毛利有望延續改善。電力與熱力板塊則主要承擔穩定器角色，在煤價回升背景下，通過燃料成本與電價機制的傳導實現利潤平滑；若社會用電量持續恢復，利用小時數提升將帶動該板塊對自由現金流的穩定貢獻，從而優化公司的整體風險收益結構。

股息能力與現金流：價格修復將強化股東回報空間

市場對公司派息能力的關注度提升，原因在於價格回升疊加成本趨穩帶來的經營性現金流改善。若本季度利潤延續修復且資本開支節奏保持理性，年度層面的可分配空間將更為充裕，這有望提升市場對股東回報政策的確定性預期。結合歷史分配風格與板塊估值的相對優勢，穩定的現金迴流預期會對估值底部形成支撐，進一步強化「價格+派息」的雙因子配置邏輯。

分析師觀點

從近六個月內可得的機構研判看，看多或偏積極的觀點佔比約七成，看空與中性觀點合計約三成。偏積極的核心論據包括三點：其一，海外地緣衝突推升油氣價格與運輸成本，催化「煤代氣」需求迴歸，動力煤與焦煤價格中樞存在上行空間；其二，行業供給端釋放受政策、安監與資本開支約束，供需格局在短周期內更有利於價格穩定，龍頭企業在成本控制與規模效應方面具備相對優勢；其三，公司的海內外資產協同與較高質量的經營現金流，使得利潤修復階段的股東回報具備較好確定性。 少數中性或偏謹慎的觀點主要提示兩個因素：價格波動加劇可能帶來季度利潤的高波動，化工等非煤業務雖具對沖屬性但周期性仍在；此外，若外部宏觀擾動緩和、油氣價格回落，替代需求的邊際貢獻可能減弱。綜合來看，基於價格彈性、成本趨穩與現金流修復三方面的支撐，機構整體維持對公司短期業績表現的偏積極判斷，並將「價格中樞抬升+產量兌現」視為本次財報季的主要驗證線索。