當市場頻頻發出美股估值過高的警告時，瞭解那些既能降低集中度風險、又能分享龍頭企業增長紅利的指數化投資方式或許大有裨益。

寬基指數基金通常採用市值加權法跟蹤標普500等指數。這種方法的優勢在於成本低廉且分散投資，但缺點是在大盤疲軟時期，高度集中的持股結構可能加劇投資組合的跌幅。投資者很容易在下跌市中衝動拋售，而非耐心等待市場反彈。這種行為往往會導致一種常見模式：先清倉持幣觀望，等到市場已經開始回升後才重新買入。這樣可能降低投資組合的長期回報。

估值高企的市場

目前標普500指數的往績市銷率已接近歷史最高水平。但市場對於當前風險程度存在分歧意見。

我們無法預測大盤何時會大幅回調。這種情況幾乎每年都會發生，而所有下跌之後都伴隨着復甦。當然，無人知曉下跌或復甦週期會持續多久。

值得指出的是，自4月2日特朗普首次宣佈"解放日"關稅政策至4月8日期間，標普500指數下跌12%。較2月19日的前高點計算，該指數截至4月8日的跌幅接近19%。不過標普500迅速反彈，截至週二年內漲幅已達10.9%。本文所有投資回報數據均包含股息再投資。

採用差異化加權策略降低標普500投資風險

若您特別擔憂美股科技股估值，不妨回顧2022年——當年標普500指數下跌18.1%，信息技術板塊跌幅更高達28.2%。

事實證明，採用按企業營收而非市值加權的指數化策略在下跌年份表現更為穩健，並且在五年走勢圖上展現出了不錯的優勢：

• 標普500ETF (SPY)管理資產規模達6290億美元，通過持有標普500全部成分股並按市值加權來跟蹤指數。該ETF年化管理費為資產規模的0.0945%，即1萬美元投資對應9.45美元年費。

• Invesco S&P 500 Revenue ETF (RWL)管理資產61億美元，在晨星美國大盤價值型基金類別中獲得五星（最高）評級。該基金同樣持有標普500全部成分股，但按企業過去四個季度營收佔標普500總營收比例進行加權，單一個股權重上限為5%。投資組合隨標普500成分變化調整，並依據最新營收數據按季度再平衡。該基金成立於2008年，年化費用率為0.39%。

在2022年SPY下跌18.2%期間，RWL僅下跌6%。

標普500集中度極高——SPY的前三大持倉英偉達、微軟和蘋果合計佔ETF投資組合的21.1%。

而RWL的前三大持倉亞馬遜、沃爾瑪和蘋果合計佔比僅為9.9%。

沃爾瑪是個典型例子：在RWL組閤中佔比3.65%，且在下次調倉時可能躍居首位，因其過去四個季度總營收達6931.5億美元，超過亞馬遜的6700億美元。

儘管是美國最大營收企業，沃爾瑪在SPY組閤中僅佔0.76%。其他顯著差異包括：特斯拉在SPY中佔比1.79%，在RWL中僅0.55%；Palantir在SPY中佔比0.62%，在RWL中僅0.02%。

此外，"美股七巨頭"（英偉達、微軟、蘋果、亞馬遜、Meta、Alphabet的兩種股份類別及特斯拉）在SPY組閤中合計佔比33.79%，在RWL中僅佔12.45%。

景順ETF因子與核心策略主管尼克·卡利瓦斯表示，RWL具有"價值傾向，同時覆蓋整個標普500成分，不同於跟蹤價值指數的ETF只覆蓋狹窄板塊"。換言之，這種策略仍能獲取增長收益，但集中度更低。以沃爾瑪為例，它甚至可以被視為比市值加權法更能反映美國經濟增長的投資方式。

競爭產品分析

FactSet數據顯示，與RWL形成競爭關係的最佳表現ETF還包括另外兩隻景順基金和三隻其他公司管理的產品：

• Invesco RAFI US 1000 ETF1000ETF(PRF)：跟蹤根據賬面價值、現金流、銷售額和股息四個因子篩選的"基本面強勁"股票指數。該基金成立於2005年，費用率0.33%，持有近1100只股票

• Invesco RAFI Strategic US ETF (IUS)：2018年9月成立。卡利瓦斯稱其在RAFI策略基礎上增加"優質因子疊加"，持有548只股票，費用率0.19%

• Schwab Fundamental U.S. Large Company ETF (FNDX)：通過篩選後按營收、現金流、股票回購和股息進行評分加權，聚焦美國大盤股。持有741只股票，2013年成立，費用率0.25%

• First Trust Rising Dividend Achievers ETF(RDVY)：2014年成立，費用率0.48%。持有76家公司股票，跟蹤納斯達克美國崛起股息Achievers指數。成分股需具備持續增加股息派發的記錄，並通過盈利增長、現金負債比和股息支付率篩選。採用改良等權重策略，每季度對四分之一組合進行調整和再平衡

• JPMorgan U.S. Quality Factor ETF (JQUA)：2017年成立。從美國最大1000家上市公司中篩選274只股票，根據招募説明書所述的"盈利能力、收益質量和償債能力"進行評級打分。權重基於質量評分，並調整至與羅素1000指數行業權重匹配

除PRF和JQUA獲得晨星四星評級外，本文提及的所有ETF均獲得晨星五星評級。投資任何基金前，都應仔細研究其投資組合、基金概況説明書和招募説明書，全面瞭解其管理策略。