摘要

昭衍新藥將於2026年08月28日盤後披露中期業績，圍繞訂單兌現與價格修復的進展成為市場關注重點。

市場預測

市場一致預期尚未形成關於本季度營收、毛利率與淨利潤的量化預測，公司層面也未披露明確口徑；就每股收益維度，當前工具口徑顯示本季度調整後每股收益預計為0.48元，按年增長317.39%，其他預測項暫無披露。主營業務看，收入主要來自非臨床研究服務與實驗動物相關供給，結構清晰、交付彈性較強。就發展前景最大的現有業務而言，非臨床研究服務上季度實現收入15.77億元，在手訂單與價格回升為後續增長提供動能，方向上按年改善跡象明確。

上季度回顧

上季度公司實現營收16.58億元（按年數據未披露）、毛利率20.49%、歸屬於母公司股東的淨利潤2.38億元、淨利率75.40%、調整後每股收益0.32元（按年+540.00%）。財務端的核心看點在於淨利潤按月增長9.77%，顯示交付與費用結構的邊際修復。分業務看，非臨床研究服務收入15.77億元、實驗動物相關供給收入3.84億元、臨床與其他收入7,283.34萬元，抵消項為-3.77億元，結構集中、現金轉化路徑明確（業務分項按年情況未披露）。

本季度展望

交付節奏與費用結構

圍繞在手訂單兌現，公司在2026年一季度末披露在手訂單金額為31.00億元，這為本季度與下半年營收提供了可視度。若交付能力與客戶驗收節奏保持平穩，項目完工比例提升將直接拉動收入確認，並通過規模效應對期間費用率形成稀釋。費用端，若維持上季度的費用控制節奏，疊加項目單價回升，有望延續利潤率的修復軌跡；從已披露的淨利潤按月+9.77%看，利潤彈性相較收入更為敏感，本季度的關鍵在於交付效率與費用剛性的再平衡。鑑於上季度淨利率為75.40%，本季度需關注一次性與公允價值變動的影響，並剔除非經常性因素以觀察可持續盈利質量。

非臨床研究業務的單價與產能利用

非臨床研究服務上季度實現收入15.77億元，是公司現階段最具體量與貢獻度的業務。本季度該板塊的增長取決於兩點：一是手中在研項目的推進節點，二是項目定價與業務組合的變化。公司在互動披露中稱前期低價訂單正在有序出清，新簽訂單的量價有所修復，這意味着平均單價具備回升基礎；若配套的技術與合規能力持續穩定，對客戶交付確定性更強，產能利用率提升即可放大毛利率的改善。結合上季度毛利率20.49%與本季度EPS預計按年+317.39%的信號，若單價修復兌現並轉入收入，本板塊對利潤端的邊際拉動將更為顯著，需跟蹤本季度新老訂單的結構佔比與產能排產情況。

實驗動物相關供給的價格彈性

實驗動物相關供給上季度實現收入3.84億元，作為業務鏈條中的關鍵環節，其價格變化對公司整體盈利能力具有槓桿效應。公司在互動口徑中提到非人靈長類實驗動物價格和簽約價格較前期回升，若本季度該趨勢延續，將對單體訂單毛利率形成正向推動。由於該業務的成本結構較為固定，單價上行對毛利的傳導效率較高；在訂單兌現端，若交付節奏匹配產能安排，疊加價格回升，預計該板塊對公司綜合毛利率的貢獻將高於收入佔比。需要關注的是，價格回升對需求彈性的影響以及潛在供給側變化，本季度若看到量價齊升，利潤端改善將更為確定。

資本動作與估值波動

從資本層面看，公司披露兩支參投基金已完成私募備案，累計基金出資額達7.57億元，另對海外基金認繳800萬美元，這類佈局或有助於獲取項目與生態協同，但短期對利潤的直接貢獻有限，更多體現在資源與客戶的拓展。本季度披露前後，市場對股東減持意向與交易波動較為敏感，曾出現盤中大幅波動與公司提示非理性炒作風險的信息；同時，國際機構Barclays PLC曾增持H股，顯示部分長期資金的看法更偏中性至正面。綜合來看，業績預告與訂單可視度提升有助於對沖股東層面的擾動，披露當日與披露後的市場波動將取決於利潤結構（是否包含較多非經常）與自由現金流的匹配程度。

利潤結構與現金流質量

就利潤結構而言，上半年市場輿情提及生物資產公允價值的正向變動對利潤的推動，這一因素若在中期業績中佔比提升，淨利率或呈現階段性高位，但對現金流的貢獻有限。因此，本季度的投資者關注點在於經營性現金流與利潤的匹配度，若經營性現金淨額與收入增長方向一致，將提升盈利質量與可持續性。考慮到上季度淨利率達到75.40%，中期披露需重點核查經常性利潤的構成與佔比，避免單一因素造成利潤波動被市場誤讀；若本季度能夠呈現收入、毛利與現金流的同向改善，估值中樞更容易獲得支撐。

披露節奏與事件窗口

公司董事會會議定於2026年08月28日審議中期業績，披露窗口疊加近期股價波動，市場對「量價修復是否兌現至報表端」「淨利率是否迴歸更均衡區間」「費用率與現金流是否共振改善」等問題格外關注。若披露中確認訂單兌現加快且平均單價改善延續，結合前述每股收益的高增速預期，短期內盈利彈性具備兌現基礎；相反，若利潤結構中一次性因素佔比偏高，或費用端出現階段性抬升，可能對披露後的反應形成擾動。因此，本季度的核心並非單一口徑的高增速，而是增長質量、現金流與結構的均衡度。

分析師觀點

在近六個月收集到的機構與市場評價中，看多觀點佔比較高，理由集中在訂單可視度提升與價格修復兩項信號。多篇機構點評提到，公司上半年歸母淨利潤預增幅度區間為+884.90%至+1377.40%，驅動因素包括項目交付的恢復與公允價值變動，同時前期低價訂單出清、非人靈長類實驗動物價格回升，有助於利潤端的延續性改善。境外機構方面，Barclays PLC在7月增持公司H股，被市場解讀為對基本面修復的階段性背書；公募持倉層面，市場信息顯示仍有多隻權益產品將公司納入重倉序列，體現出中長期資金對披露期的關注與配置意願。與此相對的看空觀點主要圍繞股東減持意向與股價波動，擔心短期資金面的擾動對估值形成掣肘，但這類觀點多建立在交易層面而非基本面。綜合兩類聲音，可操作的校驗點在於中期業績披露是否印證量價回升、費用率下行與現金流改善三條主線；若披露中確認主業訂單兌現與單價修復確屬經常性驅動，看多框架的邏輯鏈條將更為完整，披露後的市場分歧可能轉向增長的持續度與結構質量。