要點

• 羅素2000指數（Russell 2000 Index）今年迄今已上漲逾21%，有望創下自1991年以來最佳上半年表現。

• Alger基金投資組合經理艾米·張（Amy Zhang）表示：「這既是一個估值修復的故事，也是一個基本面改善的故事。」

• 本輪上漲主要由半導體及半導體設備公司領升。

美國小盤股正以數十年來最強勁的上半年表現之一收官。但這並非一次由傳統周期性行業推動的典型小盤股牛市。

與大型股的上漲邏輯類似，本輪行情主要受人工智能（AI）基礎設施快速建設推動。隨着AI投資支出從大型科技公司逐步擴散至更廣泛的供應商網絡，小盤股也成為受益者。

投資者認為，只要利率保持相對穩定，小盤股的上漲行情有望從科技板塊進一步擴散，並持續下去。

羅素2000指數今年以來已上升逾過21%，有望創下自1991年以來最佳的上半年表現。這一漲勢標誌着小盤股在經歷多年落後於大型股之後實現了顯著逆轉。

「這既是一個估值修復的故事，也是一個基本面改善的故事。」Alger基金投資組合經理艾米·張表示，「此前小盤股與大盤股之間的估值差距大到‘足夠開過一輛卡車’。與此同時，小盤股的基本面也正在改善，我認為這正是市場風格擴散（broadening trade）的原因。」

半導體及半導體設備公司成為本輪行情中的最大贏家，這也凸顯出AI投資熱潮正向更廣泛的市場蔓延。

今年羅素2000指數表現最好的50只股票中，有16只屬於芯片相關企業，包括 Aehr Test Systems 、 Ichor Holdings Ltd. 和 MaxLinear ，它們今年以來的股價漲幅均超過400%。

這些規模較小的公司並非直接與英偉達（Nvidia）等行業龍頭競爭，而是受益於整個AI供應鏈需求的增長。隨着芯片製造商和雲計算服務商不斷加大AI基礎設施投資，半導體設備、零部件及連接解決方案供應商也開始分享這一紅利，使這些市值較小公司的收入和盈利增長得到進一步放大。

「我認為，小盤股行情中相當重要的一部分與AI密切相關。」張表示，「AI投資的影響會從大型龍頭企業逐步傳導至小盤公司。而對於小盤企業而言，這種影響在收入增長和盈利增長潛力方面都會更加顯著。」

不僅僅是AI

儘管AI一直是推動本輪上漲的重要因素，但策略師認為，小盤股反彈還受到更廣泛基本面利好的支撐，因此行情仍有望延續。

LPL Financial首席技術策略師亞當·特恩奎斯特（Adam Turnquist）表示：「在由超大盤股主導的牛市中，小盤股能夠取得領先表現十分引人注目，不過小盤股本身也擁有相當比例的半導體和科技硬件敞口。與此同時，基本面的持續改善，也幫助抵消了高利率帶來的不利影響。」

根據LPL的數據，市場一致預期羅素2000指數成分公司的2026年盈利增速已由年初約23%上調至38%，反映出市場越來越相信，盈利增長正逐漸從大型科技公司擴散至更廣泛的企業群體。

特恩奎斯特還指出，還有幾個因素可能繼續支撐這一資產類別，包括：

• 小盤股對美國本土經濟的敞口更高；

• 市場預計併購活動將增加，尤其是在製藥和生物科技行業；

• 鼓勵資本投資的稅收優惠政策。

高利率會成為威脅嗎？

對小盤股而言，最大的風險或許仍然是過去幾年一直壓制其表現的同一因素——高利率。

聯儲局下一次議息會議將於7月28日至29日舉行。根據芝商所（CME Group）FedWatch工具的數據，交易員目前預計此次加息的概率約為30%；而到9月份，市場預計至少加息25個點子的概率已超過60%。

孖展成本上升對小型企業尤其具有挑戰性，因為與大型企業相比，它們通常持有更多浮動利率債務，同時也面臨更大的再孖展需求。

美國銀行（Bank of America）估計，聯儲局每額外加息25個點子，羅素2000指數成分公司的營業利潤將下降約2%。

美國銀行策略師在一份報告中表示：「這可能會挑戰市場對小盤股第四季度利潤加速增長（以及投資者情緒）的預期，因為小盤股面臨最大的再孖展風險。」

儘管如此，許多投資者認為，本輪貨幣緊縮周期最困難的階段已經過去。

2022年3月至2023年年中，聯儲局累計加息500個點子，成為近幾十年來最激進的加息周期之一。

張表示：「我們很可能已經接近通脹和利率的峯值。過去五年我們一直面臨巨大的逆風，而我認為，這種逆風將逐漸減弱，並最終轉變為順風。」