摘要

海螺水泥將於2026年08月26日（港股盤後）發布財報，市場關注盈利韌性與成本拐點。

市場預測

基於一致預期與模型結果，本季度海螺水泥預計營業收入為177.03億元，按年下降7.08%；預計毛利率21.26%；預計淨利率8.60%；預計調整後每股收益為0.28元，按年下降12.50%。公司主營看點在於中部與華東區域水泥業務體量大且對價格敏感。體量最大的業務為「中部地區水泥及相關業務」，營收471.93億元，佔比43.08%，該板塊被視為景氣恢復的先行指標。

上季度回顧

上季度海螺水泥營業收入為170.66億元，按年下降10.42%；毛利率為21.26%；歸屬於母公司股東的淨利潤為14.68億元，按月變動為-18.84%，淨利率為8.60%；調整後每股收益為0.28元，按年下降17.65%。公司在價格承壓與發運偏弱背景下維持正向利潤，費用控制與成本側改善起到支撐。主營結構中，「中部地區水泥及相關業務」營收為471.93億元，佔比43.08%；「華東地區水泥及相關業務」營收為276.17億元，佔比25.21%。

本季度展望

水泥價格與發運節奏的邊際改善

夏季高溫錯峯生產以及下游基建資金撥付節奏將影響需求釋放。本季度市場一致預期收入小幅下行但收窄，若區域價差修復併疊加熟料庫存回落，噸毛利有望改善。公司在重點區域的議價能力與協同發運能力較強，若華東與中部出現階段性提價，毛利率有望較上季度持平至小幅上行。需要留意的是，房地產新開工仍偏弱，基建對需求的支撐更具確定性，導致結構性分化，發運高峯期與淡季的價量波動可能加大，對季度內波動產生影響。

成本拐點：煤價、運價與熟料線負荷

燃料煤與外運成本是影響成本端的核心變量。若動力煤價格維持中樞回落，熟料生產成本有望下降，疊加公司在礦山、運輸與協同處置環節的成本管控，單位成本具備下行空間。同時，若錯峯生產執行力度加大，熟料線負荷與檢修安排將影響邊際成本，產能利用率的靈活調配有助於維持成本穩定。公司歷史上通過集中採購與物流協同降低波動，若煤價無顯著反彈，本季度成本端對利潤的拉動更為明顯。

區域結構與渠道策略

公司在中部與華東區域的市佔率較高，價格聯動性強，對區域性提價更為敏感。結合前述主營結構，中部板塊體量大，是價格恢復的「風向標」，若公路、水運渠道恢復順暢且大型項目拉動明顯，發運將優先改善。華東區域受沿海工程韌性影響，對熟料與散裝水泥需求較為友好，若施工旺季到來疊加庫存去化，價差有望收窄。海外業務體量較小但具備增長彈性，在部分「一帶一路」市場的需求韌性與當地價格企穩，將對整體波動起到一定對沖。

現金流與派息預期的潛在支撐

在價格低位時，公司通常保持謹慎的資本開支策略，疊加經營現金回籠改善，淨經營性現金流有望趨穩。歷史上派息政策相對穩定，若盈利韌性兌現，股東回報預期可對估值提供一定支撐。本季度若噸利潤小幅修復，EBIT預計為19.58億元，按年下降9.56%但按月改善的幅度可能快於收入下降幅度，顯示費用側與成本側協同的成效。結合EPS預計為0.28元，利潤彈性仍取決於價格端變化與成本拐點把握。

分析師觀點

近期機構觀點以謹慎居多，多數分析認為在淡旺季切換與需求仍偏弱的背景下，收入與利潤端承壓但改善跡象出現。多家機構提示價格恢復的節奏不確定、煤價波動與基建資金節奏是觀察重點，同時認為龍頭在成本控制與區域協同方面具備優勢，若價格修復落地將帶來利潤彈性。基於上述觀點，當前主流看法偏謹慎，關注價格與成本的邊際變化對季度業績的影響。