• 總結全周（5月19日-5月23日）， 恒生指數 漲256點或1.1%， 恒生科技指數 跌34點或0.65%；

• 本週市值百億以上、日均成交千萬以上表現最好五隻股票是 三生製藥、 阿里影業 、 山高控股 、 靈寶黃金(一千) 、 榮昌生物 ；

• 表現最差的五隻股票是 聲通科技、 滔搏 、 阿里健康 、 特海國際、 鉅子生物 。

一、漲幅居前個股解析

• 三生製藥（01530.HK，+57.38%）

  • 輝瑞合作落地：公司及附屬子公司瀋陽三生、三生國健與輝瑞簽署協議，將向輝瑞獨家授予公司自主研發的突破性PD-1/VEGF雙特異性抗體SSGJ-707在全球（不包括中國內地）的開發、生產、商業化權利。公司及瀋陽三生將保留SSGJ-707在中國內地的開發、生產、商業化權利，並基於屆時商定的財務條款，授予輝瑞對SSGJ-707在中國內地開展商業化的選擇權。

    根據協議，三生製藥將獲得12.5億美元不可退還且不可抵扣的首付款，以及最高可達48億美元的開發、監管批准和銷售里程碑付款。公司還將根據授權地區的產品銷售額收取兩位數百分比的梯度銷售分成。

    此外，輝瑞將於協議生效日認購三生製藥價值1億美元的普通股股份。

  • 大行上調評級與目標價：中信里昂發佈研報稱，將三生製藥目標價從12.3港元上調59%至19.6港元，將目標市盈率從9.8倍上調至15倍，維持“跑贏大市”評級。報告指，SSGJ-707海外授權終於塵埃落定。該行認爲，隨着康方生物AK112在國內獲得批准，該資產的風險已大幅降低。該行認爲輝瑞是一家強大的海外合作伙伴，因爲其擁有豐富的ADC管線資產作爲組合療法候選藥物。

• 阿里影業（01060.HK，+55.56%）

  • 擬更名“大麥娛樂”：公司宣佈將更名爲“大麥娛樂控股有限公司”，與大麥票務生態深度捆綁。

  • 花旗看好IP與內容佈局：花旗發佈研報稱，阿里影業2025財年業績會議最大的啓示是公司明確展示了未來2至3年電影投資的紀律性，在2026財年整體員工保持穩定的情況下，主動將人力資源分配到大麥/IP商品銷售，以實現利潤增長。報告指，阿里影業旗下大麥2025財年穩健增長，提醒投資者線下娛樂市場的堅韌和公司穩固的市場支配地位；儘管2025財年的增長強於預期，該行認爲其IP商品潛力尚未完全釋放，“Chiikawa”和“蠟筆小新”將在2026財年帶來新貢獻。目標價由0.75港元上調至0.92港元，重申“買入”評級。

• 山高控股（00412.HK，+48.09%）

  • 母公司與華爲簽署戰略合作：消息面上，據證券時報報道，近日，2025港澳山東周開幕式暨魯港合作高質量發展推介會上，山高控股母公司山東高速集團與華爲簽署了戰略合作協議，雙方擬共同打造“綠色算力+清潔能源”雙輪驅動的新發展模式。

    消息人士透露，本次山東高速集團與華爲的戰略合作將聚焦於“綠色算力”和“清潔能源”兩大產業場景，而山高控股作爲山東高速集團旗下唯一擁有電算一體產業板塊的公司，將成爲本次雙方合作業務探索的主要承載方。

    具體而言，山高控股將發揮其在綠色能源和算力基礎設施領域的優勢，爲本次合作提供算力基礎設施及新能源底座，協助山東高速集團在“零碳智慧園區”開發、車路協同、智能駕駛、大模型等方面的項目，提供清潔能源和綠色算力方面的支持，賦能智慧高速場景，構建交通能源數字化大生態，呼應國家“全國一體化算力網”建設。

• 靈寶黃金（03330.HK，+27.44%）

  • 金價回升帶動黃金股反彈：消息面上，現貨黃金持續走高，站上3300美元/盎司上方。中信期貨指出，本週美、日長端債券收益率顯著走高，長債拋壓較強。特朗普“美麗大法案”通過衆議院，大規模減稅落地的概率增強，後續美國赤字率繼續攀升的預期走高，這也與穆迪下調美國信用評級的邏輯吻合，債務的無序擴張帶來的美元信用收縮，逐漸顯性化落地，這是中長期黃金多頭邏輯的堅實支撐。

• 榮昌生物（09995.HK，+27.05%）

  • 榮昌生物22日開市前宣佈折讓9.5%配股，淨籌7.96億港元。榮昌生物配售1,900萬股H股，佔擴大後股本約3.37%，每股作價42.44港元，較前日(21日)收市價46.9港元折讓約9.51%，料淨集資約7.96億港元，擬用於投資核心產品泰它西普(RC18)的核心適應症拓展，如重症肌無力、膜性腎病及其他一般企業用途。

  • 野村發表報告指，配股集資對公司財務狀況有利，此前財務問題一直是公司的一大負擔。該行相信，當前生物技術公司股票的強勁市場情緒爲公司發行提供了良好的時機窗口。該行認爲，8億元的融資所得將增強公司緊張的現金狀況。截至2025年第一季度末，公司擁有7.22億元人民幣的現金，但揹負16億元人民幣的短期貸款，且在2025年第一季度經營活動現金流爲負1.88億元人民幣。

    野村將榮昌生物2026財年收入預測上調35%，主要由於潛在的許可轉讓收入預期提高(該行的估計從5億元人民幣增加至15億元人民幣)，不僅包括RC18，還包括處於二期臨牀階段的PD-1/VEGF雙特異性抗體RC148，該分子類別近期受到海外買家的熱烈追捧。因此，預測公司可能在2026財年錄得正盈利，改變了之前的虧損預測。目標價由16.37元大幅上調至47.6元。維持「中性」評級，建議監察公司在2025財年的商業/財務進展以及潛在的許可轉讓機會。

二、跌幅居前個股解析

• 滔搏（6110.HK）

  • 跌幅14.89%

  • 消息面上，滔搏發佈截至2025年2月28日止年度全年業績，收入270.13億元(人民幣，下同)，同比減少6.64%，受消費需求疲軟及線下客流持續下滑影響；權益持有人應占溢利12.86億元，同比減少41.89%；擬派發末期股息每股2分及特別股息每股12分。

    中金指出，考慮當前服裝市場銷售仍承壓，下調公司FY26年EPS預測24%至0.21元，引入FY27 年EPS 預測0.26元，當前股價對應 13/11倍FY26/27年市盈率，維持跑贏行業評級。考慮公司維持高派息率提振估值，維持目標價3.10 港元，對應13/11 倍FY26/27 年市盈率，與當前股價基本持平。

• 阿里健康（0241.HK）

  • 跌幅14.29%

  • 消息面上，阿里健康此前發佈2025財年業績公告。公告顯示，截至2025年3月31日，阿里健康實現營收305.98億元，同比增長13.2%；淨利潤14.32億元，同比增長62.2%；調整後淨利潤19.5億元，同比增長35.6%。每股盈利8.91分。不派末期息。

    里昂發佈研報稱，阿里健康2025年3月底止財年度下半年收入符合預期，但由於市場及推廣開支增長，利潤未達預期。雖然流感帶來的受益是短暫的，但原廠藥銷售從醫院內流向製藥公司應該會成爲結構性增長動力。調整後淨利潤同比增22%，利潤率爲6%，低於預期的6.5%，主要原因是市場及推廣開支高於預期。公司預計2026財年收入將增長5-10%，利潤增長10-20%，反映調整後淨利潤爲21億至23億元人民幣，低於該行先前的預期。

• 特海國際（9658.HK）

  • 跌幅13.33%

  • 消息面上，5月21日，特海國際發佈2025年第一季度業績，收入1.98億美元，同比增加5.4%;股東應占溢利1193.8萬美元，上年同期股東應占虧損445.7萬美元，同比扭虧爲盈;每股基本盈利0.02美元。

    公告稱，2025年第一季度，公司持續調整餐廳網絡，新開設4家海底撈餐廳，同時關閉3家經營表現不佳的餐廳。海底撈餐廳總數從2024年12月31日的122家增加至2025年3月31日的123家。

    整體平均翻檯率爲3.9次╱天，同店平均翻檯率爲4.0次╱天，2024年同期兩項指標均爲3.9次╱天。

    總客流量超過780萬人次，較2024年同期的730萬人次同比增長6.8%。

• 鉅子生物(2367.HK)

  • 跌幅9.66%

  • 消息面上，近日，華熙生物官方微信公衆號發文《概念總在重演，科技永遠向前》，炮轟多家券商爲重組膠原蛋白站臺，鼓吹透明質酸鈉“過時論”。華熙生物指出，爲了營造比透明質酸產業更大的預期，圍繞某重組膠原企業的研報中，出現了大量直接針對中國透明質酸產業的所謂的“對比研究”，所有人都可以檢索到這些大量散佈的“研究報告”來自哪家機構、圍繞哪家企業、發佈於什麼時間，它們的名字與誤導性言論，“被永久地記錄在了互聯網的世界裏。”

    公開資料顯示，鉅子生物是國內膠原蛋白專業皮膚護理產品領軍者，以研發爲基，拓展八大消費品牌。花旗近期指出，鉅子生物“618”大促在天貓平臺開局良好，排名顯著提升。上調對其今年至2027年各年盈測達5%至18%，以反映收入預測被上調。目標價由原先78.1港元升至93.7港元，相當於預測今年市盈率由原先28倍升至34倍，反映增長展望更佳，並與中國內地同業估值倍數一致，並維持予鉅子生物“買入”評級。