當地時間5月2日至5月3日，伯克希爾哈撒韋公司的股東大會將會如期舉行，大約4萬名伯克希爾哈撒韋股東將齊聚美國奧馬哈。該公司股東大會將由其首席執行官沃倫•巴菲特主持，投資者將有機會向這位“奧馬哈先知”提問有關市場的最新觀點。

巴菲特今年已經95歲，每一次的巴菲特股東大會都會顯得非常珍貴。本次會議恰逢伯克希爾哈撒韋公司成立60週年，除了美股估值高企、地緣政治風險升級、全球資本流動重組等複雜背景外，巴菲特的投資理念和戰略方向將成爲全球資本市場的風向標。

股票投資

當前資本市場正經歷三個結構性變化：

1.科技競爭格局重構：中國大模型DeepSeek打破了美國在AI領域的壟斷，2025年第一季度A股科技股上漲27%，而同期納斯達克指數下跌18%。這種“東昇西降”的趨勢引發了資本的重新配置，富時中國A50指數期貨持有量增加了42%，表明外資加速流入中國市場。

2.貿易政策影響：特朗普4月2日宣佈“對等關稅”，導致4月7日全球股市崩盤，標普500指數單日損失2.3萬億美元，恒生指數下跌13.2%。這一政策將美國的平均關稅稅率提高到19%，預計2025年美國GDP增速將下降1.2個百分點，通脹率將上升1.1個百分點。

3.利率環境逆轉：市場對美聯儲降息的預期升溫，2年期美國國債收益率跌至2.8%，日元套利交易平倉引發全球流動性收縮。在避險情緒升溫的情況下，黃金價格已超過每盎司3000美元，創下歷史新高。

在這種背景下，這將成爲投資者向巴菲特提問的重點。根據以往情況，在持續數小時的問答環節之前，巴菲特喜歡討論公司第一季度的財務業績，這將披露伯克希爾哈撒韋公司最近的最大投資。雖然投資者要等到5月15日才能看到伯克希爾哈撒韋公司第一季度末的全部投資組合披露，但目前已經有了一些關於巴菲特和他的團隊今年迄今爲止採取投資的重大線索。

從歷史的角度來看，巴菲特的頭寸調整通常與市場週期密切相關。在過去六次伯克希爾大幅減持美國股市之後，標普500指數在六個月內平均會出現12%的回調。最近，這種操作同樣顯示出遠見。

2024年，伯克希爾哈撒韋公司的投資組合呈現出明顯的調整特徵。年報數據顯示，該公司在蘋果公司(AAPL.US)的持股比例從5.6%降至2.8%，在美國銀行(BAC.US)的持股比例下降了32%，同時將現金儲備增加到3500億美元，佔總資產的24%。2025年1月，納斯達克指數單月下跌9.3%，4月，受關稅戰影響，單日跌幅達到5.1%。

美國證券交易委員會的文件顯示，伯克希爾在1月和2月購買了三隻股票：威瑞信(VRSN.US)、Sirius XM(SIRI.US)和西方石油公司(OXY.US)，附加購買額總計約9350萬美元。文件還顯示，伯克希爾出售了價值約1.477億美元的德維特(DVA.US)股份，以將持股比例維持在45%以下。伯克希爾的其他增持是對五家日本貿易公司的追加收購，總計約27億美元。

分析指出，巴菲特不太可能再大規模購買股票。標普500指數今年接近歷史高點，並在2月中旬之前大部分時間都在繼續走高;即使在3月份下跌之後，股市總體仍接近年初的水平。更重要的是，從估值的角度來看，大盤股仍然昂貴，這導致巴菲特在過去兩年中基本上避免大量買入。他甚至停止回購伯克希爾哈撒韋公司的股票。但伯克希爾的股票投資組合支付了大量股息，其全資經營業務支付的股息甚至更多(以營業利潤的形式)。

伯克希爾目前面臨的最大挑戰是，伯克希爾哈撒韋公司的投資組合已經變得如此之大，以至於只有少數幾家公司值得其花時間全面分析。一隻股票的盤子必須足夠大，才能吸納伯克希爾的數十億美元投資，但沒有多少股票能吸收這麼多資金。巴菲特過去兩年買入的股票主要集中在市值在150億至500億美元之間的公司。與此同時，他賣掉了市場上一些估值飆升的大公司的股票。

現金儲備

在他2024年致股東的信中，他強調“總是將大部分資金投資於股票”，但更重視公司護城河的深度和管理質量。例如，伯克希爾能源公司通過150億美元的收購成爲美國最大的電力供應商，其監管資產回報率穩定在10%以上。這種“護城河+現金流”的組合在當前波動率指數(VIX)超過30的環境中尤爲重要。面對這些變化，巴菲特的價值投資框架表現出適應性調整。伯克希爾的現金儲備已經超過了蘋果(1660億美元)和微軟(1460億美元)的現金儲備總和，似乎爲應對潛在危機提供了充足的彈藥。

根據最新數據，巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋公司的現金儲備約爲3340億美元，巴菲特的現金儲備再度創出歷史新高。與此同時，在3340億美元的現金儲備背後，巴菲特更偏愛短期美債，在接下來如何盤活這筆鉅額資金，也是市場比較關心的問題。

細分來看，截至去年第四季度，伯克希爾哈撒韋公司持有價值約3009億美元的美國國庫券和333億美元的現金。投資者一直在等待巴菲特將這筆資金投入一項重大投資，但預計這在第一季度不太可能發生。值得慶幸的是，巴菲特的耐心得到了回報。今年第一季度，6個月期美國國債的平均收益率約爲4.3%，大約爲伯克希爾帶來32億美元的季度收入。

繼任投資風格

在2024年的股東大會上，94歲的巴菲特正式確認格雷格·阿貝爾爲他的繼任者，這標誌着伯克希爾“後巴菲特時代”的開始。阿貝爾的簡歷顯示了他跨領域整合的能力：在管理伯克希爾能源公司期間，他領導了對NV Energy等項目的收購，爲該部門帶來了59%的利潤增長;他還將可再生能源投資的份額提高到45%，顯示出符合ESG趨勢的遠見。

市場對繼任人的關注主要集中在投資風格的延續性上。巴菲特的價值投資強調“以合理的價格收購偉大的公司”，而阿貝爾則更擅長基礎設施和能源領域的併購。然而，伯克希爾最近的運營表明，這種轉型已經悄然進行：2024年，該公司完成了對一家公用事業子公司的39億美元收購，非保險業務利潤佔62%。此外，巴菲特建立的“雙軌制”投資體系——阿貝爾負責資本配置，Todd Combs和Ted Weschler管理股票投資組合——爲平穩過渡提供了制度保障。

在美股估值泡沫和地緣政治衝突不斷升級的背景下，伯克希爾3500億美元的現金儲備似乎起到了“危機滅火器”的作用——既防止了系統性風險，又爲撈底優質資產預留了空間。60多年來，巴菲特已經證明，價值投資的核心不是預測市場，而是建立一個強大的投資組合。隨着阿貝爾的接任，伯克希爾的“護城河”將從選股擴展到行業整合，但其“買股票就是買企業”的核心理念沒有改變。對於投資者來說，在不確定的2025年，或許更有必要重溫巴菲特的智慧：“只有當潮水退去，你纔會發現誰在裸泳”——伯克希爾的價值之錨依然穩固。