伊朗戰事爆發後，全球股市承壓卻未潰敗——標普500跌幅不足3%，逢低買盤悄然入場。支撐投資者按兵不動的，是三重信念：戰爭不會曠日持久、私募信貸不具系統性風險、政策制定者終將出手託市。但巴克萊警告，霍爾木茲海峽封鎖越久，滯脹風險越烈；VIX偏斜度逼近歷史高位，市場正為尾部風險支付高昂溢價。本周四大央行議息，每桶百元油價之下，政策表態將成定價關鍵。

伊朗戰爭爆發以來，全球股市承壓，但拋售力度遠不及歷史上同類衝擊。支撐投資者按兵不動的，是三個根深蒂固的信念：戰爭不會曠日持久，私募信貸不會引發系統性危機，以及政策制定者終將出手託市。

美股標普500指數自戰事開啓以來累計下跌逾3%，歐洲斯托克600指數跌幅略深，但已趨於穩定。值得注意的是，發達市場中技術上處於超賣狀態的股票不足20%，獲利了結的範圍依然有限，上周甚至出現了小規模的逢低買入。

美銀策略師Michael Hartnett團隊將這一現象歸結為市場定位仍偏多頭——共識認為戰爭不會持續太久，私募信貸不具系統性風險，且政策制定者歷來會馳援華爾街。

然而，巴克萊策略師警告，市場的神經正日益緊繃。「投資者仍相信特朗普看跌期權的存在，這是全球股市跌幅不及以往石油衝擊的原因，」他們表示，「但霍爾木茲海峽封鎖時間越長，市場的滯脹特徵就會越明顯。」本周，聯儲局、歐洲央行、日本央行和英國央行將相繼召開議息會議，在油價徘徊於每桶100美元之際，各央行的政策表態將受到市場的高度審視。

拋售為何遲遲未至

從市場結構來看，此輪風險規避情緒的釋放呈現出明顯的選擇性。美銀團隊指出，資金外流主要集中於高收益債券、新興市場債務和金融股，大盤層面的倉位尚未出現足以觸發逆向買入信號的"熊市恐慌"。

美銀認為，調整結束通常需要滿足三個條件：超賣資產觸底、超買資產被拋售、避險資產不再受追捧。"這一序列正在演進，意味着一旦政策制定者作出回應，拋售壓力應會很快緩解，"該團隊表示。

與此同時，市場對沖需求的急劇攀升也折射出投資者的深層焦慮。Liquidnet Alpha跨資產銷售專家Anthony Benichou指出，VIX偏斜度相對於平值波動率已接近歷史高位，意味着市場正在為尾部風險支付高昂溢價，這是"極度悲觀情緒的經典標誌"。不過他同時警告，強制去槓桿和系統性資金流動仍可能在兩個方向上製造劇烈波動。

政策響應成為關鍵變量

當前局勢的走向已呈現出清晰的二元分化：若油價急漲後迅速回落，通脹壓力將被視為暫時性的，對增長的衝擊也將保持溫和——巴克萊策略師認為，在此情景下，央行可能選擇對價格上漲暫時擱置，這將最終利好風險資產。反之，若通脹與增長雙雙承壓、經濟面臨衰退風險，股市則將面臨更大的下行脆弱性。

政治層面的壓力同樣不可忽視。戰爭對通脹和生活成本的衝擊，可能迫使美國政府在中期選舉前尋求儘快結束衝突。與此同時，央行的政策空間也在收窄——互換市場已完全定價歐洲加息預期，英國降息預期被悉數撤回，美國的降息預期也開始遭到削減。

"我們現在正處於投資者審視可能政策回應的階段，"Natixis財富管理首席投資官Benoit Peloille表示，"如果衝突持續更長時間，央行也將作出某種形式的回應，儘管目前尚未到那一步。"