摘要

中信證券將於2026年03月26日（港股盤後）發布最新季度財報，市場普遍預期收入與盈利將按年改善，關注自營與經紀兩大板塊的波動對利潤的影響。

市場預測

市場一致預期本季度中信證券收入為211.01億人民幣，按年增長28.30%，調整後每股收益為0.55元，按年增長25.00%；息稅前利潤預計119.90億人民幣，按年增長41.69%，預測口徑暫未披露本季度毛利率與淨利率的具體數值。公司目前主營業務由證券投資、經紀佣金與資產管理構成，多元結構使費用與收入更具韌性。發展前景最大的現有業務來自體量佔比最高的證券投資業務，上季度實現收入144.97億人民幣（佔比43.88%），分項按年口徑未披露，但在成交回暖與資產價格彈性下，盈利對景氣上行的敏感度更高。

上季度回顧

上季度公司實現營收190.15億人民幣，按年增長7.75%；毛利率39.03%；歸屬於母公司股東的淨利潤68.92億人民幣；淨利率40.62%；調整後每股收益0.45元，按年增長40.63%。收入結構方面，證券投資業務貢獻144.97億人民幣，佔比43.88%，經紀佣金93.19億人民幣與資產管理60.17億人民幣合計貢獻約46.42%，結構顯示自營與客戶流量雙輪驅動。就主營板塊看，證券投資業務收入144.97億人民幣（佔比43.88%），公司口徑未披露該分項按年；經紀佣金93.19億人民幣與資產管理60.17億人民幣受客戶交易與管理規模帶動，利潤彈性取決於市場波動與費率結構優化。

本季度展望（含主要觀點的分析內容）

自營與經紀的波動與彈性

預測口徑顯示，本季度公司收入211.01億人民幣、息稅前利潤119.90億人民幣與調整後每股收益0.55元均呈按年增長，指向自營與經紀兩大業務在成交活躍與資產價格修復環境下的正向彈性。自營端對權益與固收資產定價變動更為敏感，若市場波動率回落並伴隨風險偏好改善，公允價值變動與投資收益有望釋放業績槓桿，疊加上季度39.03%的毛利率與40.62%的淨利率基底，利潤率具備抬升空間。經紀端在客戶交易量恢復時，佣金與兩融等中介收入將同步放大，並可能通過更高的智能投顧與增值服務滲透率改善單客戶貢獻；上季度經紀佣金收入93.19億人民幣在結構中的權重，為本季度盈利穩定性提供支撐。綜合看，自營帶來的高波動與高彈性和經紀的現金流屬性相互對沖，在預測期內更有利於利潤的平滑度，同時為息稅前利潤按年41.69%的增長提供了基本假設。

投行與資產管理的順周期修復

上季度資產管理收入60.17億人民幣在結構中的佔比可觀，若淨值化轉型與機構客戶需求延續，管理規模與管理費率的改善將繼續推高經常性收入佔比，使盈利質量更高、更可持續。投行業務方面，上季度承銷收入20.54億人民幣受項目節奏與窗口期影響較大，本季度若項目推進節奏靠前，股權與債券承銷均可能貢獻邊際增量；投行項目更長周期的確認特徵，使其對業績的貢獻更有延遲性，但在收入預測增長至211.01億人民幣的前提下，費基擴張對利潤端的邊際貢獻將更為確定。資產管理與投行的共同特點是對人效與項目結構的依賴度更高，當費用控制延續且項目結構優化時，上季度40.62%的淨利率水平為本季度盈利質量維持在合理區間提供參照。

利潤率、費用與資本效率的協同

上季度毛利率與淨利率分別為39.03%與40.62%，在收入增長7.75%的背景下，調整後每股收益按年大幅提升至0.45元，體現出較好的經營槓桿。本季度調整後每股收益預測為0.55元，按年增長25.00%，若收入結構向經常性與高附加值業務傾斜，利潤率可能呈現「量增—率穩」的組合，使淨利潤延續按月與按年的雙重改善趨勢。資本效率層面，息稅前利潤預計達到119.90億人民幣，若自營資本使用效率提升與費用控制繼續落地，單位資本收益率將同步改善，這對股價敏感度較高；同時，資產價格與交易活躍度若出現階段性波動，可能對短期利潤率形成擾動，但從全季維度看，收入端的擴張與費用端的控制更可能主導盈利方向。

結構韌性與潛在β的平衡

收入結構顯示證券投資業務144.97億人民幣佔比更高，為公司提供在市場回暖時的高β彈性，經紀佣金與資產管理則構成α來源，支撐利潤的穩定性。若本季度市場情緒回暖帶動成交提升，經紀與兩融業務的粘性將抬升客戶生命周期價值，疊加投顧與產品銷售轉化率提升，有望推動佣金與平台類收入同步增長。資產管理的長期價值在於淨值化紅利與機構資金需求的「長錢」屬性，若產品淨值表現穩健並強化渠道協同，管理費與業績報酬對利潤的彈性將提高，形成與自營波動相對獨立的第二增長曲線。

影響股價的關鍵着力點

市場普遍將自營端公允價值變動與投資收益視為影響短期股價波動的核心變量，本季度若權益與債市定價趨穩，利潤彈性可能在財報中得到體現。費用與效率的改善會通過淨利率傳導至每股收益，若淨利率維持在上季度40.62%附近或獲得提升，股價對盈利上修會更為敏感。最後，投行業務的節奏若優於預期，將改善收入的持續性預期，對估值中樞有正向作用；反之，項目推進若低於預期，股價可能更依賴自營與經紀數據來定價本季度表現。

分析師觀點

過去六個月內，多家機構發布的季度前瞻與策略觀點對中信證券持偏正面態度，看多觀點佔比更高。觀點的共識點在於三方面：其一，基於預測口徑的營收與息稅前利潤增速（收入211.01億人民幣、按年增長28.30%；息稅前利潤119.90億人民幣、按年增長41.69%）構成基本支撐，盈利修復具有可見性；其二，收入結構中證券投資業務的高彈性與經紀、資管的穩定性形成互補，業績波動預計低於市場對單一板塊的假設；其三，費用控制的延續與經營效率提升將通過淨利率與每股收益傳導至估值，若調整後每股收益如預測達到0.55元，按年增長25.00%，對應的利潤增速有望支撐估值中樞的穩定。多數看多觀點也提示，短期股價對市場波動的敏感度仍在，但從單季看，業績兌現與結構優化更可能成為主導因素；在此框架下，投資者對本季度財報的關注重點應落在自營收益的實現情況、經紀端客戶活躍度與費率結構、以及投行與資管業務的費用率與人效表現。