摘要
高盛BDC基金將於2026年02月26日（美股盤後）發布最新季度財報，市場關注營收與每股收益的承壓、派息與資產輪動的穩定性。
市場預測
市場一致預期本季度營收約8,737.77萬USD，按年下降16.14%；調整後每股收益約0.35 USD，按年下降29.25%；息稅前利潤約4,144.00萬USD，按年下降29.91%。公司在上季度未披露本季度的毛利率、淨利率或淨利潤明確指引，且工具未提供毛利率、淨利率或淨利潤的預測數據，故不展示相關預測。
公司的收入結構高度集中於非控制/非附屬投資板塊，上季度收入8,929.80萬USD，佔比97.49%，在整體營收按年下降17.04%的環境下，該板塊的規模與現金分派能力依然是核心亮點。
從規模與確定性看，非控制/非附屬投資仍是發展前景最大的現有板塊，上季度收入8,929.80萬USD；結合公司整體營收按年下降17.04%的趨勢，預計該板塊通過資產輪動與併購再投資維繫收入體量與派息穩定。
上季度回顧
上季度公司實現營收9,159.60萬USD，按年下降17.04%；毛利率100.00%；歸屬於母公司股東的淨利潤2,470.50萬USD（按月下降37.12%）；淨利率26.97%；調整後每股收益0.40 USD，按年下降31.03%。
財務層面最受關注的是營收與每股收益的下行，但毛利率維持100.00%、淨利率保持在26.97%，同時公司延續季度派息的策略，現金覆蓋能力與資產輪動節奏受到市場持續觀察。
從結構看，非控制/非附屬投資板塊貢獻8,929.80萬USD收入，佔比97.49%；在整體營收按年下降17.04%的背景下，該核心板塊的規模與較高佔比為派息韌性與淨利率提供支撐，非控制關聯投資收入229.80萬USD，佔比2.51%。
本季度展望
貸款與投資組合的收益質量
上季度淨利率為26.97%，在營收按年下降的背景下保持穩定，顯示利息收入與費用控制的匹配度仍在可承受區間。本季度市場預期調整後每股收益約0.35 USD，按年下降29.25%，反映資產收益率與費用端的雙重壓力，尤其在新發與再投資節奏未完全提速的階段。組合層面，非控制/非附屬投資板塊高佔比意味着收益質量更依賴中端市場直接貸款的現金迴流與違約管理，毛利率維持在100.00%既體現會計分類下的利息收入特徵，也意味着毛利端的波動主要來自資產計量與減值而非成本結構。
在資產質量方面，市場更關注非應計資產的變化與減值損失的確認節奏，這將直接影響淨利率與每股收益的波動區間。考慮到公司仍處在營收按年下降的周期（上季度為下降17.04%），本季度能否通過更高的再投資效率與更穩健的資產選擇來緩和EPS壓力，是財報的關鍵看點。若組合的現金回收保持穩定並且新投標的收益率足以覆蓋孖展成本，淨利率有望保持在較為穩健的區間。
併購與資產處置節奏對收益的牽引
近期管理層與市場觀點均強調併購與資產輪動將在2026年持續推進，這有助於通過規模與結構優化對營收與EPS形成支撐。上季度收入結構顯示非控制/非附屬投資板塊佔比97.49%，這一高度集中度在併購或資產處置發生時，可能帶來更顯著的收益彈性，尤其當新投項目的收益率與條款更優於存量。資產處置的定價與時點也會影響淨利潤的確認節奏，從而在短期內對EPS產生擾動。
若併購與資產輪動能夠以更高的選擇性執行，在估值更合理的標的上形成再投資閉環，則有望抵消部分營收按年下行的壓力。本季度市場對營收的預測為8,737.77萬USD，按年下降16.14%，併購交割與資產處置的效果若在財報期內顯現，或對該預期構成一定的上行彈性。與此同時，需要關注投資標的的行業分佈與抵押物質量，這將決定收益的可持續性與非應計資產的邊際變化。
利率路徑與派息可持續性
年初市場對利率路徑的討論趨於集中，若年中出現降息，孖展成本與新發定價的差值可能收窄，對淨利率與EPS的邊際影響需審慎評估。對於BDC類資產而言，利率下降通常會降低負債端成本，但也可能通過再定價影響資產端的名義收益率，最終落到淨利息收入的平衡。本季度EPS預計0.35 USD，按年下降29.25%，派息政策的穩定性更依賴經營現金流與資產輪動產生的現金回收。
觀察到公司延續季度派息策略，核心在於非控制/非附屬投資板塊的穩定現金分派能力與較高佔比，結合上季度毛利率100.00%與淨利率26.97%，現金覆蓋仍有一定韌性。若利率路徑由緊轉松，孖展端壓力緩和與併購推進疊加，派息策略的持續性更有望保持穩定；若降息節奏不及預期或資產端的非應計比例上升，則派息與EPS的短期波動會加大。
分析師觀點
從近期觀點匯總看，偏樂觀的聲音佔主導，主因在於併購與資產輪動預計在2026年持續推進、派息策略維持穩定，以及年中可能出現的降息為孖展與再投資環境提供支持。多家賣方機構與公司宏觀團隊的判斷趨同：若利率走向更為溫和，負債端成本將緩和，結合併購交割與資產輪動的規模化執行，淨利息收入的壓力有望得到緩解，營收與EPS的邊際改善具備條件。
具體到本季度，市場一致預期營收8,737.77萬USD，按年下降16.14%，調整後每股收益0.35 USD，按年下降29.25%，樂觀觀點認為併購與資產處置的節奏可能帶來結構性上行彈性，尤其在非控制/非附屬投資板塊佔比高、現金分派能力較強的前提下。另有觀點強調，若年中降息落地，負債再定價將改善淨利率與現金覆蓋，對派息策略構成支持，並減輕每股收益的下行壓力。
偏樂觀的分析框架也關注潛在的不確定性，包括資產質量的邊際變化與非應計比例的管理。如果公司在資產篩選與退出方面保持謹慎並優化併購結構，結合穩健的派息策略，市場對中期現金流與收益的信心有望提升；因此近期觀點更偏向於在短期承壓的背景下，關注全年維度的資產輪動與利率路徑帶來的改善空間。