摘要

中國電信將於2026年03月24日（盤後）披露最新業績，市場關注稅率調整與AI相關投入對盈利與估值的階段性影響，以及股息政策的穩定性與可持續性。

市場預測

當前市場針對本季度的營收、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益等量化一致預期未能獲得有效數據，且公司上一季度披露中未見針對本季度的量化指引，工具亦未提供帶按年口徑的預測結果。公司主營業務亮點在於綜合電信業務保持規模化體量與現金流穩定，上一季度綜合電信業務營收為2694.22億（按年數據未披露）。面向中期發展前景的現有業務中，雲網融合與智算相關場景推進更快，近期在智算池項目、視聯網生態與光纜集採的動態顯示該方向投入與交付在持續推進，但營收與按年口徑暫未披露。

上季度回顧

上一季度，中國電信營收為2694.22億，毛利率29.52%，歸屬於母公司股東的淨利潤77.56億，淨利率6.21%，調整後每股收益未披露；上述關鍵指標的按年數據未披露。財務與經營層面值得注意的是，歸母淨利潤按月變動較大（-45.20%），顯示階段性費用、稅費或投入節奏對利潤端造成擾動。公司主營業務仍以綜合電信業務為核心，單季實現營收2694.22億（按年數據未披露），規模優勢帶來的現金流與網絡資源仍為穩定經營與新業務拓展提供支撐。

本季度展望（含主要觀點的分析內容）

雲網融合與智算場景落地的經營抓手

圍繞AI應用對算力與網絡協同的需求升級，公司在廣東推進的國產化萬卡智算池二期項目進入中標公示階段，項目金額約2.07億，對應算力基礎設施的建設迭代與生態夥伴協同推進。算力與網絡協同一體的方案，有利於公司將「雲、網、邊、端」的資源稟賦轉化為可持續的To B收入來源，雖然單個項目金額體量有限，但在多個省份滾動複製的節奏下，對政企與行業解決方案線索與訂單儲備的帶動意義更大。短期看，智算與行業雲投入會推高折舊與運維成本，對利潤率形成階段性壓力；中期看，隨着項目交付進入運維期與負載爬坡，邊際毛利率有望改善，訂單可見度與合同期限帶來的收入確定性能夠部分對沖周期性波動。若結合本季度披露，公司或會在算力與雲網絡融合的落地案例、在手訂單與區域複製進展方面給出更多定性信息，這是觀察中期營收質量與現金回收節奏的重要窗口。

固移一體與政企業務的結構升級

在網絡與工程側，公司廣東區域室外光纜的集採價格上調，顯示在容量與質量型投資上的階段性強化，有助於固移一體網絡體驗、行業專線與政企專網的服務交付。價格上調本身並不直接反映收入，但從採購價格與品類的調整，可推斷對高質量網絡供給與重點區域保障的重視度提升，利於提高高價值用戶的留存與ARPU穩定。政企數字化場景方面，天翼視聯完成增資至7.90億，配合其在視頻物聯、安防與行業視頻平台的縱深佈局，有助於增強公司在「連接+安全+應用平台」的一體化供給能力；該業務的收入體量尚未披露，但在訂單結構上通常具備較長合同期與更好現金回款條款，對經營性現金流的穩定性有積極作用。結合近期產品迭代與適老化、城鄉均等服務等消費端實踐，固移融合的價值不僅體現在連接規模，也體現在高可靠、低時延、具備安全託管能力的連接附加值，後續可通過打包方案提升單客戶價值貢獻。

稅率調整與利潤韌性、股東回報的平衡

基礎電信服務增值稅率由6%上調至9%已經落地，短期對收入與淨利潤均有影響，利潤端的擠壓將體現在本年若干季度的財務口徑中並對淨利率造成壓縮。多家機構觀點認為，運營商可通過產品結構優化、成本與資本開支節奏管理、以及面向AI與政企業務的高附加值增長來部分對沖影響，而對於現金派息政策，歷史派息慣例與穩健經營性現金流提供了保障邊際。結合公司計劃在2026年03月24日的董事會會議審議全年業績與末期股息安排，市場將把目光聚焦在派息率與自由現金流覆蓋度兩個維度，以評估在稅費變化與投入節奏調整下的股東回報可持續性。若公司在年報與管理層交流中提供更清晰的資本開支區間、費用管控思路與定價策略，市場對利潤韌性的可見度將明顯提升，從而影響估值框架中對穩定現金流貼現的假設參數。

產品與生態協同的業務穿透力

圍繞「雲改數轉智惠」的長期方向，公司在AI驅動的產品與服務層面繼續推進適老化、反詐與城鄉均等的落地路徑，強調在連接服務上的普惠性與平台能力的開放性。產品層的持續創新不僅有助於優化客戶結構與降低流失率，也能在場景解決方案中形成「硬件+連接+平台+運營」的完整閉環，進而提升存量客戶的價值轉化效率。生態側，圍繞機器人、物聯與行業專網的協同試點獲獎與示範項目展示，說明公司在與設備商、雲廠商與行業ISV的協作正在深化；一旦這些試點進入規模化複製周期，將為To B業務帶來更強的可持續性與議價能力。考慮到本季度披露臨近，管理層可能會補充在行業雲、智算平台與視頻物聯方向的關鍵項目進展，市場將據此修正對全年非連接類收入的增速與毛利率假設。

階段性成本壓力與利潤節奏

受稅費變動與新業務投入的雙重作用，單季利潤存在階段性波動，上一季度淨利潤按月下滑（-45.20%）已反映了費用與投入節奏的擾動，這一現象在新業務拓展期具有一定合理性。為保持收入質量與服務體驗，公司需在存量網絡維護、增量覆蓋與重點項目交付之間取得平衡，折舊、能耗與運維等成本科目的邊際變化將是本季度市場跟蹤的要點。若本季度公司在費用控制、合同質量與回款節奏方面表現穩健，即便利潤率短期承壓，只要現金流與派息政策維持穩定，估值的下行彈性也將受限。反之，若投入強度超預期且回款進度偏慢，則需警惕利潤波動對全年指引可能帶來的影響。

分析師觀點

從已公開的機構解讀與近期觀點看，看多佔據多數。多家國際與本土機構認為，在稅率調整帶來階段性壓力的背景下，連接主業的穩定現金流與面向AI/政企的增量場景有望對沖部分影響，維持對公司中期回報和股息吸引力的積極判斷。國際投行觀點指出，增值稅率由6%上調至9%將對運營商淨利潤構成壓力，但通過產品提價、成本優化與AI雲相關業務的增長，壓力有望緩釋，同時在股價回調後，高股息特徵具備配置價值。國內券商在通信技術演進與產業推進的框架下強調，6G與5G-A的雙線推進階段帶動新型網絡需求與應用場景拓展，運營商在網絡與算力協同方面更具優勢，預計相關投資與訂單釋放將強化To B營收的確定性。綜合來看，看多觀點的依據主要集中在三方面：一是穩定現金流與派息政策預期對估值底的支撐；二是雲網融合、智算平台與視頻物聯等方向的持續投入帶來中期成長的確定性；三是稅費上調的短期影響在經營策略調整下有望被部分對沖。需要跟蹤的核心變量包括本季度費用率變化、資本開支結構與在手訂單執行情況。一旦公司在年報披露中對資本開支區間、費用管控與股東回報給出清晰框架，市場對中期盈利質量與現金回收的信心有望延續。