摘要： 嗶哩嗶哩 將於8月21日美股盤前發佈2025年二季度財報。市場聚焦毛利率能否持續改善，以及調整後盈利狀態的持續性。

一季度回顧

2025年第一季度， 嗶哩嗶哩-W 淨收入爲人民幣70.00億元（約合9.651億美元），同比增長24%。毛利潤爲人民幣25.40億元（約合3.499億美元），同比增長58%。毛利率達到36.3%，高於2024年同期的28.3%。調整後淨利潤爲人民幣3.615億元（約合4980萬美元），而2024年同期調整後淨虧損爲人民幣4.559億元。平均日活躍用戶數（DAU）爲1.067億，而2024年同期爲1.024億。

二季度展望

據彭博社數據，分析師普遍預期嗶哩嗶哩二季度營收73.3億元人民幣，調整後每股收益1.22元，EBITDA7.72億元，調整後淨利潤5.2億元。

主要看點

AI賦能加速落地：AI在嗶哩嗶哩廣告端的三大改造已見成效，平均點擊率提升約14%；自動投放滲透率約20%，ROI達成率超過75%，深度轉化投放佔比超過55%，廣告規模與利潤質量具備彈性。

運營策略重在“效率優先”：直播變現效率是Q2的觀察重點之一，關注主播羣體的結構優化，以及社區互動的活躍度。直播對廣告投放有刺激效應，有利於提升用戶價值。

毛利率的結構改善：一季度，廣告與手遊提升整體毛利率到36.3%，機構對二季度毛利率區間的判斷多在36%–37%，需觀察能否實現。暑期屬於內容與商業投放的高峯期，若有良好表現，將顯著提升市場對下半年利潤的信心。

機構觀點

德意志銀行分析師Leo Chiang預計，受收入結構轉向利潤率較高的業務以及運營槓桿改善的推動，嗶哩嗶哩二季度的利潤率將持續擴大。維持對該股的買入評級，目標價爲228港元。

美銀證券：重申對嗶哩嗶哩的“買入”評級。因公司管理層重申對今年盈利能力有信心，將嗶哩嗶哩港股目標價由195港元上調至211港元。

里昂證券：維持嗶哩嗶哩的“跑贏大市”評級，美股目標價由24美元上調至25.5美元。