摘要

紫金礦業將於2026年08月21日盤後發布最新季度財報，市場聚焦利潤彈性與現金流表現。

市場預測

目前未見明確的一致預期，且工具未提供本季度的預測數據，故不展示本季度營收、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益等預測值；公司上季度披露中亦未見對本季度的量化指引。 從收入結構看，上季度收入在冶煉與貿易鏈條集中：Smelting Products約189.68億、貿易約170.52億、礦物製品約138.27億、其他約85.57億、抵消約-234.97億，結構體現對價格周期的敏感度與規模協同。 就發展前景較大的現有業務而言，礦物製品板塊上季度實現營收約138.27億，按年情況未披露，價格中樞企穩疊加項目推進，有望對利潤端形成更直接的傳導。

上季度回顧

上季度公司實現營收約349.08億，毛利率36.33%；歸屬於母公司股東的淨利潤200.79億，淨利率20.39%，淨利潤按月增長44.31%；調整後每股收益未披露，按年數據未披露。 財務與業務層面，上季度利潤端對價格變動反應積極，現金創造能力改善，收入結構中的抵消項較大，顯示一體化鏈條下內部結算對合併報表的影響。 主營結構亮點方面，Smelting Products約189.68億、礦物製品約138.27億等板塊貢獻突出，同期按年數據未披露，單季組合對價格彈性的放大效應較為明顯。

本季度展望

貴金屬價格與利潤彈性

進入第三季度，外部宏觀變量對價格中樞的影響上行，金價在7—8月明顯走強，帶動相關業務的利潤彈性改善。公開口徑顯示，截至2026年07月末，官方黃金儲備連續第21個月增加，7月增持約64萬盎司，邊際增持節奏加快，有助於強化價格的中期支撐。部分國際機構對未來一年至兩年的貴金屬價格仍持看多判斷，這與公司上季度利潤按月顯著改善相呼應。若價格維持在更高平台，冶煉及礦產端的協同產出與定價能力將更充分釋放，單噸毛利中樞具備抬升基礎，分部利潤率預計好於二季度均值。對利潤表的傳導路徑上，收入端放大效應疊加成本端的單位攤薄，若產量兌現穩定，單季經營現金流與ROIC有望同步改善。

銅與冶煉板塊的量價驅動

外部擾動導致的供給收縮與庫存去化，疊加經濟修復階段的補庫需求，驅動基本金屬價格階段性抬升，冶煉與貿易板塊的量價協同值得關注。根據上季度構成，Smelting Products與貿易兩塊合計口徑收入超過360億，規模效應明顯，一體化保障了原料供給與產品出清能力，有利於在價差擴大期捕捉加工與價差收益。若加工費與能源成本維持相對友好區間，單位加工利潤和現金回籠速度可望提升，帶動營業利潤的邊際改善。需要觀察的變量包括：外部供應端擾動的持續時間、加工費周期波動對毛利的影響以及客戶結構調整帶來的周轉效率變化，一旦進入價格高波動期，穩定的採購—冶煉—銷售閉環有利於平滑波動、維持利潤率彈性。

資本開支與項目進展的產能與成本曲線影響

公司近期披露對Allied Gold的交易安排發生調整，改為通過定增方式取得其9.20%的股權，體現靈活的資本配置策略，有助於在控制資金佔用與財務指標的前提下保持上游資源端的戰略協同。持股方式的變化意味着現金流壓力可控，對本季度自由現金流與槓桿指標更為友好，同時保留潛在的資源協同與收益權。結合標普對公司展望由「穩定」調整為「正面」的觀點，市場對未來兩年項目投產與產量提升的可見度在抬升，這與公司持續的項目建設與技術改造相匹配。對盈利曲線而言，若新項目爬坡按計劃推進，單位成本曲線將繼續下移，疊加價格中樞走高，淨利率具備維持在相對高位的基礎，單季利潤有望呈現量價共振的結構性優勢。

內部協同與現金流質量

上季度收入結構存在較大抵消項，反映出內部供應鏈與結算體系的強化，對合併口徑的利潤率呈現中性影響，但對運營效率與風險控制更為有利。隨着冶煉、貿易與礦產端的協同深化，庫存與應收結構有望得到優化，運營現金流質量改善的持續性值得關注。若價格維持在高位震盪區間，疊加費用投放節制與財務成本相對穩定，淨營業現金流的釋放節奏預計與利潤改善相匹配，為後續資本開支與股東回報提供空間。

分析師觀點

綜合年內至2026年08月14日的機構觀點，偏多觀點佔主導。多家國際與本土機構認為，公司基本面將受益於價格中樞上移與項目產能逐步釋放，盈利彈性與現金流質量具備上行條件。標普將公司展望由「穩定」調整為「正面」，核心論點在於未來兩年項目投產推動產量提升，同時強調槓桿指標有望維持在低位區間；這一判斷強化了市場對公司產能兌現與資產質量的信心。針對貴金屬價格路徑，部分國際機構維持中期上行判斷，認為在長期購金與利率中樞下行的組合下，金價具備進一步上行動能；若該路徑兌現，公司貴金屬相關業務的利潤彈性將持續受益。針對基本金屬配置，多家機構提示階段性供給擾動下價格具備支撐，冶煉與貿易業務的規模優勢與一體化協同有助於在價差擴張期貢獻更穩定的現金流與利潤。結合公司在2026年上半年預計歸母淨利潤按年增長約68%的公開披露，機構整體對業績延續性的判斷偏正面，看多陣營聚焦在價格彈性、產能釋放與財務穩健三條主線。看空觀點主要集中於價格回調與加工費波動的潛在影響，但目前在機構輿情中佔比較低，未改變整體偏多的判斷。