摘要

中國石油股份預計在2026年03月27日（港股盤後）發布最新季度財報，市場關注營收與利潤在油氣價差與成本管控下的變化。

市場預測

當前一致預期指向本季度公司收入約為人民幣7090.91億，按年下降10.74%，調整後每股收益約為人民幣0.17元，按年下降1.00%，息稅前利潤約為人民幣449.60億，按年下降10.72%；市場層面對本季度毛利率與淨利率缺乏明確信用度一致預測，未形成可比口徑的數據，不予展示。公司現階段收入體量主要由「銷售」與「煉化與新材料」兩大板塊支撐，其中「銷售」板塊實現收入人民幣11697.51億，「煉化與新材料」板塊收入人民幣5541.70億，「油氣與新能源」板塊收入人民幣4226.67億，「天然氣銷售」板塊收入人民幣3109.43億；分部按年口徑未在同一數據源中披露，無法給出有效按年對比，僅從規模看「煉化與新材料」在量價回暖階段對收入與利潤的彈性更突出。就發展前景最大的現有業務來看，「煉化與新材料」在產品結構升級、裝置負荷優化與高附加值材料放量的帶動下具備放大周期彈性的基礎，考慮到上季該板塊收入已達人民幣5541.70億，在需求穩中向好的場景下有望成為利潤韌性與現金流貢獻的主要抓手（分部按年數據未在本次可用口徑披露）。

上季度回顧

上季度公司收入為人民幣7191.57億，按年增長2.38%；毛利率為32.86%；歸屬於母公司股東的淨利潤為人民幣422.87億，淨利率為5.88%；調整後每股收益為人民幣0.23元，按年下降4.17%。從利潤與效率指標看，淨利潤按月增長約13.68%，體現費用端與成本端的階段性改善，疊加主營業務價格結構變化帶來的利潤率修復。按業務結構看，「銷售」板塊收入人民幣11697.51億，「煉化與新材料」收入人民幣5541.70億，「油氣與新能源」收入人民幣4226.67億，「天然氣銷售」收入人民幣3109.43億；分部按年口徑未於同一數據源披露，但從規模和利潤敏感度判斷，煉化鏈條在價差回升階段對盈利彈性的貢獻更為顯著。

本季度展望

煉化鏈價差變化對利潤的傳導

本季度市場更關注煉油化工板塊的價差變化對利潤的傳導效率，包括汽柴油價差、石腦油與乙烯鏈價差以及芳烴價差的波動。若內外需結構保持穩健，煉廠負荷維持高位，價差的溫和修復將優先體現在單位加工利潤改善上，從而帶動「煉化與新材料」板塊的息稅前利潤彈性釋放。公司前期在煉化一體化裝置上持續推進結構優化，高附加值化工新材料的比重提高，產品結構改善疊加工藝優化，將弱化單一油價波動對盈利的衝擊並提升毛利率穩定性。結合一致預期中對本季度收入與EBIT的回落判斷，若價差修復不及預期，煉化鏈的利潤彈性可能階段性低於過去兩個季度，但產品結構升級有望對沖部分周期壓力。對股價的影響將更多取決於市場對後續價差趨勢的再定價，一旦價差出現超預期改善，利潤與現金流的修復速度可能快於收入的變化，從而帶來估值端的彈性。

上游油氣與天然氣銷售的現金流韌性

上游油氣的現金流屬性較強，在價格中樞保持相對穩定的前提下，產量釋放與成本控制將成為利潤的主要支撐因素。本季度若油價區間波動有限，天然氣銷售板塊通過中長期合同定價與管輸成本優化，有望維持較好的費用效率與回款節奏，為整體經營現金流提供底盤支撐。在傳統淡旺季切換階段，天然氣需求結構受天氣與工業動能影響明顯，公司若能在供銷兩端保持靈活調配，疊加與終端議價結構優化，淨利率穩定性將好於油價敏感度更高的上游板塊。從資產配置角度看，上游油氣和天然氣銷售的現金流穩定性，可在煉化價差波動期對利潤表形成緩衝，提升整體利潤的抗波動能力。若海外油價波動擴大，產量組織與成本端的柔性，將是維持利潤韌性的關鍵變量。

成本管控與資本開支節奏對盈利路徑的影響

在收入端存在一定壓力的共識下，費用與成本的精細化管理會顯著影響利潤表和現金流量表的韌性。本季度如能延續上季度淨利率與淨利潤按月改善的態勢，說明成本端與費用端的效率優化正在持續落地，包括採購、物流、檢修節奏安排與存貨結構優化等。資本開支方面，若對高回報、短周期項目保持投入，同時放緩現金回收慢、周期長的項目節奏，單位資本回報率預計更趨優化，有助於穩定每股收益表現。結合一致預期對本季EBIT與EPS的小幅下修，若費用與資本效率控制優於市場假設，利潤端的跌幅或小於收入端的波動，為估值提供一定保護。管理層在現金流穩健度與資產負債表穩健性的權衡，也將影響股息政策與中長期再孖展節奏，對股價形成間接影響。

分析師觀點

從近六個月賣方研報的傾向判斷，看多觀點佔據多數，主要邏輯集中在現金流韌性與利潤結構優化兩條主線。多家國際投行強調，上游與天然氣業務的穩定現金流有助於對沖煉化價差波動帶來的盈利彈性回撤，其中有機構維持正面評級並指出，若價差回升與成本控制同步推進，公司盈利有望在二季度起逐步修復。部分機構在點評中提到，當前一致預期對本季度收入與EBIT較為審慎，而對下個季度的利潤修復空間保持開放，關鍵在於產品結構優化的持續性與資本開支的紀律性。綜合這些看多觀點，核心結論在於：一是現金流與資產負債表的穩健能夠支持派息與再投資策略的連續性，二是煉化結構升級與新材料放量將帶來中期利潤率的抬升，三是若天然氣銷售維持穩定增長，利潤端的波動率可能低於市場當前假設。基於上述框架，機構普遍認為短期盈利雖承壓，但利潤質量的改善與現金流的穩定更值得關注，若後續價差與成本端的組合優於預期，估值有望獲得再定價。